回盛生物日前更新了招股說明書。

回盛生物擬在深交所創業板申請上市。根據資料，其主要從事獸用藥品、飼料及新增劑的研發、生產和銷售。公司擁有獸用化藥製劑及原料藥產品線，以豬用藥品為核心，主要產品包括酒石酸泰萬菌素、氟苯尼考、替米考星、阿莫西林、鹽酸多西環素類產品。

分析發現，受上游原料價格以及下游行業需求波動等影響，回盛生物報告期內的經營業績並不穩定。2017年公司營收利潤高速增長之後，2018年上演急剎車，收入微增，利潤降兩成。公司的毛利率於2016年至2018年間也在連續下滑。

此次更新的2019年上半年資料顯示，回盛生物2019年1月~6月實現營業收入1.81億元，歸母淨利潤2,629.77萬元。公司在招股書中表示，上半年豬用獸藥板塊總體銷售情況有所下滑，淨利潤較2018年同期也有所下降。另外，公司上半年毛利率為41.12%，繼續呈下降趨勢，較2018年減少2.33個百分點。

對於此次申請上市，公司擬發行股份不超過2,770萬股，計劃募集資金金額5.9億元，用於新溝基地、泰萬菌素髮酵生產基地、中藥提取及製劑生產線建設專案等。

面對上游原料行業價格上升以及下游生豬養殖行業需求低迷的雙重壓力，回盛生物該如何應對？

上下游行業雙重壓力，公司毛利率持續下降

財務資料顯示，回盛生物的經營業績並不算穩定。

2016年至2018年，公司分別實現營業收入2.58億元、4億元和4.22億元，實現歸母淨利潤4,942.31萬元、8,842.43萬元和7,140.16萬元。

可以看出，回盛生物於2017年業績增長迅速，營業收入和歸母淨利潤分別同比增長55.06%和78.91%。但2018年公司業績出現急剎車，營業收入增速降至5.54%，歸母淨利潤同比減少19.25%。

對於2018年盈利情況的變化，回盛生物在招股書中表示：

2018年下半年，受非洲豬瘟的衝擊，部分養殖戶受到疫情的衝擊退出市場，導致養豬規模有所減少，從而使得公司的銷售收入略有下降。

受上游原料藥行業淘汰落後產能、加強環保及安全生產力度等舉措的實施，報告期內原料藥價格總體呈上漲趨勢，尤其是2018年度部分原料藥採購價格增幅較大，導致公司原料成本總體均有所上漲。

公司加大了對經銷商的產品促銷力度，導致經銷的毛利有所減少。經銷收入和毛利率的影響共同導致了2018年度淨利潤的下降。

多重因素所導致的結果是回盛生物的毛利率在最近三年裡連續下降。

2016年至2018年，公司毛利率分別為53.39%、51.35%和43.45%。最近更新的資料顯示，公司2019年上半年毛利率為41.12%，繼續呈下降態勢。

與同行業可比公司的獸用化學制品相比，回盛生物產品的毛利率處於相對較高水平。2016年至2018年，瑞普生物、普萊柯和中牧股份的平均毛利率分別為47.16%、46.30%和42.70%，略低於回盛生物。

值得留意的是，或同受外界影響，同業上市公司的獸用化學制品毛利率於最近幾年裡均有不同程度的下降，但回盛生物的降幅更大。2018年，瑞普生物的毛利率下降了3.9個百分點；普萊柯的毛利率下降6.33個百分點；中牧股份的毛利率下降0.57個百分點；回盛生物的毛利率下降7.9個百分點。

獸藥領域以豬用為主，拓展其他動物用藥

更新的招股書顯示，公司2019年1月~6月實現營業收入1.81億元，歸母淨利潤2,629.77萬元。

雖然招股書中未給出準確的同比變化比值，但回盛生物表示，受下游非洲豬瘟導致產品需求有所降低和上游環保政策趨嚴導致原材料成本上漲的影響，公司2019年上半年豬用獸藥板塊總體銷售情況有所下滑，淨利潤較2018年同期也有所下降。

回盛生物的產品專注於豬用獸藥領域無可非議，但公司的經營業績受上游原材料成本以及下游非洲豬瘟影響而顯著波動的事實說明，公司也面臨著獸藥產品適用養殖物件相對單一的風險。不過回盛生物指出，未來有計劃拓展其他動物藥品業務。

新披露的以養殖物件劃分的營收構成分析顯示，報告期內，公司產品結構以豬用獸藥為主，2016年至2018年豬用獸藥收入佔比均在90%以上。另一方面，公司家禽類和水產類的產品收入在最近三年裡增幅較大。2016年至2018年，家禽類產品收入由64.67萬元增長至639.23萬元。水產類產品收入由237.93萬元增長至602.22萬元。

2019年1月~6月，豬類產品收入1.34億元，其收入佔比降至78.91%。家禽類和水產類產品則呈繼續增長之勢，收入金額分別為1,446.52萬元和514.34萬元，兩者合計佔比已超過10%。

存貨、應收增長較快，利潤現金含量下降

另外，回盛生物的盈利品質也是需要關注的一點。

2016年至2018年，公司的存貨、應收賬款以及應收票據逐步攀升。存貨金額由4,796.24萬元增長至8,227.99萬元。應收賬款和應收票據的合計金額由2,784.20萬元增長至8,896.76萬元，遠遠超過同期內營業收入的增長速度。

2019年上半年，公司存貨9,601.96萬元，應收賬款和營收票據合計7,284.66萬元，分別佔公司流動資產的23.87%和31.47%。

存貨和應收賬款金額的不斷增加，對公司的經營性現金流會造成一定影響。

2016年至2018年，回盛生物的經營性現金淨流量分別為6,000.4萬元、8,055.86萬元和2,109.56萬元。淨利含金量（經營現金淨流量/淨利潤）分別為1.21、0.91和0.3，公司的盈利品質在持續下降。

2019年1月~6月，公司經營性現金淨流量為1,854.71萬元，淨利含金量為0.71，相較2018年有所提升。（WGX）

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