還記得招商證券一個半月前喊出豬肉出廠均價要衝上60元/公斤，牧原股份淨利潤要到600億的豪言壯語麼？這不，“打臉”很快就來了。

12月10日，國統局釋出的CPI分項資料顯示，受到後半月豬肉價格回落影響，豬肉價格環比增速回落16.3個百分點至3.8%，包括肉類進口增加等“穩菜籃”措施都導致了豬肉價格無序上漲遭到遏制。

即便是牧原股份自己的銷售簡報，也能與CPI的結果相互印證。

根據此前牧原股份披露的銷售簡報顯示，公司11月商品豬肉每公斤出廠價格報30.3元，較10月價格下跌3.2元，其結束了今年1至2月以來連續8輪豬價上漲。考慮到CPI資料比出廠價格滯後，未來豬肉價格壓力勢必將繼續減輕。

或受CPI資料影響，截止12月10日收盤，牧原股份下跌5.30%，收報84.00元；公司日內遭遇北上資金淨賣出高達1.75億元，為日內陸股通被拋售最為凶猛的股票。由此可見，招商證券的“漫天吹票”似乎已經不被主流預期所認可。

事實上，招商證券與牧原股份可謂是“鐵哥們”，前者除了為後者保薦上市，更幫助後者在2015年，2017年和2019年策動三輪定向增發，合計募集近90億資金。

由於與牧原股份關聯甚密，招商證券研究所原則上需要對牧原股份進行“避嫌”，不釋出研報或者公開評述甚至吹票。然而在今年10月份，招商證券卻一改常態，在名為“招商金豬”公眾微訊號上濃墨重彩地強推牧原股份，甚至在電話會議上向投資者傳達一系列所謂“私相授受”的，卻違反國家“穩菜籃”導向的誇張判斷。

巧合的是，根據12月10日披露的員工減持公告，在過去十多個月牧原股份享受著豬價上漲帶來的股價紅利的同時，牧原股份的第一期員工持股計劃8047.34萬股已然全面清倉。

無獨有偶，招商證券保薦的牧原股份前兩輪定向增發，分別有一期，二期員工持股計劃的參與。其中一期員工持股計劃已經減持完畢，二期員工持股計劃則處在限售狀態。按照減持進度與期間牧原股份股價估算，一期員工持股的收益約在300%~700%左右！而尚未減持的二期員工持股按照12月10日收盤價計算，浮盈也將達到240%！

招商證券唱多牧原豬價“被打臉”，預測豬肉出欄價60元/公斤靠譜嗎？

10月24日晚，招商證券召開了金豬十年電話會議。在這一面向投資者的說明會上，招商證券的研究員表示：豬肉不僅會漲，還將“大漲”。其在電話會議上預測過年出欄價應該能看到60元/公斤，牧原明年中性預算看到600億級別淨利潤。而在10月8日，雷軼、陳晗兩位分析師在金豬十年招商農業微信公眾號上發表文章《金豬十年，豬中牧原》給出的2020年預測淨利潤是300億。

同花順資料顯示，牧原股份2016、2017、2018年以及2019年前三季度淨利潤分別為23.22億、23.66億、5.20億、13.87億。倘若按照招商證券的預測明年淨利潤600億，那麼則相當於牧原股份過去3年淨利潤的9倍。

為何在半個月時間預測的淨利潤就翻了一倍，是因為豬肉價格“飆漲”給了分析師信心還是因為招商證券是牧原股份定增的保薦機構？

2019年8月30日，牧原股份擬向特定投資者非公開發行不超過4.17億股普通股股票，募集資金總額不超過50億元。根據詢價情況，本次擬發行7666.36股，本次發行的發行價格擬定為65.22元/股，募集資金總額為50億元。

根據詢價結果，本次發行的發行物件確定為河南鴻寶集團有限公司、華安財保資產管理有限責任公司、北信瑞豐基金管理有限公司，共計3名投資者。本次非公開發行的獲配投資者認購的股票限售期為12個月。

值得注意的是，牧原股份披露11月份生豬銷售簡報資料，2019年11月商品豬價格為30.30元/公斤，10月份商品豬價格為33.50元/公斤，價格環比下降9.55%，而這也是豬肉價格今年第一次出現拐點。

而在穩定豬肉價格方面高層已經有切實可行的實施方案，並取得一定的成效。11月28日，商務部新聞發言人高峰在釋出會上表示，11月初以來，由於生豬存欄環比回升，凍豬肉上市量的增加，豬肉進口增長等因素影響，國內豬肉價格回落明顯。

從高峰的發言來看，豬肉價格將保持平穩。而分析師在電話會議上給出明年牧原淨利潤600億的預測是建立在豬肉出欄價達60元/公斤和牧原的成本比其它企業低的基礎上。

眾所周知，中國今年一直在對豬肉價格進行穩控，保障普通人民群眾的“菜籃子”，而分析師給出的豬肉價格預測顯然是沒有考慮這個預期的。

護送的不只是2019年的定增

而除去2019年的定增，2019年以後面臨的大量員工持股解禁，也是招商證券本應“免開金口”的理由。

2015年，牧原股份董事會核准通過非公開發行股票來募集資金。根據資料此次發行數量不超過3288萬股，其中公司實控人秦英林認購不少於986.19萬股、錢瑛女購不少於32.87萬股。員工持股計劃認購股票數量不超過2235.38萬股，每股價格前復權後在8元，員工持股計劃參與人數合計不超過500人，其中公司董事、監事和高階管理人員合計5人，分別為：曹治年、褚柯、魯香莉、王華同、秦軍，5人合計認購 1.2億元。

12月10日，牧原股份釋出公告稱，2019年1月9日至2019年12月6日通過大宗交易及集中競價方式減持8047.34萬股；佔公司總股本比例3.72%；截至2019年12月6日，本員工持股計劃所持有的8047.34萬股已全部出售完畢。

從員工持股減持的節奏來看，自從今年一季度解禁之後，上述員工持股計劃就開始大量出逃，不到二季度已然減持七成，如果根據一季度牧原股份成交均價43元來計算，這七成股票的收益約在437%！

值得注意的是，雖然一期員工持股在年初已然拋空，但二期員工持股尚未解禁。

2017年4月，牧原股份第二輪非公開發行股票獲得上市，牧原股份二期員工持股獲配4053萬股，定向增發合計募集資金30.76億元，保薦人依然為招商證券。這部分股票將在2020年解禁。

加上第二輪員工持股，以及2019年新進入股東名單的定增投資者尚未丟擲，出於“避嫌”原則，招商證券不應該在定增限售時間覆蓋牧原股份研報，更不應該“大肆吹捧”。而即便從專業性的角度，招商證券在未納入國家“穩菜籃”政策預期的前提下就給出“60元/公斤”的均價，是否也違反了審慎全面的第三方研究原則？