審校：一條輝

2018年底，在奧飛娛樂（002292.SZ）經歷了淨利潤大崩塌至負16.3億元。

直到2019年8月28日，奧飛娛樂釋出上半年半年度報告，營業收入13.60億元，同比減少2.52%；歸屬於上市公司股東淨利潤1.11億元，同比增長7.63%；經營活動產生現金流淨額1.57億元，同比增加258.17%。

奧飛娛樂的整體經營雖逐漸趨於平緩，但也是不溫不火。

公開資料顯示，奧飛娛樂的主營業務包括：動漫影視片製作、發行、授權以及動漫玩具和費動漫玩具的開發、生產與銷售、媒體官搞的經營等。

是什麼導致了奧飛娛樂鉅額的商譽暴雷？其財務狀況果真好轉了嗎？

激進擴張，成暴雷隱患

管理層野心勃勃，自2009年上市以來，奧飛娛樂累計發生併購事件16起，平均每年1.6起。涉及金額34.32億元。自上市以來直接融資高達47.78億元，其中股權融資33.28億元，債權融資14.50億元。

而2019上半年財報淨利潤只有1.11億元。經營活動產生現金流1.57億元，堪堪覆蓋奧飛娛樂平均每年一起的併購支出。

持續的併購擴張，佔據大量資金的同時。管理層最關心的已經不再是通過企業創造更多的價值。而是一味擴大企業規模和營收規模增速。

這就意味著，留給公司經營核心產品和業務的資金儲備存在著隱患。

2019年1月16日，奧飛娛樂就再次發表公告，將用於補充流動資金的2.78億元歸還至募集資金的專項賬戶。

再次抽金於擴張併購上，多次抽調資金於併購投資上，難怪上半年的業績平平。

競爭激烈，很難出彩

奧飛娛樂產品以IP為核心，每打造一個精品IP，其系列的漫畫、動畫、電影等內容的開發週期都會較長，需要較高的資本投入，市場反響存在較多的不確定性。

財報顯示，在研發投入上，2019上半年期，研發費用8776.96萬元同比減少了38.28%。

不難看出，在打造核心IP，奧飛娛樂出現力不從心。

更何況，面對泛娛樂領域巨大的市場前景，越來越多優秀的全球動漫、影視、遊戲、網際網路等公司將業務重心轉移到精品IP開發以及IP衍生產業佈局上。對於網路流量、IP製作資源等的市場競爭將愈發激烈。

即便奧飛娛樂將財務狀況調整的不錯，行業內的競爭也是一座很難翻越的山頭。

財務惡化，多次調整無果

在增發債權角度，先後5次定向增發，難度越來越大。不難看出公司財務狀況的惡化。

2013-2015年間，奧飛娛樂發起的4次定向增發較為順利，從預案日到發行日最長週期11個月，累計實現股權融資17.12億元。

而最近的一次非公開發行則耗時近20個月，發行過程更是一波三折，難度可想而知。

2016年4月，奧飛娛樂首次推出非公開發行方案，根據方案所述，公司計劃募集資金45億元。

2016年12月，公司調整募集方案，融資規模調整為29.90億元。2017年4月，公司再次調整募集方案，融資規模修改為23.51億元。

先後兩次調整，在使得融資規模縮水近50%的代價下，最終只募得7億元資金。

從資產負債表來看，奧飛娛樂當期期末賬面貨幣資金僅有5.43億元，短期借款卻高達13.32億元。

同時，資料顯示，公司實際控制人蔡東青未解押股權質押數量4.15億股，佔其持有公司股份數的71.64%。

其財務狀況怎能不令人擔憂。

核心產品和業務本身的競爭力就有限，加之管理的眼光都放在併購投資，擴大企業規模，只在乎營收，財務情況每況愈下，多次調整無顯著成果。