一紙轉板公告短短數行字，讓中國萬桐園(08199)四個交易日大漲近40%。

隨著訊息的發酵，鮮有人關注的中國萬桐園逐漸引起市場注意。據智通財經APP了解，中國萬桐園是經河北省民政廳批准，廊坊市民政局主管，於2007年11月在河北廊坊創立，是廊坊的殯葬服務提供商。

雖然中國萬桐園所在的殯葬服務行業較為冷門，但卻是朝陽行業，主要是中國大部分家庭受根深蒂固的傳統觀念影響，殯葬服務可以說是絕對的 " 剛需 "。同時，作為全球人口最多且老年人口基數不斷增加的國家，也讓中國的殯葬服務行業擁有巨大的市場活力。

資料顯示，中國萬桐園雖然體量較小，根據兩幅可作墓園使用土地河北省廊坊經營一座墓園，但是盈利能力卻十分“彪悍”，銷售毛利率、銷售淨利率和淨資產收益率都超過港股“殯葬第一股”福壽園(01448)。

但是作為一個特殊的行業，中國萬桐園想做大並不容易，如政府提倡生態殯葬，對墓地審批愈加嚴格。如果中國萬桐園想成為下一個福壽園，任重而道遠。不過，分析認為，中國萬桐園估值僅為福壽園一半，轉主機板或受到資金的炒作。

中國邁進深度老齡化，殯葬行業增長空間巨大

受傳統儒家有關孝道及敬老思想的影響，殯葬服務對中國大部分家庭來說是絕對的 " 剛需 "。同時，作為全球人口最多且老年人口基數不斷增加的國家，中國的殯葬服務業擁有巨大的市場活力。

根據前瞻產業研究院資料顯示，從1990年開始，中國的生育率就已低於人口正常更替所需要的水平，2000年便步入老齡化社會，並且正在朝著深度老齡化社會快速邁進。中國65歲及以上老人佔總人口的比例從1980年的4.7%提升到2018年的11.9%，預計未來將繼續提高到2030年的18%、2050年的33%。

隨著老齡化人口的增加，中國人口死亡率死亡也將有所上升。據國家統計局資料，2017年中國死亡人口數量為986萬人，人口死亡率為7.11‰。2018年中國死亡人口993萬人，人口死亡率為7.13‰。隨著老齡化人口的增多，預計到 2020 年中國人口死亡率會有小幅上升，達到7.2%左右。

人口老齡化的深化和人口死亡率的攀升，讓殯葬服務的需求快速提升，市場規模進一步擴大。前瞻產業研究院結合行業均價進行測算，2017年行業的市場規模在1320億元左右，預計到2020年行業市場規模在5000億元左右。中國殯葬協會曾在2014年預測，2020年中國殯葬業消費將達到6000億元，到2023年會達到1萬億元。無論通過哪種口徑，都可以看出，中國殯葬行業未來的增長空間巨大。

中國萬桐園盈利能力“彪悍”，想做大做強任重道遠

殯葬行業由殯儀服務、遺體處理、墓地服務、其他產品銷售及服務四大部分組成。其中，殯儀服務業務私營企業參與程度不高，且賺錢效應較弱。遺體處理業務目前只能由政府機構提供服務，且價格受到嚴格管制。而以墓地服務業務為主的葬業，市場化程度較高，通過自主定價經營，行業利潤水平高，資本參與較為積極，主要管控來自於特殊用地性質和民政部的“經營性公募”牌照。

中國萬桐園(08199)是經河北省民政廳批准，廊坊市民政局主管，於2007年11月在河北廊坊創立，是廊坊的殯葬服務提供商。目前，中國萬桐園主要業務為出售墓地和骨灰廊及提供其他殯葬相關服務及墓園維護服務。

日前，中國萬桐園公告稱，根據主機板上市規則第九A章及附錄二十八，該公司已申請批准全部已發行股份透過由GEM轉往主機板上市的方式上市及買賣，並於2019年12月9日獲聯交所批准，預期股份將由2019年12 月17日上午9時正開始於主機板(股份代號：06966)買賣。

受此訊息影響，鮮有人關注的中國萬桐園在短短的4個交易日裡大漲近40%，引起市場的注意。財報顯示，2019年前三季度，實現營業收入為5187.2萬元(人民幣，下同)，同比增長56.6%;淨溢利為2257.6萬元，同比下降6.5%。單從營業收入和淨利潤來看，中國萬桐園的體量較小，且淨利潤出現下滑，業績表現一般。

中國萬桐園透露，其營業收入的增加主要是由於殯葬服務收入的增加。殯葬服務是中國萬桐園營業收入的“大頭”，主要包括銷售墓地及骨灰廊，營收佔比超過94%。2019年前三季度，該業務實現營業收入4905萬元，同比增長60.3%。淨利潤的減少主要是因為行政開支和稅務開支增加，行政開支大增156.7%是因為轉板產生的費用，稅務開支大增74.8%是因為金融資產之公平值變動虧損導致遞延稅項抵免增加。

但是從盈利能力來看，在如印鈔機一般的殯葬服務行業裡，中國萬桐園也有著很強的盈利表現，在毛利率方面甚至超過港股“殯葬第一股”福壽園。

據智通財經APP了解，福壽園則是中國最大的殯葬服務提供商，於1994年開始在上海經營墓園，是首批進入中國殯葬服務業的私營企業之一，目前業務已拓展至中國11個省、自治區或直轄市的二十餘座城市。福壽園已於2013年在港股上市，年營收規模是中國萬桐園近40倍。

據智通財經APP統計，可比歷史資料顯示，2016-2018年以及2019年中期，中國萬桐園的毛利率分別為82.22%、81.87%、83.97%和82.16%，均明顯高於福壽園。

值得一提的是，歷史資料顯示，2016年，中國萬桐園傳統殯葬墓地平均售價為3.59萬元，藝術殯葬墓地平均售價為16.54萬元。而福壽園2018年墓穴的平均銷售單價為11.01萬元。簡單來看，中國萬桐園藝術殯葬墓地銷售較高，但其傳統殯葬墓地的銷售佔比較高，佔比超過90%。這意味著，中國萬桐園的拿地成本非常低。

不過，由於淨利潤表現波動，中國萬桐園的銷售淨利率和淨資產收益率變動較大，而福壽園則穩中有升。但細究之下，2017年和2019年中期，中國萬桐園均是因為上市和轉板而行政開支大增，若無此影響，其銷售淨利率和淨資產收益率將明顯高於福壽園。如2016年和2018年，中國萬桐園的銷售淨利率分別為51.94%和65.11%，而福壽園則分別為35.38%和37.28%;中國萬桐園的淨資產收益率分別為34.42%和26%，而福壽園則為14.21%和14.96%。

因此，中國萬桐園雖然體量較小，但盈利能力“彪悍”。中國萬桐園也希望進一步擴大業務規模，以鞏固其在廊坊的市場地位並擴大在京津冀都市圈及其他地區的業務。

但實際上，作為一個特殊的行業，中國萬桐園想做大並不容易。因為政府提倡生態殯葬，對墓地審批愈加嚴格。此外，殯葬服務供應商的競爭力建基於口碑，而客戶更傾向選擇著名的服務供應商，中國萬桐園的品牌知名度較低。即便在廊坊，按營收計算，中國萬桐園的2016年的市佔率僅為9.3%，與第一名相差41%。如果中國萬桐園想成為下一個福壽園，任重而道遠。

中國萬桐園此前也指出：“我們能否成功實施擴張策略取決於多項因素，例如能否物色合適的商機或擴張墓園的計劃、能否自政府及其他第三方取得經營業務所需同意書、許可證及牌照、能否於中國墓園土地供應受政府嚴格管控的環境下以合理價格收購符合擴張計劃的額外土地、能否善用管理及財務資源、能否籌集擴張所需資本開支、能否聘僱、培訓及留任熟練及合資格員工以及能否開展我們不熟悉的新業務或開拓新的區域市場。”