導 讀

中央經濟工作會議佈置的三大攻堅戰，最首要的就是防範化解重大風險，其中又以防控金融風險為重中之重。這表明，2018年金融體系的工作重點在於提高中國金融體系抵禦風險的能力，控制巨集觀槓桿率，並繼續重拳整頓種種金融亂象。上述工作具體應如何推進？

中國金融四十人論壇（CF40）學術委員、安信證券首席經濟學家高善文在接受CF40編輯部訪談時表示，當前經濟的巨集觀槓桿率正在出現改善的勢頭，金融風險也在緩解，這與經濟的週期性力量密切相關，與供給側改革也有聯絡。應該利用當前時機改革和完善相關制度，在重點領域繼續推動去槓桿，進一步防範和控制潛在風險。

高善文強調，整頓金融亂象既要治標，也要治本。要充分認識過去幾年金融創新的制度、技術和巨集觀環境，恰當評估其合理性和積極作用，在防控風險的同時保留和發揮其改善資源配置、提升金融效率的合理作用。要加強相關部門之間的政策溝通和協調，打好組合拳，防範由於化解風險而產生的風險。

在談到房地產調控長效機制時，高善文認為，房地產存貨的去化過程大體已經完成。在絕大多數二線以下城市，房地產的市場化機制能夠正常發揮作用。真正的問題集中在一線城市以及少數的大城市，核心問題是供地制度的扭曲比較嚴重。

高善文進一步指出，在這些城市建立長效機制，原則上需要在市場化機制之外建立一個平行的、由政府掌控的住房生產、供應和分配體系。其難點在於維持這一體系的成本如何分攤。政府可能最終要負擔大量的隱性成本和機會成本，金融工具的創新應該也可以發揮一定的作用。

把握當前時機

在重點領域繼續去槓桿

從多種指標來看，巨集觀槓桿指標已經出現明顯的改善勢頭，關鍵原因在於經濟出現了週期性恢復。也要看到，實際上自2014年以後，市場化企業已經在普遍去槓桿，這是市場力量的自發作用。2016年以後，隨著經濟週期性的改善和GDP名義增速的大幅上升，兩種力量形成合力，在巨集觀上就表現出槓桿率明顯的修復。

在槓桿方面，一個值得討論的趨勢是，隨著二線以下城市房地產交易量的大幅上升以及房價的上漲，住戶部門加槓桿比較猛烈，不少人可能是第一次進去信貸市場。這種加槓桿是否穩健，能否經過壓力測試，能否經受利率上升、收入下跌、房價下跌等種種考驗，這是需要觀察和思考的。

但是更大的一個問題是，這麼多年以來，加槓桿主要加在地方政府和少數國有企業上，地方政府通過各種方法變相籌資，少數國有企業在其中可能也發揮和扮演了很重要的作用，這個我認為是目前槓桿問題的關鍵所在。

上述問題目前是否有所好轉？微觀層面的反饋是，對於地方政府變相加槓桿確實在收緊，比如在PPP等層面上正採取一些措施。這些措施在短期之內對增長會有不利的影響，但是對於抑制槓桿率和控制中長期金融風險確實很必要。

目前全球經濟恢復、過剩產能加速出清、房地產市場基本完成去存貨等，都為去槓桿創造了很好的條件。應該利用當前時機改革和完善相關制度，在重點領域繼續推動去槓桿，進一步防範和控制潛在風險