2019年12月10日，統計局公佈11月份通脹資料。11月CPI同比漲4.5%，其中食品中，畜肉類價格上漲74.5%，影響CPI上漲約3.27個百分點，其中豬肉價格上漲110.2%，影響CPI上漲約2.64個百分點；蛋類價格上漲10.1%，影響CPI上漲約0.06個百分點；鮮菜價格上漲3.9%，影響CPI上漲約0.09個百分點。

但是與此同時，11月PPI同比下降1.4%，預期降1.5%，前值降1.6%。

我們終於迎來了結構性通脹時代。

諾貝爾經濟學獎獲得者，貨幣主義大師米爾頓·弗裡德曼說：通貨膨脹在何時何地都是一種貨幣現象，那麼，我們這次的通脹是貨幣現象嗎？

我們來看一下中國M2的情況：

我們可以看到，中國的M2近年來一直處於穩步和下行通道當中，所以，如果說中國的通脹是因為貨幣超發，顯得有些證據不足，而且最重要的是，工業企業出廠價格指數PPI近年來一直是負值。換句話說，本次通脹是中國三十年改革開放從未有過的現象，就是結構性通脹。

因為，中國曆年的通脹，情況都是十分相似的，就是需求拉動型通脹，由於經濟的高速發展，實體經濟的總需求大於總供給，導致PPI先起來，然後帶動CPI大漲，從而進一步導致全面通脹。

這一次不一樣了，這次的通脹呈現兩極分化，以居民生活類的豬肉雞蛋蔬菜為代表的CPI同比大漲，但是工業品的PPI一直起不來，所以這次通脹是供給收縮引起的，並不是需求拉動的。所以，我們看到儘管通脹預期很高，央行還是非常清楚的知道經濟的問題所在，並沒有太把這次結構性通脹考慮太多，連續調低一年期MLF利率和7天公開市場操作利率，這種逆勢降息，說明通脹的情況，完全可控，當然同時也說明央行更多的是考慮逆週期調節，維持正常的經濟增長。

那麼為什麼會出現這種現象呢？

實際上，這與近三年的供給側改革有很大的關係。

眾所周知，2015年的中國，面臨著最糟糕的經濟形勢，在這種背景下，供給側改革應運而生。其主要思路是，扼住產能過剩行業的供給，在需求不變的情況下，化解產能過剩問題，解決庫存問題。

但是這樣也有一個弊端，就是供給失調後，會導致產品價格大漲，而且，很多小規模的生產企業因為承受不起成本，最終被淘汰出清。

16年開始，小煤窯小鋼廠陸續退出歷史舞臺，所以我們看到，彼時的煤炭鋼鐵為代表的上游價格大漲，使得當時的PPI資料漲的非常高。

但是有一點，去年的高價格會變成今年的高基數。比如，當基準價格是100元時，漲10元錢，就是同比漲10%，但是當基準價格是1000時，就算漲20元，也只是同比漲2%。

工業品的高基數問題，使得現在的PPI一直在負區間執行，同樣的道理，適用於現在和將來的CPI。

由於供給側改革，很多小養殖戶和小規模養殖廠被淘汰出清，豬肉的供給本來就很成問題，再加上非洲豬瘟影響，使得在極短的時間內，出現很大的豬肉供給缺口。

由於中國人對豬肉的消費是相對固定的，短期快速的供需缺口使得豬肉價格大漲，當豬肉價格大漲的時刻，替代品牛肉羊肉雞蛋等生活品價格也會大漲，最終出現了我們現在看到的局面。

那麼，通脹的問題嚴重嗎？

並不嚴重。

有兩個原因：

一是這次通脹很明顯是豬通脹，是供給不足引起的，政府現在正在千方百計的增加豬肉供給，供給的增加，最終會導致豬肉價格的回落；

第二和PPI一樣，今天的高價格會成為明天的高基數，高基數會使得明後年的CPI快速回落，不排除CPI轉負的可能性。

所以，我們這次的通脹並不是貨幣現象，而是供需缺口導致，隨著豬肉供應的恢復，CPI會回落到正常水平。

但是短期內由於面臨春節這一傳統的豬肉需求高峰，豬肉價格仍然在上漲的通道當中，所以，今年12月和明年1月的CPI仍然可能會創下近年新高。

不過從12月10日CPI公佈後市場的反應看，市場已經對此次高CPI充分預期，國債期貨小幅下降後重新上漲。

所以，儘管現在通脹洶湧，但是並不可怕，2020年通脹應該有序回落。