過去幾年，由於產品創新不足，市場受到擠壓，渠道佈局失控，上好佳銷量持續下滑，增長明顯乏力。

一家正在老化的老牌休閒食品企業，能否靠資本市場贏得生機？

11月8日，休閒食品行業的老品牌上好佳（環球）有限公司（以下簡稱“上好佳”）向港交所遞交了招股書，擬在香港主機板上市。

這家有著近30年曆史的老牌休閒食品企業，正在經受來自多方面的市場衝擊。過去幾年，由於品牌老化，產品缺乏創新，上好佳的市場尤其是中國市場受到擠壓，渠道佈局失控，銷量持續下滑，增長明顯乏力。

在經營面臨重重壓力之時選擇上市，上好佳顯然是試圖藉助資本市場實現自救，但能否如願以償，仍是未知數。

令人生疑的是，在當前產能明顯過剩的情況下，上好佳依然計劃將募集資金的超五成用來擴大產能。

對此，發現網就相關問題對上好佳（中國）發去了採訪函，以求釋疑，上好佳方面回覆表示，一切以公佈的資訊為準。

痛失中國市場，休閒食品王者失速

1993年，當菲律賓華僑施恭旗帶著他父母施閣頭與李梅芬在菲律賓創立的Liwayway Marketing走進上海，並與上海蝦片廠合作，開始生產Oishi（上好佳）品牌鮮蝦條和鮮蝦片的時候，他們或許沒有預料到，上好佳後來會成長為中國食品行業的領先品牌。

過去很多年裡，上好佳在中國休閒食品行業佔據明顯優勢。上好佳的眾多產品如“棉花糖”、“蝦片”等膨化食品甚至成為上世紀80年代末和90年代初許多人童年的記憶。

《2017年中國品牌力指數排行》資料顯示，中國膨化食品市場中，樂事、上好佳、好麗友等品牌佔據了零售渠道90%以上的市場份額。其中樂事、上好佳、好麗友2017年品牌力指數得分均在400分以上，佔據市場上的主流。

但現在，這一休閒食巨頭正在失速，這在招股書公佈的資料裡得到了體現。

招股書資料顯示，2016年以來，上好佳營收增長乏力，淨利潤更是出現明顯下滑。2016年、2017年、2018年及2019年上半年，上好佳營業收入分別為4.75億美元、4.79億美元、4.91億美元及2.47億美元；淨利潤分別為2890.5萬美元、2296.3萬美元、2011.7萬美元、1456.3萬美元。

對此，上好佳在招股書中表示，利潤下降的原因是分銷成本及行政開支較高所致。

招股書資料顯示，2016-2019年上半年，上好佳的分銷成本分別為7001.5萬美元、7312.9萬美元、7687.5萬美元，以及3971.2萬美元，分別佔總收益的14.7%、15.3%、15.6%，以及16.1%；其統計期內的行政開支分別為2556.1萬美元、2634萬美元、2749萬美元，以及1304.4萬美元，分別佔總收益的5.4%、5.5%、5.6%，以及5.3%。

從資料來看，統計期內，上好佳的分銷成本及行政開支並沒有發生較大的改變。

那麼，銷量下滑的背後原因到底是什麼？上好佳或許更應該從中國市場近年來的表現中找原因。

自1993年進入中國市場後，中國區一直是上好佳的核心市場，過去很多年裡，中國區給上好佳奉獻的收入佔總收入的近七成。事實上，上好佳在中國區也擁有極高的品牌影響力，以至於很多中國消費者認為，上好佳是中國本土品牌。

不過，上好佳在中國區的張力正在失速，不僅是市場佔有率被其他品牌侵佔，其營收和銷量的增速更是明顯放緩，甚至下降。

根據弗若斯特沙利文資料顯示，在2018年膨化食品行業中，旺旺的市場佔有率為21%，排名第一；百事佔據行業第二，為16%；而上好佳成為排名第四的公司，佔比10%。而在過去的幾年裡，上好佳最差的成績都是排名第二。

市場佔有率下降帶來的是銷量和營收的下滑。

招股書資料顯示，近年來，上好佳在中國區的銷量持續下滑。2016-2019年上半年，上好佳在中國區的銷量分別為8.72萬噸、7.93萬噸、7.15萬噸和3.61萬噸；來自中國區的營收分別為3.39億美元、3.29億美元、3.32億美元，以及1.64億美元，佔總收益的比率分別是71.3%、68.7%、67.6%，以及66.3%。

產品被迭代 錯失電商渠道

該為上好佳買單的，是其正在失去的產品創新力和渠道擴張力。

公開資料顯示，上好佳的主要產品包括香脆休閒食品、糖果、飲料、餅乾，以及其他產品。其中，香脆休閒食品在上好佳的產品鏈中佔據絕對地位。

招股書資料顯示，上好佳香脆休閒食品的佔比接近九成。在中國區，上好佳的產品也是以香脆休閒食品為主。截至2019年6月30日，公司在中國銷售72種香脆休閒食品、43種糖果產品及22種飲料產品。

但遺憾的是，近年來，香脆休閒食品給上好佳帶來的收入正在逐年下滑。

資料顯示，2016-2019年上半年，上好佳香脆休閒食品營收分別為4.02億美元、4.02億美元、4.08億美元，以及2.06億美元，分別佔總營收的84.6%、84.0%、83.1%，以及83.6%。

（資料來源：招股書）

其中，中國區的香脆休閒食品在報告期內分別實現營收2.93億美元、2.85億美元、2.91億美元、1.45億美元；佔同期總收益比例的61.7%、59.5%、59.1%和58.6%。

實際上，香脆休閒食品銷量的下滑，與中國食品市場總體趨勢的轉變存在非常大的關係。

近年來，中國市場消費者對休閒食品的選擇往“健康化”傾斜，“低糖、低脂、低卡”等成為消費者購買休閒食品的首要衡量標準。億滋國際釋出的《零食現狀》研究報告顯示，79%的中國消費者更注意食品的營養資訊，56%的中國消費者認為未來的零食會更健康。

遺憾的是，上好佳的產品與“健康”的理念顯然存在較大差異，甚至上好佳的主打產品如蝦片、蝦條、薯條、薯片等膨化食品還被很多消費者冠以“垃圾食品”的代名詞。

很顯然，上好佳亟待對產品進行升級，以跟上消費者的步伐，但現在看來，恐怕有一定的難度，畢竟公司的研發投入甚至可以用“忽略不計”來形容。資料顯示，截至2019年6月底，公司有員工11568名，而研發人員僅有16名，其中中國區11名，越南區5名。

產品被迭代的同時，上好佳還承受著來自渠道的壓力。

近年來，隨著中國網際網路的快速發展，電商渠道成為兵家必爭之地，食品行業更不例外。

與眾多傳統食品品牌一樣，上好佳同樣沒有及時趕上電商這趟班車。

招股書顯示，上好佳在中國的渠道主要包括經銷商、直營商超客戶以及電子商務銷售。其中，經銷商承擔了期超過90%的銷售額度。2016-2019年上半年，中國區經銷商渠道銷售額分別佔整體營收的92.7%、91.8%、90.0%和86.3%.

在2018年以前，上好佳甚至沒有建立的電子商務渠道。即使是2019年上半年，上好佳的電子商務銷售也僅佔到4.6%。

（資料來源：招股書）

這一資料與同行業有著巨大的差距。艾媒諮詢的資料顯示，2018年，中國休閒食品電商市場規模增長迅速，線上休閒食品售額增長速度為23.4%，休閒食品電商渠道平均佔比超過8.0%。

上好佳顯然也意識到了電商的重要性，在招股書中，上好佳表示，未來的增長也將取決於能否通過線上網路銷售渠道提高銷售額。

產能過剩 依然計劃用超一半資金擴大產能

面對經營壓力，上好佳試圖通過上市來獲得資金，以便自救。

招股書顯示，上好佳本次所募資金將有51.3%用於擴大公司在中國內地和越南的生產力；12.9%的資金將用於進一步開發公司的自動化生產線及進一步升級生產技術；5.0%的資金將用於銷售及營銷方案的發展及實施；剩餘9.6%的資金將用於營運資金及其他一般用途。

（資料來源：招股書）

值得注意的是，在市場佔有率下降和銷量疲態的背景下，上好佳實際上已經出現明顯的產能過剩。

招股書顯示，目前，上好佳在中國和越南共有14處生產基地，其中10處在中國，4處在越南。招股書介紹，目前上好佳營運香脆休閒食品的主要有三條生產線，分別是油炸生產線、焙燒生產線和烘烤生產線。其中，油炸生產線佔香脆休閒食品實際產量的大部分。

資料透露的資訊來看，上好佳主要生產線的利用率明顯過低。近年來，上好佳中國地區油炸生產線平均利用率甚至未超過30%；而越南地區油炸生產線平均利用率為70%。

（資料來源：招股書）

從資料來看，上好佳中國區的產能利用率呈下降趨勢。2016-2019年上半年，重點地區平均產能利用率下降從60.4%%下降到51.4%；旺季產能利用率從73.1%下降到52.2%，下降20.9%。

在現有產能明顯過剩的情形下，上好佳卻依然計劃用募集資金的一半以上拿來擴大產能，其中的原因，顯然值得推敲。

作為老牌食品企業的上好佳，現在正面臨著重重經營壓力，能否通過資本市場獲得生機？目前來看，仍充滿未知數。