大華時報網訊（記者 徐翔宇）隨著政策的密集出臺，白酒行業目前滾動市盈率27.74倍，明顯高於主要指數的估值。 板塊運動催生新的商業機會，聞風而動的瀘州老窖希望掘進下一片藍海。

長期以來，在國家發改委的產業目錄中，白酒始終作為限制類產業，在生產經營許可、異地生產、產業拓展審批等方面予以嚴格限制，而這樣的產業政策將從明年1月1日起宣告終結。

11月6日，國家發改委正式對外發布《產業結構調整指導目錄(2019年本)》，自2020年1月1日起施行《產業結構調整指導目錄(2011年本)(修正)》同時廢止。

在《產業結構調整指導目錄(2019年本)》第二類的“限制類”產業中去掉了白酒產業，這意味著白酒產業已不再是國家限制類產業，這將對整個白酒行業重大利好，瀘州作為中國酒城也將迎來重大發展契機。

瀘州老窖的“跨界動力”

據澳洲網球公開賽官網，澳洲網球公開賽與中國白酒品牌瀘州老窖簽訂了重要的合作協議，創下該賽事歷史上最大規模的中國贊助協議。

據悉，國窖1573是澳洲網球公開賽唯一指定白酒。

瀘州老窖現在最知名的是“國窖1573”，是三大超高階白酒之一，2001年為了與茅臺和普五競爭而推出的高階品牌。

瀘州老窖近幾年的增長主要是高階1573帶來的，從2016年到2018年，高檔酒收入增速分別為：89.39%、59.18%、37.21%。

瀘州老窖的“護城河”

老窖池可以說是高階白酒的護城河，值得一提的是瀘州擁有百年以上的窖池1619口，其中明代的窖池被國務院列為第四批國家重點文物保護單位，釀造出來的酒的品質明顯好於別的窖池。

不過，上個世紀80年代，五糧液大量擴產，現在30多年了，主力窖池都已經進入成熟期。而洋河的擴產在21世紀初期，目前仍然在演替期。10多年後，洋河才能真正進入大量生產高階酒的時候。雖然瀘州老窖降低了低端酒的比例，但在高階產能上，瀘州老窖不及五糧液。

2018年年報顯示，高階白酒銷售收入63.78億元，按照國窖1573的780元/500ml的出廠價大致計算，2018年瀘州老窖銷售的國窖1573成品酒約4100噸。截至上年末，瀘州老窖總產銷量為16萬噸，按照10%的優質酒率估算，國窖1573產能大約為1.6萬噸。五糧液2018年高階酒產能估計在2萬噸左右，公司規劃2020年達到3萬噸。

12月2日，瀘州老窖國窖酒類銷售股份有限公司下發了調整國窖1573其他系列產品價格體系的通知。通知顯示，43度、46度國窖1573計劃內配額價格分別上調30元/瓶、50元/瓶，國寶紅、曾娜大師裝、紅瓷瓶等價格也上調了30元/瓶。這也是瀘州老窖近期又一次對國窖1573系列產品提價。

根據該通知，即日起，43度國窖1573計劃內配額價格上調30元/瓶，團購價建議調整為860元/瓶，零售價建議調整為969元/瓶；46度國窖1573計劃內配額價格上調50元/瓶，團購價建議調整為900元/瓶，零售價建議調整為1009元/瓶；同時，國寶紅、曾娜大師裝、紅瓷瓶、典藏等差異化產品計劃內配額價格上調30元/瓶，其中，國寶紅產品團購價建議調整為1100元/瓶，零售價建議調整為1299元/瓶。

值得注意的是，近期以來，瀘州老窖已多次對國窖1573系列產品提價。

此前，瀘州老窖釋出通知稱，要求從11月10日起，將52度國窖1573經典裝計劃內配額價格上調20元/瓶，同時對52度國窖1573經典裝計劃內配額價格按月度進行調整，12月10日及2020年1月10日價格體系另行通知，各國窖1573經銷客戶、各片區、各子公司需嚴格按照終端配額制要求執行配額。

11月7日，瀘州老窖披露投資者關係管理檔案顯示，在回答多家券商及投資機構的調研問題時，瀘州老窖表示，隨著巨集觀經濟增速放緩，高檔酒生產商逐步放量，高檔酒價格更大的可能性是價格穩定為主，高檔酒價格明年可能不會再具備前幾年那樣的快速上漲機會。

而針對國窖1573的價格，瀘州老窖將繼續實施跟隨策略，不會輕易改變。

壓垮駱駝的最後一根稻草——遲遲不到的銷量

其實，瀘州老窖過去十年除2013-2014年外均保持了良好的增長，2015年以來營收增速均在20%以上。

不過，從2010年開始，瀘州老窖營收、淨利潤相繼被洋河超越，行業排名降至第四名。到2018年，瀘州老窖營收比仍比洋河的241.22億元相差100多億，淨利潤比洋河的81.05億相差45億。

相對於洋河，洋河對終端價格的掌控能力比較強，比如促銷等過後通過控量等方式價格能夠比較迅速回到原來的價格，但是老窖做不到，價格下去容易上來就比較難了。

原因洋河有大量銷售人員來管控市場，及時了解終端的銷售情況。而瀘州老窖之前對這一塊不重視，向渠道投放的費用直接轉化為了終端價格的下降。

瀘州老窖走的是經銷商配額制的銷售模式，計劃內配額價格是白酒產品的出廠價格，白酒出廠價格上漲最終會導致市場終端零售價格上漲，而市場終端建議零售價格的上調未必會導致出廠價格上調。

而與此同時，由於年內白酒股漲幅過高、估值偏高等諸多因素影響，瀘州老窖自今年9月起，近2月時間內，股價已下跌近20％。

有公開資料統計，僅2018年一年，劉淼至少七次公開提及“重回前三”的發展目標。頗有意思的是，國窖1573目前採取的是跟隨策略，對標五糧液和茅臺。

在今年5月14日，瀘州老窖股份有限公司召開2019年第一次臨時股東大會上。董事長劉淼在會上表示，“要緊跟五糧液的步伐，2019年在保證渠道的利潤的前提下，提升終端零售價，並將在全年積極推進費用管控，2019年實現25%的增長目標”。

2016年瀘州老窖發起定增，擬募集不超過元投入釀酒工程技改專案(一期工程)，2017年9月完成了這次發行，最終募集資金30億元。認購物件主要是匯添富、博時等基金管理公司。

根據瀘州老窖公告，技改一期到2020年完成，將新建7000個窖池，產基酒3.5萬噸。二期2025年建設完成後產能將達到基酒10萬噸。財報顯示，截至2018年年底，一期工程已累計投入13.8億元，投資進度為46.75%。

據了解，技改專案不改變產能，但是能夠提升優質基酒的比重，相當於提升了中高階酒產能，但是公司對外宣傳口徑是2020年國窖1573的成品酒銷量要達到2萬噸。

管理層解釋稱，國窖1573從2001年推出以來，每年都有基酒存下來，目前基酒有2萬多噸的儲備。現在正在進行的技改專案建成投產後，原來生產中低等級基酒的老窖池可以置換出來生產國窖1573。

而這次瀘州老窖通過在技改第一期發債30億之後，又發行了40億元的債券計劃，且都用於技改，可見瀘州老窖想要重返老三的迫切之心。

而10月30日訊息，瀘州老窖釋出三季度財報。

瀘州老窖前三季度實現營收114.77億元，同比增長23.9%；淨利潤37.95億元，同比增長37.96%；基本每股收益2.59元。第三季度淨利潤10.45億元，同比增長35.5%。基本每股收益2.591元。經營活動產生的現金流量淨額33.45億元，同比增長47.85%。

Wind資料顯示，前三季度瀘州老窖的存貨合計34.82億元，同比增長14%，創近幾年來新高。而存貨增加的同時，公司的存貨週轉率卻出現下降，今年前三季度公司的存貨週轉率為0.65，而去年同期為0.73，即今年三季度，瀘州老窖的存貨週轉出現下降。

2019年上半年淨利潤同比增長率39.80%，扣非淨利潤同比增長率38.53%。

假設2019年全年淨利潤增長35%，則2019年全年淨利潤是47.06億。

由此估算，截止於2019年9月17日，動態市盈率是27倍左右。

市盈率10倍，相當於你買一套房子，其內在價值是每年可以升值每平1萬，一般情況下成交價格每平10萬，這是公道的價格。投資回報率10%。

市盈率27倍，相當於上述每年每平升值1萬的房子，實際成交價格從每平10萬升至每平27萬。投資回報率從10%降至3.7%。

市盈率越低，投資回報率越高，股票估值越便宜。市盈率越高，投資回報率越低，股票估值越貴。

很顯然，瀘州老窖長期成長很慢，盈利很不穩定。

隨著棚改貨幣化力度下降，去槓桿等因素影響居民收入與商務活動，白酒需求端呈現壓力。部分次高階產品庫存過高，需求放緩，大部分酒企經歷控貨、去庫存、挺價的過程，反映在三季報上市酒企營收、利潤增速普遍放緩。