一、通訊是國民經濟基礎行業，新週期景氣度高
（一）通訊是經濟活動基礎行業，需求回暖+政策推動提升景氣度
通訊行業是人類現代經濟活動不可或缺的基礎性行業。廣義來說，通訊行業是指人類解 決非面對面、遠距離交往的工具集合。而現代經濟活動又可以抽象概括為資訊的產生、儲存和 傳遞的過程，以達到資訊的流動或增多有形的物品附加價值目的。因此，通訊業則成為其中必 不可少的重要基礎性環節。隨著資訊爆炸和科學技術飛速發展，對於通訊行業的需求也愈發高 漲。資訊通訊業是中國現階段最具成長性的關鍵基礎產業，具有對經濟轉型升級的重要支撐 作用，其重要性和景氣度必將達到空前高度。
電信業務總量高增勢頭不改，數字經濟與資訊消費增長確保通訊行業高景氣度。中國 2018 年電信業務總量達到 65556 億元，比上年增長 137.9%，增速再創新高。電信業務收入累計完 成 13010 億元，比上年增長 3.0%。其中固定資料及網際網路業務收入完成 2072 億元，比上年增 長 5.1%。移動資料及網際網路業務收入 6057 億元，比上年增長 10.2%。IPTV 業務收入比上年 增長 19.4%；物聯網業務收入比上年大幅增長 72.9%。資訊消費方面，根據中國資訊通訊研究 院釋出的《中國數字經濟發展與就業白皮書（2018）》， 2017 年中國總體數字經濟總量達到 27.2 萬億元，同比名義增長超過 20.3%，佔 GDP 比重達到 32.9%。遠期看，預計到 2020 年我 國數字經濟規模將超過 32 萬億元，佔 GDP 比重的 35%，到 2030 年，數字經濟佔 GDP 比重 將超過 50%。數字經濟總量的快速增長將持續提高通訊需求，有力促進通訊行業的高景氣度。
中國行動電話普及率持續提高為維持通訊行業高景氣打下牢固使用者基礎。2018 年，全國 電話使用者淨增 1.37 億戶，總數達到 17.5 億戶，比上年末增長 8.5%。全年淨增行動電話使用者達 到 1.49 億戶，總數達到 15.7 億戶，行動電話使用者普及率達到 112.2 部/百人，比上年末提高 10.2 部/百人。全國已有 24 個省市的行動電話普及率超過 100 部/百人。固定電話使用者總數 1.82 億 戶，比上年末減少 1151 萬戶，普及率為 13.1 部/百人。
國家政策推動中國資訊化建設，再次明確通訊行業是拉動經濟增長中重要受益環節。從 2013 年 8 月 17 日國務院釋出《國務院關於印發“寬頻中國”戰略及實施方案的通知》，將“寬 帶中國”計劃從單一的部門行動正式上升為國家戰略。到《中國製造 2025》將新一代資訊技 術列為戰略重點，提出要加強網際網路基礎設施建設。再到《擴大和升級資訊消費三年行動計劃 （2018-2020 年）》中明確提出推動資訊基礎設施提速降費，深入落實“寬頻中國”戰略，以 及組織實施新一代資訊基礎設施建設工程。
（二）傳統通訊疊加網際網路基建，應用場景拓寬提升行業市場空間
1. 傳統通訊規模巨大，新週期內景氣度回升在即
傳統通訊總量巨大且近年保持高速增長，構築通訊行業發展堅實基礎。2018 年，中國固 定通訊業務收入完成 3876 億元，同比增長 9.1%，在電信業務收入中佔比 29.8%；行動通訊業 務實現收入 9134 億元，同比增長 0.6%，在電信業務收入中佔比 70.2%。在網際網路 APP 替代與 降費措施雙重壓力下，話音業務收入完成 1776 億元，比上年下降 25.7%，在電信業務收入中 的佔比持續降低。
中國通訊移動新增使用者規模再創新高，無線通訊發展有望領先全球。2018 年，全國移動 電話使用者總數達到 15.7 億戶，淨增行動電話使用者 1.49 億戶，淨增規模創十年新高。北京、上 海和廣東行動電話普及率均超過了150%。同時，移動網際網路應用層面加快各種線上線下融合， 刺激移動網際網路接入流量消費保持高速增長。其中 2018 年移動網際網路接入流量消費達 711 億 GB，同比增長 189.1%，全年移動網際網路接入月戶均流量（DOU）達 4.42GB/月/戶，為上年的 2.6 倍。
行動通訊基站數量持續提升，為下一代行動通訊發展（5G）夯實基礎。2018 年中國淨增 行動通訊基站 29 萬個，總數達 648 萬個。其中 4G 基站淨增 43.9 萬個，總數達到 372 萬個。 中國目前為全球最大 4G 網路，並且尤其注重 4G 網路的縱深覆蓋，農村地區均已實現較好使 用效果，網路承載能力實質提升有望持續拉動使用者規模擴大。5G 研發方面，中國已構建了全 球最大 5G 試驗外場，並完成第三階段試驗規範 ，全球領先優勢初現。
2. 網際網路基礎設施建設提升通訊行業景氣度
網際網路基礎設施是指為了實現網際網路應用所需的硬體和軟體的集合，在傳統電信領域外 另一超大規模市場，網際網路基礎設施的建設為通訊行業提供新引擎，助力行業發展提速。互 聯網基礎設施主要包括資料中心（IDC）建設，CDN 網路部署與運維，各級資料通訊光傳輸 裝置（光模組、光互連、光交換機等）與負責“最後一公里”的資料通訊接入裝置。
全球 IDC 市場總體供不應求。截至 2017 年底，全球 IDC 市場規模達 534.70 億美元，較 上年同比增長 18.32%。美國和歐洲地區佔據全球 IDC 市場規模 50%以上。移動網際網路技術的快速發展和雲端計算技術的廣泛應用帶動資料儲存規模、計算能力以及網路流量大幅增加，推動 IDC 市場規模持續高速擴張。IDC 市場規模、機房面積均呈線性增長趨勢，與資料的指數級爆 炸式增長差距逐漸拉大，市場總體處於供不應求狀態。
5G 商用將促使資料流量更加快速增長，推動中國 IDC 市場繼續擴張，市場規模增速有望 重回 30%以上，帶動通訊行業景氣程度。2014 年後中國 IDC 市場規模增速有所放緩，但仍高 於全球 IDC 市場增速。伴隨著 4G 商用以及短視訊技術的廣泛應用，中國 IDC 市場仍保持高 速擴張狀態。截至 2018 年末中國 IDC 市場規模達 1,228 億元，同比增長 29.80%。5G 商用帶 來的資料流量劇增將推動 IDC 市場高速擴張，利好上游光模組、光纜企業。
資料中心展現向超大規模化遷移的趨勢。超大規模資料中心一般擁有 5 萬-10 萬伺服器。 雲端計算、大資料等技術快速變革帶動資料流量爆炸性增長。據思科調查顯示，到 2021 年，數 據中心將儲存 1.3 澤位元組的資料，大資料將消耗 30%的資料中心儲存，雲流量將佔全球所有數 據中心業務的 95%。同時，5G、物聯網、虛擬現實等新興技術的廣泛商用，更多應用場景、 更復雜的資料結構以及更加頻繁的資料處理及資訊互動導致非結構化資料劇增，對資料中心的 規模與精細度提出了更高的要求。此外，資料中心新超大規模化有利於資料中心運營商獲得更 大的能源效率和成本效益。截至 2018 年末，全球超大規模資料中信為 430 個，較 2017 年的 391 個增長 11%。Synergy Research 預測 2019 年年底前，全球超大規模資料中心總量將會超過500 座。
中國未來 IDC 市場規模提升空間較大，發展前景明朗。2018 年美國超大規模資料中心總 量佔全球的 40%，已連續 3 年保持第一的位置。相較於 2016 年的 45%、2017 年的 43%，美國 超大規模資料中心總量佔比已呈下降趨勢。2018 年中國超大規模資料中心佔全球總量 8%。雖 位居世界第二，但與美國相比中國超大規模資料中心數量仍然較少，未來具有很大的發展空間。
全球網際網路公司資本開支援續增長，推動通訊行景氣程度上升。隨著傳統通訊網路架構 向著“雲-管-端”架構遷移，網際網路公司的資本開始已成為通訊行業增長的重要引擎。Synergy Research 資料顯示，2017 年超大型網際網路企業資本支出總額接近 750 億美元，這些企業大部 分的資本開支用於構建和擴充套件大型資料中心。支出最多的前五大網際網路企業為：谷歌、蘋果、 亞馬遜、微軟和 Facebook，佔到總量 70%以上，除此之外，阿里巴巴、甲骨文、SAP 等企業資 本開支增速均高於平均水平。與谷歌、亞馬遜、Facebook 等美國網際網路公司相比，中國互聯 網公司的資本開支規模較小，有較大的增長潛力。2018 年 7 月工信部印發的《推動企業上雲 實施指南（2018-2020 年）》提出到 2020 年，雲端計算在企業生產、經營、管理中的應用廣泛普及，全國新增上雲企業 100 萬家。可以預見，未來國內網際網路公司將繼續加大在雲端計算的資 本支出以搶佔 ToB 端市場，在帶動 IDC 市場同時間接帶動運營商在都會網路的擴容建設。
（三）有線連線無線，技術進步加持傳輸方式擴充套件，開啟通訊新市場
1. 光進銅退，有線通訊獲益流量劇增
有線通訊狹義上是指有限電信，即利用金屬導線、光纖等有形介質傳送訊息的方式。具 體的媒介有：光纖、同軸電纜、電話線、網線等。有線通訊的優勢主要在於高穩定性、低時 延、大容量。
中國網際網路寬頻使用者數穩定增長，固定寬頻人口普及率有望趕超 OECD 國家平均水平。 截至 2019 年 6 月末，中國網際網路寬頻接入使用者數已達 43,475 萬戶，較 2010 年增長近 3.5 倍。 截至 2018 年末，中國固定寬頻人口普及率已達 29.19%，略低於 OECD 國家 2017 年末水平。 考慮到中國固定寬頻人口普及率 2015 年至今的高速增長態勢，中國固定寬頻使用者數有進一步 增長的空間和潛力，固定寬頻使用者人口普及率有望在 2020 年超過 OECD 國家平均水平。
中國固定寬頻接入使用者持續向光纖接入、高速率遷移，多項“十三五”資訊化發展主要 指標超前完成。截至 2019 年 6 月末，中國互聯寬頻接入使用者數達 4.35 億戶，其中光纖接入 （FTTH/O）使用者 3.96 億戶，佔固定網際網路寬頻接入使用者總數的 91%，佔比較上年同期提高了 4.2 個百分點。寬頻接入速率 100M 及以上的使用者達 3.35 億戶，佔總使用者數的 77.1%，佔比較 上年同期提高了 23.8 個百分點。100M 以上使用者佔比仍有較大提升空間。截至 2018 年末，“十 三五”資訊基礎設施建設指標除“網際網路國際出口頻寬”外，已全部超前完成。
隨著 5G 時代的到來，VR、雲遊戲、家庭物聯網等垂直應用對固定寬頻速率提出了更高 的要求，未來中國固定寬頻連線使用者將持續向高速率遷移。8K 高清視訊需要至少 100Mbps 的頻寬，加上其它業務承載需求，未來高清視訊業務對寬頻的要求將在 100Mbps 以上。對於 強互動 VR 業務，未來需要大於 1Gbps 頻寬/10ms 時延支援。2019 年 5 月國務院常務會議部署 進一步推動網路提速降費，強調今年實現在 300 個以上城市部署千兆寬頻接入網路；從運營商 戰略規劃來看，三大運營商先後釋出了“雙千兆”策略，推動中國寬頻邁入“千兆時代”。
從需求角度來看，5G 技術商用將推動 8K 電視以及全景 VR 等家庭娛樂產品的普及。固 定寬頻家庭使用者未來將要求 “速率更高”、“時延更低”的寬頻服務。4G 通訊時期，超高 清視訊、 VR 全景視訊等大資料量視訊只能硬體儲存本地播放，傳播不便捷，因此使用者數量 較少，難以普及。5G 技術則以全新的網路架構提供 10Gbps 以上的寬頻、毫秒級時延、超密 度連結，解決了超高清視訊、VR 全景視訊等大寬頻業務傳播的技術問題。隨著 5G 時代的到 來，8K 電視、高清 VR 以及超高清 VR 將成為家庭娛樂的主要方式，為家庭固定寬頻業務提 供新的增長點。
中國網際網路寬頻接入埠數近十年來保持高速增長，2016 年寬頻接入埠數增速達到頂 峰 45.55%。隨著中國資訊化程度不斷提高，2017 年後寬頻接入埠數增速有所放緩，但仍保 持在 10%以上。截至 2019 年 6 月末，中國網際網路寬頻接入埠數為 90,349 萬個，其中光纖接 入（FTTH/O）埠為 81,278 萬個，光纖端口占比達 89.96%，位居世界第一。光纖接入埠 普及率增長見頂。
從 5G 建設週期來看，預計中國光纜線路長度在未來 2-3 年進入高速增長階段。從 2013 年 12 月份中國頒佈 4G 牌照，至 2017 年末，中國光纜線路長度以年均的 20%速度增長。2017 年至今，增速有所減緩，但仍維持在 10%以上。截至 2018 年末，中國光纜線路長度為 43,582,515 千米，相比去年同期增長了 16.30%；截至 2019 年 6 月末，中國光纜線路長度為 45,455,204 千 米，相比去年同期增長了 12.96%。隨著中國 5G 商用的提前到來、5G 建設的不斷提速，預計 未來 2-3 年中國光纜線路長度增速將有所回升，進入高速增長階段。
現階段中國海底光纜建設不足，國際出口頻寬建設增速低於市場需求增速。海纜建設未 來巨大增長空間，利好光纜製造企業。從政策角度看，“十三五”國家資訊化規劃提出中國 要暢通“一帶一路”資訊通道、建設“陸海空一體化資訊基礎設施”，“積極參與面向美洲、 歐洲、東南亞和非洲方向海底光纜建設”，要求 2020 年中國國際出口頻寬超過 20Tbps。截至2018 年末，中國網際網路國際出口頻寬僅為 8.53Tbps。2019-2020 年中國國際出口頻寬需提升 134%以滿足十三五規劃要求。從供需角度分析，2018 年末中國網際網路國際出口頻寬為 8.53Tbps， 同比增長22.22%；同期中國與北美、歐洲、非洲、亞太等地區的國際流量增速始終保持著30%-40% 的增速。中國國際出口頻寬的建設速度始終低於市場需求的增速。全球資料中心互聯及中國互 聯網公司“出海”將進一步擴大市場對出口頻寬的需求。目前中國僅有青島、上海、汕頭和香 港 4 個海底光纜連線點，中國大陸地區登陸的國際海纜共有 9 條；而美國的海纜數量是中國的 8 倍，人均頻寬是中國近 20 倍；日本海纜數量是中國 2 倍多，人均頻寬是中國近 10 倍。中國 網際網路國際出口頻寬擴容迫在眉睫，將帶動海底光纜建設，利好光纜行業。
2. 終端與應用齊爆發，無線通訊“質”“量”提升
無線通訊指多個節點間不經由導體或纜線傳播進行的遠距離傳輸通訊。無線通訊技術是 通過空中傳播，其優勢主要在於移動場景。
運營商資本支出情況主要受通訊技術發展及國家政策導向影響。5G 牌照的頒發帶動運營 商進入投資週期，運營商資本開支中行動通訊網路建設支出佔比最高。4G 網路建設過程中運 營商資本支出保持持續高速增長，2015 年運營商資本支出達到近十年來頂峰 4,385.74 億元。 隨著4G網路建設進入尾聲，運營商資本支出從 2016年開始持續下降，2016 年同比下降18.78%，2017 年同比下降 13.44%。截至 2018 年中國三大運營商資本支出 2,769 億元，同比下降 6.95%。 根據運營商在年初公佈的投資計劃，中國三大運營商 2019 年度將實現資本支出 2,769 億元， 低於 2018 年度資本支出。8 月 8 日中國移動在半年度財報會議上表示中國移動全年資本開支 不會超過 1,660 億元，與去年 1,671 億相比有所下滑，其中 5G 投資額僅為 240 億元。回顧 4G 網路建設程序，運營商在 2020 年-2023 年將處於資本支出擴張期。運營商約 40%的資本支出 用於行動通訊網路建設，5G 基站的建設將拉動運營商擴大資本支出。
手機上網使用者對行動電話使用者的滲透率逐年提高。截至 2018 年末，中國手機上網使用者數 達 12.7 億戶，行動電話使用者數 15.66 億，手機上網使用者數對行動電話使用者的滲透率達 81.10%。 受運營商流量降費提速策略影響，手機上網使用者對行動電話使用者的滲透率有進一步上升的空間。
移動網際網路接入流量翻倍增長，5G 商用開啟後移動網際網路接入流量及 DOU 有望迎來新 的高速增長期。2018 年度移動網際網路累計流量消費達 711 億 GB，較上年同比增長 189.1%， 增速較上年提高 26.9 個百分點。全年移動網際網路接入月戶均流量（DOU）達 4.42GB/月/戶， 是上年的 2.6 倍；12 月當月 DOU 高達 6.25GB/月/戶。其中，手機上網流量達到 702 億 GB， 比上年增長 198.7%，在總流量中佔 98.7%。
5G網路技術的落地將推動物聯網產業規模擴張。根據《思科視覺網路指數報告2017-2022》， 到 2022 年物聯網 M2M 終端數量將達到 146 億，相較於 2017 年的 61 億增長 2.4 倍，2017 年 至 2022 年年物聯網 M2M 終端數量年均增長率約為 19%。至 2022 年，全球人均年物聯網 M2M 終端數量 1.8 個。
物聯網 M2M 應用終端中，智慧家居所佔比重最高，約為 50%；自動駕駛車聯網應用終 端數量增速最快，年均增速 28%。到 2022 年智慧家居和智慧辦公終端構成了超過 80%的物聯 網應用終端。而年均增長率 28%的車聯網將是發展最快的物聯網應用，IoT 技術將應用在車內 娛樂、車內網路連線、車輛檢測、導航、自動駕駛等領域。此外，物聯網 M2M 終端還將在智 能城市、智慧醫療、供應鏈、零售以及能源等場景得到廣泛應用。
萬物互聯時代，連線數量增加帶動流量需求進一步擴張。2017 年至 2022 年，物聯網 M2M 終端應用數量將增長 2.4 倍，而同期資料流量將增長 7 倍，由 2017 年的 3.7EB/月增長至 2022 年的 25EB/月，年均增長 47%。資料流量增速高於物聯網應用終端增速的原因在於，遠端醫療 以及自動駕駛等技術要求更大的頻寬和更短的時延，促使資料流量進一步爆炸性增長。
（四）行業財務分析
1. 2019 年上半年通訊行業業績整體增速持續放緩，利潤率小幅提高
2019年 H1 通訊行業（此處通訊行業為銀河證券研究院通訊標的池（不含 ST 與*ST標的） ， 本節下同）整體表現延續 2018 年下半年低迷表現，其中營業收入完成 4192.77 億元，同比增 長 2.9%，低於去年同期增速 5.7pct。實現淨利潤 204.27 億元，同比增速 124.3%，主要受中 興通訊 2018 年初罰款影響增幅較大。毛利率基本穩定、淨利率實現小幅提高。
2. 通訊行業杜邦分析
通訊行業 ROE 在 2018 年出現下降，由 6.4%大幅跌至 2.8%。2018 年中興通訊業績下滑對 行業的影響較大。此外，商譽減值引起銷售淨利率大幅下跌也有所貢獻。權益乘數維持小幅下 降趨勢，去槓桿效應持續顯現。
二、Q2 通訊業績持續好轉，聯通電信合建接入網或加快 5G 應用推進（一）通訊行業 Q2 業績增速提高，盈利能力有所好轉
通訊行業 Q2 業績增速提高，盈利能力有所好轉。2019Q2 通訊行業營收 2159.09 億，同 比增速 5.0%，高於 2019Q1 同比增速 4.2pct。實現淨利潤 107.42 億，同比增速 57.9%。2019Q1 淨利潤增速 320.4%，主要受中興通訊 2018Q1 一次性計入罰款所致。2019Q2 通訊行業毛利率為 23.3%，淨利率 5.0%，均基本保持穩定。
通訊行業 2019Q2 整體 ROE 小幅提升，主要受益於銷售淨利率提高 4pct,權益乘數與資產 週轉率基本保持穩定。
（二）聯通電信合建接入網或加快 5G 應用推進
收入淨利增長困境難以突破，三大運營商 2019H1 業績持續低迷。中國移動 2019H1 實現 營業收入 3894.27 億元，同比下降 0.61%，其中通訊服務收入 3514.25 億元，同比下降 1.3%。 中國移動 2019H1 實現淨利潤 560.63 億元，同比下降 14.59%，實現經營活動現金流量淨額 1261.82億元，同比增長6.65%。中國電信2019H1實現營業收入1904.88億元，同比下降1.32%； 服務收入達到 1825.89 億元，同比增長 2.8%。其中，移動服務實現營業收入 882.36 億元，同 比增長 5.6%；固網服務實現營業收入 943.53 億元，同比增長 0.3%。其中流量、網際網路應用及 DICT 等新興業務佔服務收入 55.4%，拉動服務收入增長 5.7%。中國電信 2019H1 實現淨利潤 139.09 億元，同比增長 2.50%，實現經營活動現金流量淨額 530.27 億元，同比增長 4.61%。中 國聯通 2019H1 實現營業收入 1449.54 億元，同比下降 2.78%。其中主營業務收入 1329.6 億元， 同比下降 1.09%，其中語音業務收入 204.1 億元，同比增長 1.9%，非語音業務收入 1125.5 億 元，同比增長 1.9%。中國聯通 2019H1 實現淨利潤 68.16 億元，同比增長 15.68%。實現歸母 淨利潤 30.16 億元，同比增長 16.75%，實現經營活動現金流量淨額 0.44 億元，同比下降 16.7%， 主要是銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致。
2019 年 9 月 9 日中國聯通宣佈與中國電信簽署《5G 網路共建共享框架合作協議書》，根 據合作協議，聯通運營公司將與中國電信在全國範圍內合作共建一張 5G 接入網路。雙方劃定 區域，分割槽建設，各自負責在劃定區域內的 5G 網路建設相關工作。5G 網路共建共享採用接 入網共享方式，核心網各自建設，5G 頻率資源共享。雙方聯合確保 5G 網路共建共享區域的 網路規劃、建設、維護及服務標準統一，保證同等服務水平。雙方使用者歸屬不變，品牌和業務 運營保持獨立。
網路建設區域分配上電信聯通以雙方 4G 時代基站（含室分）總規模為主要參考依據，充 分依靠已有資源，達到共享效益最大化、有利於可持續合作。雙方將在 15 個城市分割槽承建 5G 網路（北京、天津等北方 5 個城市，聯通運營公司與中國電信的建設區域比例為 6:4；上海、 重慶、廣州、深圳等南方 10 個城市，聯通運營公司與中國電信建設區域的比例為 4:6）。聯 通運營公司將獨立承建廣東省的 9 個地市、浙江省的 5 個地市以及前述地區之外的北方 8 省； 中國電信將獨立承建廣東省的 10 個地市、浙江省的 5 個地市以及前述地區之外的南方 17 省。
聯通電信 5G 分配頻譜接近，合建 5G 接入網可使用同一套基站前端裝置，市場劃分與過 往相近，有利於節約成本。與此同時，整體電信裝置市場數量或將萎縮，但總價值減少程度 仍需觀察，行業集中度有望進一步提高。聯通電信整體實力有限，無論是否合建，早期投入 節奏與規模預計變化不大。5G 無線網建設程序後期有望加快，5G 應用落地預計加速。
（三）WIFI 6 啟動認證有望推動室內物聯應用，或反向推動 5G 建設
2019 年 9 月 16 日 802.11ax（WIFI6）啟動認證計劃，WIFI6 使用 MU-MIMO，OFDMA， TWT 與 BSS coloring 等技術，相比前代更注重低功耗，廣連線，大容量，連線高可靠性等指 標，與 5G 目標相近，可以認為是室內的“類 5G”的無線方案。
WIFI 即 802.11 系列標準制定較早，物理層無線連線技術領先行動通訊。第一代 802.11 標準可追溯到 1997 年，但當時連線速率只有 2Mbps，是一個初代的原始標準。1999 年出現 802.11b，物理層速率提升到 11Mbps，同時也出現了少量的商業應用。2003 年的標準 802.11g 已經支援 OFDM 做編碼調製，領先同時代無線通訊。受益於 MIMO（Multiple-Input Multiple-Output，多路並行發射/接收）技術與智慧手機開始普及，第四代 Wi-Fi（802.11n）在 2007 年迎來增長高峰期。第五代 WIFI 標準使用高階 QAM 編碼、高階 MIMO 和引入了下行 方向的 MU-MIMO，首次實現了無線的併發傳輸，為實現物聯網打下環境基礎。
WIFI6（802.11ax）核心技術包括 1024-QAM，OFDMA 和 SR 空間複用，可達到更高的 物理連線速率，更穩定的並行傳輸、BSS 的快速識別和 TWT 節電功能。其主要解決高密部署 場景連線能力不足和干擾嚴重的痛點，如機場、車站、電子書包教室、階梯教室、大型會議室 等。同時，WIFI6 也針對物聯網做了前瞻性的天線設計，可實現物聯網訊號和 Wi-Fi 訊號能夠 做到互不干擾。由於全制式物聯網可能會使用藍芽、RFID 和 Zigbee 等其他傳輸格式，WIFI6 標準下使所有連線點都可以把訊號有效的傳送出來，因此可以應用到智慧教育、智慧家居、智 慧醫療、智慧製造等各種不同的場景。
在 WIFI6 標準帶動下，5G 新場景下應用可能會加速落地，同時有望利好無線通訊產業 鏈各環節。此前普遍認為 5G 新場景應用需等到 5G 部署深入展開後才會展開實質性推進，現 在 WIFI6 技術可能使得部分室內應用場景（如智慧家居，安防，娛樂等）加速落地，有望反 向推進 5G 部署程序。相關通訊模組需求有望增加。廣連線場景下各類無線通訊模組有望需求 增加，上游射頻器件、濾波器、PCB 等需求有望增加。固網接入裝置器件（PON 與光纖光纜） 有望受益。固定寬頻接入流量有望增加，運營商固網業務（包括廣電系公司）有望迎來新增長。 Wifi6 只是室內覆蓋的無線方案，最終所有流量均會通過光纖寬頻接入運營商核心傳輸網，室 內應用增加有望帶動運營商獲益。最終運營商有望增加資本開支利好整體通訊行業。
（四）九月中國三大運營商集採招標情況
2019 年 9 月國內三大運營商招標主要包括高階路由器和高階交換機、匯聚分流裝置、SDN 系統、5G 終端產品等。
三、通訊行業主要問題及建議（一）IT 化雲化準備不足或導致通訊 2B 應用發展受限
To C 紅利超速爆發時代接近結束，To B 接棒助推通訊發展維持高增態勢。近十年新技術 新應用的不斷湧現帶來個人通訊終端（如智慧手機、平板電腦）的全球普及率上升，產品更新 換代加快，市場規模不斷擴大。僅從智慧手機方面來看，全球智慧手機在 2010 至 2014 五年間 年均複合增速達到 43.77%，表現出絕對的高速增長的狀態。但隨著智慧手機滲透率不斷提高， 從 2015 年開始全球智慧手機出貨量增速就開始逐步放緩，未來該行業將從最初的高速成長期 過渡到平穩成長期以及成熟穩定期，與之相伴的 2C 端的通訊劇增紅利接近結束。我們判斷未 來 2B 端的成長將接棒助推通訊發展維持高增態勢，其中包括 5G 時代中的智慧製造及車聯網 應用等。
然而目前中國在企業 IT 化雲化方面的準備稍顯不足，可能導致未來通訊應用發展空間受 限。《中國企業上雲指數》報告顯示中國企業 IT 化存在“廣度不夠、深度不足”的問題。目 前中國僅有 40.3%的企業 IT 化程度進行到使用雲服務階段，且已經應用雲平臺的企業也顯示 出用雲深度明顯不足的問題。其中大型企業由於具有良好的管理基礎和資訊化基礎，上雲指數 達 35.2，處於領先地位。中型企業和小微型企業上雲指數水平分別為 32.3、29.6，落後大型企 業分別為 8.2%、15.9%，差距明顯。地理區位來看，全國各省市企業上雲指數水平分為四個梯 隊，與區域經濟發展水平相關度較高，整體呈“東高西低”、“廣度不夠”分佈特點。
建議加快企業現代 IT 化進度，加快上“雲”步伐，提高企業自身執行效率同時提升 ESG 表現。對於後 2C 階段通訊行業的應用空間拓展預計將有較大提升作用。
（二）通訊裝置製造上游技術落後或制約行業發展
目前中國通訊企業大多處於各細分子行業的中下游環節，產業鏈上游能力明顯不足。以 光通訊行業為例，根據《中國光電子器件產業技術發展路線圖》，中國光電子產業的核心基礎 能力依然薄弱，與發達國家相比呈現出“應用強、技術弱、市場厚、利潤薄”的結構，產業鏈 發展不均衡。核心、高階上游器件的相對落後，已成為制約整個資訊產業發展的瓶頸，甚至嚴 重影響國家資訊保安。光通訊行業產業鏈按上下游可依次分為晶片-元件-模組-系統，中國在模 塊與系統層面競爭力最高，在上游的晶片元件方面明顯落後。
上游環節能力缺失輕則反映在產品成本層面，毛利潤率承壓；重則受到供貨制約，企業 執行存在“休克”風險。
建議在通訊企業加大通訊上游環節產業研發投入，對於晶片等技術資金雙密集行業考慮建 立行業聯合基金進行研發投入，增加中國整體通訊企業競爭力與安全性。
四、通訊行業市值佔比穩步提高，估值相對較高（一）行業市值規模穩步提高
SW 通訊行業總市值在 A 股市場中穩步提高，最高點達到 2%。上市公司總數量截止 2019 年 8 月達到 132 家，半數以上公司市值規模處於 50 至 200 億之間。
通訊行業公司收入在全部 A 股中佔比保持穩定，SW 通訊成分個數佔比 2016 年後小幅增 加。
（二）行業估值相比其他地區較高
A 股通訊行業整體估值高於 A 股指數，且相比其他地區通訊行業指數估值較高。相對全 部 A 股溢價水平近年持續維持在一倍左右。
（三）通訊 2018 年弱於大盤，2019 年修復明顯
2018 年以來通訊行業整體漲幅低於滬深 300 指數，主要受 4G 建設進入尾聲 5G 建設週期 尚未開始疊加中美貿易戰等外部不確定因素所致。2019 年 3 月以來與滬深 300 指數同步，修 復力度明顯增強，5 月開始有所回撥，6 月開始進入橫盤調整，7 月進入調整回撤，8 月有所回 升。
各行業增幅排名來看，本月漲幅通訊行業排名第 2，領先滬深 300 指數。年初至今漲幅排 名第 12，落後滬深 300 指數。
五、投資建議及股票池（一）投資建議
2019 年為中國 5G 商用元年，5G 建設初期主裝置商受益確定性強，建議關注中興通訊 （000063.SZ）和烽火通訊（600498.SH）。此外，光纖光纜和基站需求有望隨 5G 建網週期 的開啟而回升，建議關注估值具有安全邊際的彈性標的中天科技（600522.SH），亨通光電 （600487.SH）。網際網路基礎設施建設建議關注光環新網（300383.SZ）。網際網路基礎設施和 5G 推進雙領域受益的光通訊行業建議關注中際旭創（300308.SZ）、光迅科技（002281.SZ）， 天孚通訊（300394.SZ）和新易盛（300502.SZ）。長期來看，自主可控通訊關鍵晶片建議關注 光迅科技（002281.SZ）和亨通光電（600487.SH）。
（二）重點公司估值