14日主題大會上，敦和資產管理有限公司首席經濟學家徐小慶發表了《2020年中國經濟與大類資產展望》的主題演講。

敦和資產管理有限公司首席經濟學家 徐小慶

對於地產行業，徐小慶指出，行業長期硬著陸風險不大，但短期下行趨勢並未結束。2019年房地產情況好於年初預期，房地產銷售依然保持韌性。地產開發商降價促銷是銷售保持平穩的關鍵。資料顯示，上市房企在3季度開始加大降價促銷力度，銷售價格同比迎來2015年3季度以來的首次負增長。開發商由於其他融資渠道受限，需要通過加大促銷的力度，來儘快回籠資金。因此在判斷未來房地產市場的走勢時，價格是一個非常重要的變數。

徐小慶認為，隨著中國人口老齡化，房地產的需求將逐步回落，但是改善型需求仍將對地產行業產生推動作用。他預計未來5年內人口增速將繼續下降，但仍會保持正增長。中國未來5年出生人口的最後一個高峰85後將逐漸步入35~49歲這一年齡段。25~34歲人口下降，35~49歲人口上升，意味著房產的剛需下降，改善型需求上升。但政策限制了改善型需求加槓桿的能力，體現在二套房的貸款利率較高上。所以短週期來講，房地產銷售的下行趨勢尚未改變。

房地產行業對商品價格最大的支撐來自於施工和竣工。目前施工還維持在高位，竣工也在增加，隨著明年房地產進入竣工的高峰期，從商品本身內部的特徵來看，竣工階段有色表現會強於黑色。所以徐小慶認為，明年的有色行業比黑色行業更有機會。

對於基建投資能否對衝地產投資下滑，徐小慶表示，雖然房地產投資回落基建投資回升，可能是現在市場的一個共識，但是他認為，基建投資很難像過去那樣，保持10%-20%的增長，預計明年增速將比今年高，但增幅有限。

展望全球貿易和製造業的未來，徐小慶表示，全球貨幣政策寬鬆的滯後效應開始顯現，全球貿易和製造業的景氣度將有所改善。現在全球PMI正處在見底回升的階段，而中國的PMI週期領先於全球，將率先回暖。

談及中國的貨幣政策，徐小慶指出，今年國內貨幣政策的寬鬆主要體現在匯率上。過去兩年中國經濟處於下行過程當中，匯率的貶值不僅僅相對於美元貶值，更重要的是相對於很多亞洲新興市場貨幣都是貶值的。人民幣貶值對於經濟起到的正面作用被市場低估了。中國經濟的韌性，尤其是製造業的韌性，很大程度上取決於匯率政策而不是利率政策。

而談及美聯儲寬鬆的貨幣政策，徐小慶表示，全球貿易失衡的格局改善，貿易再平衡使得海外機構對美債的需求下降，美國國內銀行體系持有美債比例提高，美聯儲必須擴表才能維持財政擴張，聯儲銀行體系超儲佔比回升往往導致美元走弱。

最後，展望大類資產，徐小慶認為工業品雖然在經濟下行週期當中，但並沒有表現出很明顯的下跌，這是由過去幾年地產施工和經濟下行的錯位造成的。他預計明年地產會出現回落，對工業品是一個利空因素，但是外需的恢復和相對弱勢的美元是利好，工業品內部的分化會加劇。在經濟上行的時候，工業品容易形成共振，商品的相關性會大幅度的提高。但是在經濟下行的時候，商品之間的相關性會減弱。也就是經濟下行過程當中，商品的各自的微觀屬性可能會增強。今年以來，幾個大類資產表現是完全不同的，基本上沒有出現同漲同跌的情況，其中農產品表現要好於工業品。

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