恆瑞、茅臺、建行都是非常好的公司，長期持有都是可以賺錢的。但是我們投資人並不滿足於賺錢，我們希望賺的更多。那麼未來五年，持有他們三個，其中那個最有可能讓投資人獲得更多的收益。

下面二馬先說一下，為什麼選擇他們三個。他們三個分別代表了高估值、中等估值、低估值，另外，從成長性角度，也分別代表了高速成長、中速成長、低速成長。過去5年，恆瑞的淨利潤增長率1.68倍，淨利潤複合增長率為21.7%，茅臺淨利潤增長了1.3倍，淨利潤複合增長率為18%，建行淨利潤增長了11%，淨利潤複合增長率為2.1%，估值角度，截至2019年12月13日，他們的PE-TTM分別為78.56、35.70、6.77。用前復權估計毛估一下過去5年持有恆瑞、茅臺、建行的股價漲幅分別為5.84倍、6.33倍、0.35倍。可以看出，過去5年持有恆瑞和茅臺賺了大錢，持有建行，收益也超過了銀行理財。通過股價漲幅和淨利潤漲幅對比我們可以看出，過去五年，這三個公司的股價提升，既有業績增長的因素，也有估值提升的因素。

那麼未來五年怎麼看，是低估的估值提升，還是高估的繼續高估？下面二馬當一次會計，做一次假設。假設未來五年，恆瑞、茅臺、建行的淨利潤複合增長率分別為20%、15%、3%，五年後的估值分別為50倍、30倍、7倍。其中為了簡單化處理，持有恆瑞和茅臺不考慮分紅，持有建行考慮4%的分紅率。在這個模型下，持有這三個公司的收益分別58%，69%，42%。如果考慮茅臺的分紅，那麼持有茅臺的收益約75%。以上是基於二馬的假設得出的收益資料。是二馬充當假會計測算出來的，投資當然不是會計動動計算器那麼簡單。任何模型背後都必須有邏輯。

下面二馬講講自己的邏輯：

1、恆瑞：實事求是的講，我並不懂恆瑞，這家公司過去5年取得21.7%的淨利潤複合增長率，未來5年繼續獲得20%的收益複合增長率是很難的。即使做到了，考慮保持這個記錄的困難，在5年結束時，給予其50倍的PE，二馬認為已經是相當的高估。在這個模型下，持有恆瑞五年可以獲得58%的收益；

2、茅臺：

關於茅臺15%的淨利潤複合增長率我是有論證的。2019年預計茅臺酒的銷量為3.2萬噸，2024年預計茅臺酒的銷量為5萬噸（這個資料是基於基酒產品的測算）。我們可以看出，通過擴產，我們未來5年淨利潤增加56%，同時未來茅臺的價格會上漲約25%。那麼粗略估計未來5年茅臺的淨利潤增加1倍。對應了15%的淨利潤複合增長率。對於茅臺這樣高確定性的消費龍頭，給予30倍是PE是合理的，即使其利潤增速下降到個位數。所以，對於茅臺來說，持有5年獲得75%的收益是有較大概率的。

3、建行：

未來幾年，中國有較大概率還處於經濟不景氣週期，處於利率寬鬆階段。而利率寬鬆，對於建行這類負債相對有優勢的銀行是不利的。未來5年，建行的淨利潤增速二馬參考過去五年資料，再結合未來5年的經濟情況預判，給予3%的淨利潤複合增長率。二馬認為是靠譜的。這樣的話，持有建行五年的約為42%。