如此慘烈的暴跌，很難用正常的市場邏輯去解釋，但一個現實是，這兩年蜂擁上市的大批中國網際網路公司都出現了上市前估值虛高、上市後跌跌不休，估值僅剩零頭的悲慘結果。

隨便看幾個例子，蔚來(NYSE:NIO)2018年9月上市，股價最高13.8美元，市值145億美元。上市後股價一路暴跌，最低1.19美元，目前2.26美元，市值只剩23.75億美元，跟最高點相比下跌了84%。

中古車電商領域，優信(NASDAQ:UXIN)2018年6月上市，股價最高10.49美元，目前2.71美元，市值7.96億美元，下跌了74%。

聚美優品2014年在紐交所上市，股價最高39.45美元，目前股價1.92美元，市值2.28億美元，跟最高點相比跌去了95%。

網際網路券商行業，老虎證券(NASDAQ:TIGR)2019年3月上市，股價最高23.89美元，目前3.29美元，市值4.62億美元，蒸發了86%。

線上教育領域，流利說(NYSE:LAIX)2018年10月上市，股價最高17美元，目前2.01美元，市值1.19億美元，蒸發了88%。

51Talk(NYSE:COE)2016年6月上市，股價最高25.24美元，目前5.48美元，市值1.12億美元，下跌了78%。

這充分說明，一二級市場估值倒掛不是個別現象，而是中國網際網路公司泡沫化的共相。這一問題導致的後果就是，在網際網路公司上市前，風投機構拼命忽悠其他機構接盤，互相抬高標的公司估值，上市後割韭菜套現出局。然而，一旦市場遇冷，找不到接盤俠，標的公司要麼上市前資金鍊斷裂猝死，要麼上市後一路暴跌，被打回原形。

既然一二級倒掛的情況在一級市場頻繁出現，一級專案比二級市場的價格貴很多，那為何很多網際網路獨角獸還不降低估值呢？

微博網友“月風_投資筆記”認為，一級市場的最大遊戲規則就是發新撐舊，不停的發新產品募資，然後給老產品接盤，俗稱“繼續跟投”，這樣老產品清盤時能做出來一個非常美妙的IRR，就可以繼續有理由發行新產品募資，如此反覆。

這種手法如果想繼續進行，最終一定會引發一個結果：一二級倒掛，就是發新撐舊，把估值撐出來非常高的水平。但是隨著擊鼓傳花、“龐氏騙局”的演進，這裡換手的節奏越來越快、估值越來越高，尤其是13年以來的PE熱潮近期迎來“3+2”類老產品的陸續清算，大家的壓力越來越大了。

但是，和上市估值大縮水相比，上市失敗或資金鍊斷裂顯然是更可怕的噩夢。近日被譽為小“拼多多”的淘集集宣佈破產清算，而拖欠供應商和廣告商的債務高達16億元。

淘集整合立於2018年8月，憑藉瘋狂補貼，燒錢獲客的發展模式，迅速拿下目標人群——三四線城市使用者以及鄉鎮地區使用者，並且在幾個月內就獲得了1.3億註冊使用者，成為電商領域的一批黑馬。

淘集集的瘋狂燒錢模式得到了風投的大力支援。成立兩個月後，淘集集就獲得了險峰長青等機構的4200萬美元融資，險峰長青是由聯創策源陳科屹、華興資本包凡創立的知名風投機構。

大型風投集體跳坑也是這幾年網際網路創投領域的特色。拿風投界的神話軟銀來說，今年10月份，上市失敗的WeWork曝出估值跳崖，從470億美元降至80億美元，而軟銀此前兩年已經在WeWork上投入了110億美元。2016年，中國最大的酒店連鎖企業之一上海錦江國際大酒店牽頭WeWork的F輪融資，估值是169億美元，軟銀在此基礎上將估值推高了3倍。

WeWork的悲劇戳破了軟銀為代表的風投機構過去很多年裡編造的神話，也直接引發金主和二級市場投資人的不信任。軟銀掌舵人孫正義甚至被質疑失去投資嗅覺。這直接導致，孫正義籌備的“願景基金2期”籌資困難，媒體報道稱，中東大金主們已經對孫正義的大手筆投資方式產生質疑。

實際上，軟銀很多投資都讓外界看不懂。2018年1月，軟銀同意向一家遛狗公司Wag投資3億美元，對Wag估值6.5億美元。軟銀的這筆投資曾令一些科技行業投資者大吃一驚。現在，軟銀又突然決定將其所持Wag近50%的股份賣回給這家遛狗公司，這筆投資預計是虧損的。

2000年11月，美國寵物網站Pets.com倒閉，成為千禧年網際網路泡沫破滅的標誌。現在，這一幕會重現嗎？

IPO君提醒您，寒冬來臨時，請穿好秋褲。