美聯儲引入的通脹新規，教會了我們一個道理，那就是如果完不成目標也沒關係，還可以改變目標。這一次通脹目標的改變是美聯儲為今後長期寬鬆政策找的一個藉口，在這樣的藉口下，美聯儲可以堂而皇之的在2%通脹目標實現之後依然寬鬆。

一、通脹新規具體說了什麼？

美聯儲公佈了一系列的計算方法，重新將之前的法定目標進行定位，用了多種學術語言，但是實際上完全可以用一句通俗的話來概括：那就是原先2%的通貨膨脹目標，改變為20年平均2%的通貨膨脹目標。

聽起來這一個改變不是很大，但是我來說一下實際中的應用大家就明白了。

在最近10年的經濟增長當中，由於美國經濟增長是由製造業驅動的，因此維持了較低的通脹，直到現在通脹仍然徘徊在1.7的較低水平。所以按照美聯儲的法定目標，美聯儲降息和寬鬆的支撐並不太充足。圖為美國通脹曲線，可以看到即使在經濟增長強勢階段，通脹也不高。

不過這不要緊，按照美聯儲的通脹新目標，20年平均2%的水準就意味著在接下來的十年當中，即使通貨膨脹達到了2.5%左右的水平，只要20年通脹平均數值在2%以下，美聯儲就可以繼續採取較低的利率，並可能施展擴張資產負債表的寬鬆手段。

所以說美聯儲這個舉動其實是改變了遊戲規則：我依然瞄準的是2%的通貨膨脹目標，這沒有錯，但是我可以用前後的平均值來改變我目標的定位，這樣我可以在任何情況下都有理由維持較低利率。圖為美聯儲逐漸降低的利率目標。

二、美聯儲為什麼要改變通貨膨脹目標？

美聯儲的法定目標有兩個，第一就是通貨膨脹，在2%的通貨膨脹水平之下，美聯儲應當採取加息來抑制風險，而在2%的通脹水平之上，美聯儲則應該採取降息，用來刺激經濟增長。第二是失業率，如果失業率保持在7%以上，那麼美聯儲就應該降息，反之失業率在7%以下，美聯儲就應該加息。

這個目標至少在2008年的金融危機之前還是行之有效的，但是在那之後，問題就出現了。

第一，低利率和低通脹同時出現。

在低通脹的時期，美聯儲應當維持較高的利率，而在高通脹的時候，美聯儲應該降低利率。但在本輪經濟增長期間，美聯儲還沒來得及貨幣正常化，把降低的利率水平恢復到正常範圍，經濟就又再次遭遇了下行壓力，因此低利率和低通脹同時出現了，這讓未來的政策空間出現了壓力。

第二，失業率和通脹目標相矛盾。

在通貨膨脹保持較低水平的同時，失業率卻維持了3.6%的歷史最低點，這讓美聯儲非常的矛盾，從失業率角度來看應當加息，但是從通過膨脹的角度來說又應該降息，這也是之前很少遇到的問題。圖為美國失業率情況。

所以美聯儲的貨幣政策本身就受到了挑戰，如果按照現有的政策目標繼續延續，一方面會使市場對美聯儲的政策感到更加困惑，有可能誤導市場；另一方面則是美聯儲沒有更多的空間繼續降息，因為如果市場仍然處於經濟下行的壓力，但是通脹上升了，美聯儲的法定目標就無法讓美聯儲繼續保持低利率，這可能對於經濟來說是相當不好的訊息。

三、通貨膨脹目標的改變會帶來什麼影響？

事實上，通貨膨脹目標的改變也不能說是美聯儲的個體行動。因為現在全球的主要央行都在尋找藉口，讓自己的寬鬆手段更加合法。

前不久歐洲央行剛剛改變了通貨膨脹的目標，以往“低於但接近2%的水平”修改為2%，這樣歐央行可以在通貨膨脹繼續上升的情況下持續寬鬆。圖為歐洲的通脹走向。

美聯儲雖然沒有說的這麼明確，但是通貨膨脹計算方法的改變仍然讓美聯儲有同樣的空間，可以在通貨膨脹較高的時候繼續寬鬆，那麼這些央行為什麼要改變目標呢？

原因很簡單。

在每一次金融危機來襲的時候，歐美央行都採取更低的利率來應對，這樣就給市場上帶來了大量的流動性。在2008年金融危機之後，歐美央行的流動性氾濫達到了一個頂峰，歐央行的負利率和美聯儲的量化寬鬆，為市場帶來了鉅額的鈔票，到現在還沒有回收。

這樣就導致央行陷入到了流動性陷阱當中，每一次更低的利率帶來的效果大不如前，歐美央行只有將自己的平均利率不斷降低，才能適應市場的需求，利率目標和工具早就失效了。圖為美國量化寬鬆帶來的巨量流動性。

這就是為什麼歐美央行不斷在嘗試更極端的寬鬆手段的原因，也是為什麼歐美央行擴大自己法定目標的原因。可以預見在通貨膨脹目標改變之後，歐美央行就有更明確的手段，進一步擴張流動性的釋放，給資產市場帶來更多泡沫。

綜上，美聯儲對於通貨膨脹目標的改變將使美聯儲在未來通貨膨脹升高的背景下，依然可以在法定職責之內施行低利率的寬鬆環境。這解決了美聯儲之前政策空間的狹窄問題，同時也為美聯儲未來更大規模的寬鬆手段鋪平了道路，更極端的寬鬆手段即將來臨。