上週，歐佩克向石油市場送出了節前驚喜。經過兩天的爭議性會議，歐佩克及其非歐佩克減產盟國同意在2020年第一季度將其整體石油生產配額減少50萬桶/日。

具體來說，歐佩克產油國的配額將減少37.2萬桶/日，非歐佩克產油國配額將減少13.1萬桶/日。受此訊息影響，石油市場小幅上漲，布倫特原油上漲約2%，隨後回落。

從那以後，布倫特原油價格一直穩定在63美元至64.50美元之間。

表面上看，加深減產幅度非常重要。但是，更關鍵的問題是，歐佩克和歐佩克+的供應調整是否會對市場產生任何實際影響，以及產油國是否會遵守減產協議。接下來，投資者需要重點關注這些因素：

俄羅斯：產量有望大幅下滑？背後另有蹊蹺

俄羅斯的履約是一個主要問題。該國石油部長亞歷山大·諾瓦克（Alexander Novak）稱，減產協議的條款要求俄羅斯額外削減7萬桶/日，使其生產限額達到1032.8萬桶/日。現在，這個數字不包括凝析油；而在先前，凝析油是包含在俄羅斯產量資料中的。

俄羅斯11月份的石油產量為1124.4萬桶/日，其中有80萬桶/日被認為是凝析油，意味著這部分石油將不需要納入減產協議之下。不過，由於俄羅斯一直在超額產油，因此為了履行對第一季度對歐佩克的減產承諾，它需要在2020年第一季度削減11.6萬桶/日。

據盧克石油公司副Quattroporte稱，他們公司還沒有收到最新產油限制的通知。俄羅斯認為在冬季要減慢生產速度非常困難，因為在寒冷天氣下，對西伯利亞地區的生產進行調整可能會很危險。

因此，作為全球第三大石油生產國，俄羅斯似乎不太可能在實際中加深減產幅度。相反，它會通過剔除凝析油的方式在紙面上實現“減產”。所以，到時如果交易員看到俄羅斯向歐佩克報告的生產資料出現了突然的大幅下滑，而它的油輪和管道運輸卻還和以往一樣時，不需要感到驚訝，因為80萬桶/日的凝析油已經被排除在外。

沙特：似乎只有超額減產一條路

沙烏地阿拉伯最初威脅要增加產量，迫使那些減產作弊國乖乖履約。顯然，這一戰略效果並不好，最後沙特還是自願承諾進一步削減產量，以激勵歐佩克和歐佩克+產油國遵守減產協議。

沙特的生產限額將減少至1014.5萬桶/日。目前它的實際產量是低於這個水平的，約為990萬桶/日，但沙特石油部長阿卜杜勒·阿齊茲·本·薩勒曼親王承諾將沙特的產量削減至974.4萬桶/日，以激勵其他國家遵守協議。

沙特既可以輕鬆地遵守減產承諾，也可以增加產量以懲罰其他超額生產的國家。儘管如此，現任沙特領導層中不太可能有誰會放開手腳來懲罰其他歐佩克成員國。

伊拉克和奈及利亞：減產會是空頭支票嗎？

伊拉克和奈及利亞都試圖向市場保證，他們將把產量削減到歐佩克規定的水平。在歐佩克會議上，奈及利亞向媒體發表了更具說服力的演講，解釋說奈及利亞已經將產量降至目前的配額水平，並計劃在2020年完全達到其生產配額。

伊拉克將其未完全遵守減產協議歸咎於與庫爾德斯坦地區政府的關係及其與該政府就石油生產達成的協議。伊拉克石油部長說，庫爾德斯坦地區生產和銷售的石油超出了應有的數量。但他表示，到目前為止，伊拉克國有石油公司SOMO將控制伊拉克的石油產出。

這種解釋並不是特別令人信服。的確，大多數市場觀察者相信伊拉克的承諾之前，先看看獨立資料機構的追蹤資料。

石油市場展望：上調油價前瞻指引有前提

繼上週歐佩克作出決定後，高盛將2020年布倫特原油價格的預期上調3美元至每桶63美元，其假設情景是歐佩克和歐佩克+將完全遵守其最新減產承諾。

請記住，高盛和其他所有投行一樣，會定期調整其市場前景，以使其預測與市場實際情況保持一致。實際上，歐佩克自己的分析也強調產油國必須嚴格遵守協議，以防止油價下滑，特別是在2020年第一季度季節性需求疲軟的時期。

歐佩克自身雖有可能達到減產目標（即便沙特才是減產的主要貢獻者），但也難以阻止世界其他地區的產量增長。 美國、巴西和挪威的產量預計將在2020年增加。美國頁岩油產量是否以及何時觸頂並開始下降，圍繞這個問題仍存在很多不確定性。

考慮到對全球經濟衰退的擔憂，需求疲軟也將在2020年上半年的油價走勢中發揮重要作用。實際上，明年需求的經濟指標對石油價格的影響可能會比供應量更甚。

即便歐佩克和俄羅斯能夠團結一致，同意在2020年的前三個月進一步減少50萬桶/日的石油供應，但這對價格的影響仍然值得懷疑。 甚至歐佩克和歐佩克+組織也無法對抗數個月來的悲觀市場情緒和其他來源的產量增幅。