富凱摘要：告別高速增長，但外延併購形成的大規模商譽及無形資產，造成的風險仍高懸頭頂。

不可否認，2019年以來人福醫藥主業經營較為穩定。但是有2018年因海外子公司業績下滑引發的減值損失30.11億元，導致公司當年淨利潤總額虧損14.77億元的教訓，不得不對今年人福醫藥業績情況提高警惕。

近年來，人福醫藥外延併購頻頻而形成了大規模的商譽及無形資產，雖然去年已經計提了大額商譽及無形資產減值損失，但是截至2019年9月底，公司合併報表層面仍有商譽39.03億元，無形資產25.11億元，兩項合計64.14億元。這些就像一顆定時炸彈不知最終是會引爆還是被精準拆除。

併購“後遺症”會否續演？

近年來，在控股股東當代科技集團的帶領下，人福醫藥在業務轉型上一直是“買買買”。而文首提到的子公司虧損正是其2016年的一筆海外併購，這也讓人福醫藥首現虧損。

該子公司Epic Pharma主要產品熊去氧膽酸膠囊的價格大幅下降高達79.75%，導致該公司銷售收入、毛利率、淨利潤等經營業績大幅下降。具體來看，2018 年，Epic Pharma實現營業收入4.51億元，同比下降41.77%，淨利潤為-3.31 億元（2017年為2.11 億元）。對此，人福醫藥在2018年計提商譽減值損失28.02億元，資產減值損失2.09億元。

實際上，除此之前計提商譽減值的還有四川人福醫藥有限公司因未完成業績承諾計提商譽減值0.62億元。而該公司業績承諾期為2016—2021年，未來仍不排除減值風險。

痛定思痛，2018年人福醫藥開始提出“歸核化”戰略做起了減法，積極推進業務聚焦與資產優化，但這一措施並非立竿見影。最新財報顯示，人福醫藥納入合併範圍的子公司仍高達175家，較2018年底增加了6家，減少了7家。在資產品質方面，公司資產總額為361.40億元，規模與結構均與2018年底基持平。

由此來看，公司實施上述戰略後，資產規模由此前的高速增長中回落。但因為Epic Pharma在即使減值後佔資產總額的比重仍較大，未來仍存在一定的減值風險。

應收賬款猛增，短債壓力高企

在2018年底，人福醫藥長期應收款為12.55億元，較上年底增長111.32%，主要系鍾祥市人民政府、鍾祥市衛生和計劃局委託公司承建鍾祥人民醫院新院區專案。

而今年其應收賬款情況仍未見改善，繼續保持較大規模且較快增長的局面。截至三季度公司應收賬款78.90億元，較上年底增長16.38%，其他應收款為19.76億元，較2018年底增長36.30%。該部分主要為公司出售珂美立德公司100%股權而未受到部分往來款所致。

上述報告還顯示，截至2019年9月底，人福醫藥全部債務合計160.58元，較2018年底增長3.99%；其中短期債務佔71.69%，長期債務佔28.31%。若將永續中票“17人福MTN001”調整計入長期債務和全部債務核算，截至2019年9月底，公司全部債務合計165.58億元。

但從償債能力上看，公司流動比率和速動比率分別為107.47%、86.98%，這說明其短期償債能力並不突出。而長期償債能力就更弱。2018年，公司EBITDA為-1.80億元，全部債務/EBITDA為-85.93 倍；EBITDA利息倍數為-0.24倍。

反而其財務費用卻迅猛增長。今年1-9月，受外部融資環境的影響，公司融資成本上升，財務費用同比增長45.12%至6.23億元。

另外值得一提的是，截至2019年9月底，當代科技集團持有公司29.26%股權中，81.24%已質押，質押比例高。而公司2月19 日通過回購議案，同意公司未來一年內使用自有資金以集中競價交易的方式回購公司股份，回購資金總額不低於5億元、不超過10億元。而截至11月30日僅完成回購金額1999.57萬元。

子公司現多起商業賄賂

今年年中，人福醫藥子公司湖北人福澤惠醫療器械有限公司因虛開增值稅發票被國稅總局武漢稽查局處罰。而此次處罰背景則是國家財政部會同有關部門增在開展對醫藥企業銷售環節“穿透式監管”，嚴查醫藥企業的商業賄賂問題。

而根據裁判文書網資訊，確實發生過人福醫藥業務員行賄的資訊。最近的一次判決同樣發生在今年年中，湖北省鄖西縣法院釋出刑事判決書顯示，2008年至2017年，劉某1以湖北濟世藥業有限公司、人福醫藥十堰有限公司名義向十堰市中醫醫院銷售藥品，為了在藥品銷售、藥品款結算等方面得到原湖北省十堰市中醫醫院院長殷義選的關照，劉某1先後2次送給被告人殷義選現金共計2萬元，被告人殷義選均予以收受。

而在此前，還有多起涉及人福醫藥的同受賄有關的刑事判決書。

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