許久沒有找到合適的股票來認真寫了，剛好組合裡面有中際旭創，剛好最近它又沒有再拖組合後腿，於是就想著寫寫它吧。

結果發現如果單純說中際旭創並不能幫助自己說清楚這其中的核心問題，比如行業格局，以及業務側重，和行業特性等。

最終還是決定寫光模組這個行業，或許更有助於大家理解為什麼是選的中際旭創而不是黑馬新易盛，或者是已經有了25G光晶片的龍頭光迅科技也不是給華為供貨的華體科技了。

先安利下我自己的競爭力組合，有30只票，9月初至今漲幅達到26%。而且我是看好股票就加入組合，不擇時，不擇價。

組合也是雪球虛擬組合，非實盤組合，畢竟實盤買下這30只票還能均衡倉位，起步得150W，我沒哪個實力。

說了這麼多，其實就是想說明，自己的從競爭力角度選出來的股票是有價值的。

如果看到了就用心看。

別抄作業，可以學方法。

我的分享可不是為了給你們推股票，只是為了給我自己做個投資筆記，據此投資風險自負。

好了閒話不多說進入今天的正題，說說光模組這個行業。

光模組市場的格局變化體現為產能向中國轉移、頭部企業整合。

2020年初，知名光通訊市場調研機構Light Counting釋出一份報告指出，中國的光模組供應 商將在2020年主導全球市場，市場佔比將超過50%。同時，這一年將首次出現5家中國廠 商同時進入全球前十，分別是旭創、海信、光迅、華工正源和新易盛，而2010年只有一家。

光模組行業需求主要是隨著5G的推進以及IDC雲計算伺服器的興建而增加。

根據 Yole，2019 年全球光模組市場規模約 77 億美元。行業未來 5 年最大的驅動力來自 5G+資料中心雙週期共振，根據 Yole，光模組市場空間有望在 2025 年達到 177 億美元。

其中數通領域 CAGR 20%，

電信領域 CAGR 為 7%。

隨著 5G 和資料中心建設的開啟，光模組市場迎來高景氣。

光模組處在產業鏈的中游，上游主要成本在於晶片，下游需求主要是通訊裝置商，運營商，以及雲計算伺服器提供商。

後面一盞會慢慢從行業到公司跟大傢伙透過產業鏈分析來好好說道這個行業裡面那家公司更有競爭力，這個細分行業在整個產業鏈中是否又具備競爭力。

股票投資的時候，每個人的角度會不一樣，而一盞最看重的就是競爭力，尤其是長期能保持行業領先優勢的公司我最喜歡。

從光模組產業鏈分工看細分行業的競爭力

一個細分行業在產業鏈中的競爭力，一盞主要是看產業鏈分工是否卡位，公司的賬期怎麼樣。

綜合起來看這整個細分行業是否具備卡位話語權。

當這個細分行業具備卡位話語權的時候，再看細分行業中競爭力強的公司。

光模組所處產業鏈叫做光通訊產業鏈。

該產業鏈分為四個層次，分別為光元件（電晶片/光晶片）——光器件——光模組——光通訊裝置商/運營商/雲計算伺服器中心。

單純說光通訊產業鏈，上游為晶片、元件、光器件，其中晶片包括光晶片和電晶片。

中游是光模組。

下游就是通訊裝置商，像華為中興通訊這些；還有就是現在的移動直接參與建設也會購買一部分光模組，還有一塊增量比較大的就是IDC建設對於光模組的需求會相對較多。

光電晶片是光模組最重要的器件之一， 光模組成本最大的部分也是光晶片，約 50%。

基本全部需要進口。但國內光晶片（光迅科技）正在提升在 25G 領域能力。

對於光模組的產業鏈的劃分招商證券的研報有一份還是寫得比較具象的。

透過這份截圖，我想各位也看出來了，一盞組合裡面的中際旭創地位懸了。

幾乎可以得出結論，光模組在整個產業鏈是最費力不討好的行業。

一切競爭力又彷彿都藏在行業的財務報表裡面的盈利現金比率裡面，這個有意思的點就在於看出公司賺到的是真金白銀還是賬上會計。

上游：競爭相對較少。

中游：競爭激烈。

但是就是這樣競爭激烈的情況下，我們可以看到一個很有意思的點就是中際旭創的銷售回款能力特別好。

所以如果是由一盞一開始說的那個邏輯：

光模組的這個細分行業是可以不看了的。

光通訊這個產業鏈也不宜看了，畢竟說實在的除了華為其它的感覺都不是那麼回事。

為了給粉絲一個交待，必須寫完它！！

我看了一圈資料，給我的反饋就是行業競爭力最強的環節是晶片，最高階的晶片在國外，國外已經在研究800G了，國內還在25G突破。

（10/25/40/100/400/超400（600）/800G）光模組級別。

其次就是下游的商用運營商（移動，電信），谷歌，微軟等。

中間環節的光模組是顯得這麼競爭無力。

不過看在數通領域到2025年均會有一個20%的複合增長率，如果有朋友認為可以享受一下行業增長紅利也未嘗不可，只是擔心得不嘗試。

前文部分

中際旭創是雲計算光模組的龍頭

在寫雲計算領域之前，我想先表明一下目前上市的四家光模組公司均是該領域全球前十的公司。

中際旭創：擁抱谷歌雲伺服器，在數通領域是全球第二，有可能會到第一。

新易盛：主要客戶為中興通訊。

華工科技：主要客戶為華為。

2019年數通市佔率情況，旭創佔15.5%

所以說雲計算光模組領域就不要寫太多了，就看中際旭創就夠了，市佔率和增長率，以及之前體現出的盈利能力其實都可以不用過多的描述中際旭創在光模組領域的競爭力了。

數通領域目前主流還是100G，但是20年開始400G開始能夠量產，並且配套技術成熟。

同樣是400G產品目前還是有不同的區分：

根據光模組訊號調製格式，光模組可分為NRZ訊號光模組與PAM訊號光模組。

PAM4信 號採用4個不同的訊號電平來進行訊號傳輸，每個符號週期可以表示2個bit的邏輯資訊（0、1、2、3）。

在相同通道物理頻寬情況下，PAM4傳輸相當於NRZ訊號2倍的資訊量， 從而實現速率的倍增。PAM4光模組中PMA訊號調製晶片技術難度極大。

PAM4光模組可減少鐳射器與探測器成本。

以400G光模組為例，採用NRZ 調製模式的400G光模組需整合16個25G鐳射器，採用CDFP封裝；而採用PAM4調製模式的光模組僅需8個25G鐳射器，採用QSFP-DD封裝。

所以說目前400G光模組也就是PAM4光模組誰家能量產，誰就佔據先發優勢。

別的公司也許會把這個當作新業務，但是我發現中際旭創是真的老油子。

公司是市場上最早推出 400G 光模組產品的 企業之一，於 2017 年 9 月 ECOC 展會上推出業內首款 400G QSFP-DD FR4 光通訊模組，還同步推出了 400G OSFP 和 QSFP-DD 系列的新產品。

2014年數通 40G 產品即搶佔 37%的全球份額，成為崛起的分水嶺。

公司在 100G 時代搶佔 30%+的 100G 市場份額，成為數通光模組龍頭。

目前在 400G 升級浪潮下，是全球少數在北美 主要廠商率先實現 400G 批量出貨的企業。

目前的產品線包括 10G/40G 及 25G/100G/400G，高速率 25G/100G/400G 產 品營收佔比 70%以上。

也就是說公司在之前的幾次技術升級的浪潮中，人家都是頂尖的玩家，所以這就說這公司起碼是有了優秀基因的。

在費用控制方面中際旭創銷售費率在行業內最低，管理費用率最高。

可比公司銷售費用率（%）

可比公司管理費用率（%）

另外兩家研發費用

不好意思，看到研發費用這一項，我還是力挺中際旭創，要不是中興通訊在19年出貨量大，哪有它新易盛表現的機會。

從動態競爭優勢的持續性的角度看，中際旭創的競爭力短期內並不會被動搖。

先點個風險，不一定會爆，但是我會忌憚的原因：

供應鏈風險

因為前文我們也說過了供應鏈上游競爭格局太好，也就是說廠家太少，可供選擇的機會就少，萬一被人給掐脖子了就腦殼痛，AOI之痛隨著都可能發生在同行業的任何一家身上。

雲計算的未來增速預測

最後還是說說雲計算這個未來增速預測，這個行業畢竟很招人喜歡的。

Ovum 預計 400G 將在 2023 年佔市場一半

目前三巨頭對 400G 部署情況來看，

Google 在 2018 年前開始部署 2*200G 模組，採用 OSFP 封裝，2018 年需 求量大約 5 萬，2019 年需求量約 20 萬隻。

Amazon 在 2019 年第三季度，逐漸釋 放 400G QSFP-DD 小批次需求。

2019 年是 400G 光模組規模出貨的第一年，2020 年，在亞馬遜需求逐漸釋放背景下，400G 實現了出貨量的季度環比提升，全年出 貨量約 80 萬隻，2021 年，400G 有望加速放量，全球出貨量有望突破 200 萬隻， 成為數通市場主要增量。

預計 2019 年 400G 市場規模約為 13.2 億元，2020 年 400G 市場規模或達到 32 億元，相對於 2019 年彈性為 2.42 倍，2021 年 400G 單價約下降 25%，市場規模約為 72 億元，相較於 2020 年彈性為 2.25 倍，延續高增長。考慮到數通光模組較短的產品生命週期，未來三年，400G 需求量有望繼續增加 維持高增長。

關注雲計算大廠在雲計算相關的資本開支。

2020 年起，北美 6 家雲及網際網路廠商（AMZN、MSFT、GOOGL、 FB、IBM、ORCL）財報顯示，20Q1/Q2/Q3 資本開支同比分別上升 38%/19%/36%， 環比分別上升 6%/3%/20%。

若忽略亞馬遜大建物流倉儲的影響，20Q1/Q2/Q3 資本開支同比增速分別為 19%/-3%/4%，環比增速分別為-2%/0%/5%，三季度仍 能看到環比上升。

隨著疫情影響減弱，我們觀察到，微軟展望 Q4 資本開支略 高於 Q3，以支援不斷上升的雲需求。而 FB 表示受今年疫情影響減少的資本開 支將遞延到明年，21 年資本開支計劃增加近 38%。

谷歌強調雖然購置不動產減緩使得 20 年全年資本開支同比略降，但對雲業務的投入將繼續保持激進策 略。我們認為，雖然北美雲資本開支短期受疫情衝擊，但長期看仍有韌性。

最後說明一下，中際旭創如果作為傳統TMT行業的玩法，他應該是會被炒作一波的，因為他雖然在整個大的產業鏈裡面沒有太多話語權，但是在數通短距離光模組領域還是龍頭，同時21年市場需求，以及公司產品均會出現放量，21年會是中際旭創最好的投資時間段。

不過它還是被我從組合剔除，不為啥，就因為競爭力不夠強。

關注一盞，為您尋找有競爭力的股票，選股重質不重量。想想文初的那個組合哦。