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報告期內，奧銳特的業績演繹“過山車”式表現。對其不穩定的業績表現，《紅週刊》記者發現，奧銳特的存貨、採購、營收等方面的資料是存在不小疑點的，不排除其資料失真之嫌！

主營原料藥生產的奧銳特近日報送了招股說明書，從經營模式看，其業務型別大概分兩種，一種是自己生產，這類產品佔其營收的80%左右，另一類則是從別的公司進行採購用於貿易，佔其營收的20%左右。公司生產的藥品多用於呼吸系統疾病以及心血管疾病，95%以上銷往海外，歐洲是其最大的市場。

在招股書中，奧銳特稱其很多主導產品市場佔有率較高，前景較大，然而《紅週刊》記者發現，其業績表現卻是不穩定的。報告期內，2017年業績出現較大下滑，淨利潤下降近一半，而到了2018年時，業績又“神奇般”復甦，淨利增速大大超過營收增速，相比上一年翻了兩倍。在這種“過山車”式的業績表現背後，奧銳特的存貨、採購、營收等方面的資料是存在不小疑點的，讓人擔憂其業績的穩定性和連續性。

存貨資料矛盾重重

在招股說明書中，奧銳特披露了自己的採購情況，因業務分類原因，其採購分為原材料採購、貿易品採購、能源採購等，其中，2017年至2019年上半年原材料前五名供應商採購金額分別為4415萬元、6613萬元和3658萬元，佔原材料採購金額比例的40.03%、38.92%和45.16%，由此推算出，奧銳特的原材料採購總金額為1.1億元、1.7億元和8098萬元。因奧銳特還披露了原材料佔營業成本的比例：2017年至2019年上半年分別為62.69%、66.03%和64.53%，由此結合同期營業成本2.8億元、3.05億元和1.49億元可推算出，2017年至2019年上半年營業成本中，消耗的原材料金額分別達到1.76億元、2.01億元和9597萬元。

將原材料採購金額與營業成本中消耗的直接材料相減，則2017年至2019年上半年分別存在-6538萬元、-3122萬元和-1498萬元差額，這意味著，在這幾年奧銳特的營業成本中，企業在生產過程中部分使用了往年的庫存原材料，理論上，這將導致存貨中的原材料部分應該有相應的減少。

檢視奧銳特的存貨構成，其2017年至2019年上半年庫存原材料分別為1907萬元、2665萬元和1704萬元，同比分別增加了-147萬元、757萬元和-960萬元，除此之外，半成品和在產品也包含了一部分原材料，2017年至2019年上半年間，半成品和在產品總和為1.1億元、9733萬元和1億元，若依照營業成本中原材料佔比來推算，同期這些半成品和在產品中所包含的原材料大約為6881萬元、6427萬元和6453萬元，分別比上一年新增了-525萬元、-453萬元和26萬元。綜合來看，在2017年至2019年上半年中，存貨中未使用的原材料以及半成品和在產品中包含的原材料，合計新增金額分別為-673萬元、303萬元和-934萬元。這一金額與理論減少的金額相比是存在明顯差距的，存貨中庫存商品部分所包含的原材料還需要減少5865萬元、3426萬元和564萬元才能大體符合一般財務勾稽關係。

值得注意的是，奧銳特的產品還分為自產和採購別的公司產品進行貿易，這意味著在庫存商品中，可能有一部分是屬於採購的貿易成品，而貿易成品理論上是不需要消耗原材料的，這意味著消耗原材料的只是公司的自產品。我們假設庫存的自產品所包含的原材料按照理論金額分別減少了5865萬元、3426萬元和564萬元，由原材料佔營業成本的比例進行反推，則相應的自產品庫存應該減少9355萬元、5188萬元和874萬元。

檢視奧銳特的庫存商品，在2017年至2019年上半年，其分別比上一年增加了-644萬元、4467萬元和1554萬元，如此情況就意味著，除自產產品之外，貿易品的庫存變動較大，理論上，貿易品應該相比上一年新增8711萬元、9656萬元和2429萬元才能符合財務勾稽邏輯。可從奧銳特披露的2017年至2019年上半年貿易品前五大供應商以及佔貿易品採購總額比例來看，這兩年一期中，公司採購的貿易品總共為7801萬元、9546萬元和3582萬元。顯然，奧銳特2017年、2018年存貨中貿易品理論上應該新增的金額要比採購金額多，這明顯不符合邏輯。而問題在於，如果採購來的貿易品幾乎都計入到存貨中，不是用於賣出，那麼公司辛辛苦苦採購的目的又是什麼呢？

其實，上述的矛盾之處若從產銷角度來分析，同樣可證明其存貨資料是有異常的。

從招股書披露的奧銳特自產的各項產品產銷量數年分析，理論上，產成品的產銷差是要計入存貨中庫存商品這一項中，而結合公司披露的各產品的單位成本價，可大體計算出這部分產品應計入庫存的金額。

從奧銳特披露的7種自產產品（表1中已列）來看，在2017年、2018年和2019年上半年裡，丙酸氟替卡松原料藥等7種自產產品共多生產了5405萬元、1.07億元和4207萬元，這些多生產的產成品理論上是需要計入庫存商品中的。

按照原材料佔營業成本比例來推算，庫存中這部分新增的自產產品中，包含的原材料金額應該分別為3388萬元、7045萬元和2715萬元，這一結果與前文依據財務勾稽關係測算出的庫存的自產品中所包含的原材料報告期內要分別減少5865萬元、3426萬元和564萬元並不相符，兩項資料間存在明顯矛盾。很顯然，從這一角度也佐證了奧銳特的存貨資料是存在問題的。

營收資料異常

除了存貨資料有異常外，奧銳特2017年、2018年和2019年上半年的營收資料也是存在一定異常的。

2017年、2018年、2019年上半年，奧銳特營業收入分別為5.44億元、5.75億元和2.87億元（見表2），其中95%以上是海外收入，國內營收2017年至2019年上半年分別只有958.73萬元、1872.19萬元和1011.4萬元，考慮到國內營收增值稅稅率的影響，奧銳特2017年、2018年含稅總營收分別為5.35億元、5.57億元，2019年上半年含稅總營收大約為2.89億元（因2018年1~4月國內增值稅稅率為17%，5~12月下調為16%，故實際含稅營收比推算金額略微小一些）。

2017年至2019年上半年的合併現金流量表資料顯示，奧銳特“銷售商品、提供勞務收到的現金”項分別為5億元、5.79億元和2.97億元，剔除同期預收款項數額變動金額47.25萬元、-45.07萬元和17.17萬元的影響，與2017年、2018年、2019年上半年營收相關的現金流入了4.99億元、5.8億元和2.97億元。將含稅營收與現金流資料勾稽，則2017年含稅總營收比現金收入多出4616.51萬元，2018年和2019年上半年現金收入比含稅收入分別多了125.83萬元和1987.42萬元。理論上，2017年應收款項應該新增4616萬元，而2018年、2019年上半年的應收款項應該分別減少125萬元和1987萬元。

然而，在這兩年一期的資產負債表中，奧銳特的應收賬款（包含壞賬準備）、應收票據合計分別為1.33億元、1.28億元和1.14億元，分別相比上一年年末相同項資料，2017年未增反減少418萬元，與理論金額差異高達5035萬元，而2018年和2019年上半年雖然是有所減少534萬元和1399萬元，但與理論值相比，2018年應收款項仍多減少了408萬元，而2019年上半年則少減少了587萬元。

總體來看，2018年和2019年上半年差異控制在500萬元以內，基本可以理解為合理偏差，但2017年高達5000多萬元的偏差卻不能用合理誤差一說來解釋了，不排除有營收虛增的可能。

令人質疑的採購

除了上述庫存、營收方面資料異常外，進一步分析可知，奧銳特的採購資料同樣讓人不放心，其在財務勾稽處理上也存在明顯資料偏差。

招股書披露了奧銳特2017年至2019年上半年向前五大能源供應商採購能源的金額和佔採購總額比例（此採購總額包含能源，其他披露的資料不包含能源部分），2017年至2019年上半年，分別為1608.96萬元、1639.34萬元和835.88萬元，佔比為7.87%、5.82%和6.68%（見表4），由此推算出同期採購總額分別為2.04億元、2.82億元和1.25億元。若2017年增值稅稅率為17%，2018年和2019年上半年增值稅稅率統一以16%核算（2018年1~4月增值稅稅率為17%，故推算金額比實際金額要小），那麼，2017年至2019年上半年含稅採購總額分別為2.39億元、3.27億元和1.45億元。

在2017年至2019年上半年的現金流量表中，公司“購買商品、接受勞務支付的現金”為2.62億元、3.23億元和1.31億元，剔除當年預付款項減少的24.66萬元、84.03萬元和176.77萬元影響之後，與當期採購相關的現金支出分別達到了2.63億元、3.23億元和1.33億元。將含稅採購與現金支出相勾稽，可發現2017年現金支出比含稅採購金額多出2354萬元，2018年和2019年上半年含稅採購比現金支出分別多出334萬元和1234萬元。理論上來說，當年的應付款項應該相應減少或增加這些金額。

可事實上，奧銳特2017年至2019年上半年的應付款項分別為6605萬元、9511萬元和9150萬元，其中，2017年比上一年減少了1665萬元，2018年比上一年增加2906萬元，2019年上半年則比上一年減少了361萬元，這些數值都與理論金額存在一定差異，分別相差689萬元、2571萬元和1596萬元。如果說2017年的數百萬差異可以理解為合理偏差，那麼，2018年和2019年上半年過千萬元的差異就需要公司作出解釋了，畢竟這些金額佔採購支出10%左右，是明顯不可忽略的金額。■

（本文釋出於12月14日《紅週刊）