繼三隻松鼠後，良品鋪子也在上海主機板成功上會。然而面臨毛利率下滑、資產負債率畸高等問題，良品鋪子未來的路或不平坦。
花重金邀請吳亦凡代言的良品鋪子股份有限公司（（A18045.SH），以下簡稱“良品鋪子”）有望在A股上市。
11月28日，證監會發布第十八屆發審委2019年第187次會議稽核結果公告，良品鋪子首發獲通過。
良品鋪子此次擬在上海主機板上市，欲發行4100萬股，佔發行後的總股本10.22%。據公開資料顯示，良品鋪子擬籌集資金7.73億元，主要用於全渠道營銷網路建設專案、食品研發中心與檢測中心改造升級專案、倉儲與物流體系建設專案、良品資訊系統數字化升級專案。
不過，從相關資料來看，作為繼三隻松鼠、來伊份、好想你、鹽津鋪子後又一擬上市的休閒零食類公司，良品鋪子仍需面臨市場的重重考驗。
進軍高階零食市場，卻面臨毛利率下滑風險
公開資料顯示，良品鋪子於2006年8月成立於武漢，是一家通過數字化技術融合供應鏈管理及全渠道銷售體系開展高品質休閒食品業務的品牌運營企業。目前，已形成覆蓋肉類零食、堅果炒貨、糖果糕點、果乾果脯、素食山珍等多個品種，有1000餘種的產品組合。
早在2014年，良品鋪子便擬在港股上市，設立了8家BVI公司，同時在開曼群島設立開曼良品，搭建紅籌架構。然而，良品鋪子進軍港股的願望並未實現。
2016年，良品鋪子將視野轉向A股，並於2017年拆除了紅籌架構。2018年6月，良品鋪子提交了上市申請，在經過漫長的一年等待後，終於在主機板成功過會，迎來了上市的曙光。
近年來，隨著居民收入增加，對健康、品質需求提升，消費升級趨勢日益明顯，因此，良品鋪子提出“高品質，高顏值、高體驗”的高階化戰略轉型的口號，向高品質零食轉型。
不過，雖面向高階零食，但良品鋪子的毛利率卻並不高階。據招股書顯示，2015年-2018年上半年，良品鋪子實現營業收入31.49億元、42.89億元、54.24億元和30.35億元。同期淨利潤分別為4765.23萬元、1.05億元、1.18億元和1.13億元。在營業收入上漲的同時，淨利潤卻並未跟上步伐，增長較為緩慢。
這背後卻揭出了良品鋪子持續下降的毛利率。
值得注意的是，在營業收入連年增長的同時，良品鋪子的毛利率卻在逐年下滑。據招股書顯示，2015年-2018年上半年，公司的綜合毛利率分別為32.74%、32.73%、29.42%、29.63%，低於可比上市公司的毛利率。
據了解，可比公司中，來伊份主要通過直營渠道銷售，消除了中間渠道，因而毛利率相對較高。鹽津鋪子主要通過“直營商超主導，經銷跟隨”的方式進行銷售，且鹽津鋪子自行生產，因此毛利率相對較高。但是良品鋪子因業務起步時間較晚，為了促進自身產品銷售，提升線上的市場佔有率，採取了“線上+線下”雙通道銷售模式，並採用更為優惠的定價策略，拉低了毛利率。
對此，良品鋪子接受了發現網記者的採訪，相關負責人表示稱，公司對各業務制定不同定價策略，適當調整其價格使得毛利率有所變動，公司各業務毛利率水平存在差異。
加盟模式以及打價格戰也許是良品鋪子毛利率下滑的主要原因，面對市場上同質化產品的激烈競爭，維持這樣的盈利模式依舊會有毛利率下滑的風險。
資產負債率畸高 尚未解決
事實上，與偏低的毛利率相比，良品鋪子更需要解決的問題是其高築的債臺。
招股書資料顯示，報告期內，良品鋪子的資產負債率（合併）分別為83.88%、83.90%、71.05%和64.69%，且與同行業可比公司相比，資產負債率畸高。這也就意味著良品鋪子一直在“負債前行”。
良品鋪子在招股書中表示，報告期內，公司負債主要為經營活動產生的應付賬款、應付票據等流動負債。
資料顯示，2015年-2018年上半年，良品鋪子的應付票據以及應付賬款高達9.28億元、13.60億元、14.66億元以及12.09億元。
對此，良品鋪子解釋稱，在經營規模及收入規模快速增長的背景下，公司與日常經營相關的流動資金、流動負債水平較高，使得公司資產負債率較高。且公司線上業務收入佔比較高，其銷售季節性及備貨時點的特徵，也提升了公司期末流動資產、流動負債的規模。
也就是說，良品鋪子資產負債率高企的原因，一方面是應收票據及應付賬款高居不下，同時也受到了存貨的牽累。
資料顯示，2015年-2018年上半年，良品鋪子的存貨餘額分別為4.76億元、6.17億元、5.91億元和4.21億元，佔當期營業總收入的15.39%、14.79%、11.18%和14.54%，佔比較高。
良品鋪子表示，公司目前的資產和負債主要是流動資產和流動負債。其中，應收賬款和存貨等流動資產的變現時間較短，同時應付票據的到期時間和供應商的結算時間與前述資產相比相對較長，因此公司面臨的償債風險不大。報告期內，公司持續盈利，淨資產持續增長，資本結構不斷優化，且無對外借款及利息，債務償還能力較強。
儘管如此，面對高額負債，此次上市是否僅是為自身“輸血”？在行業同質化競爭愈發嚴重的資本市場中，如何闖出一條快速發展之路？仍是良品鋪子亟待思考的問題。