1.消費

從發達國家的經驗上看，消費升級是10年以上的大趨勢，由於中國人口數量和結構更加複雜，所以該趨勢時間跨度會更長。並且明年的經濟會依然處於下滑探底階段，不確定性較高，消費板塊的弱週期性和穩定性高等特點會凸顯，因此明年消費板塊依然值得重點關注。通過好賽道的思路，我們重點選取了化妝品、調味品和啤酒作為重點關注物件。

1.1化妝品

中國是全球第二大化妝品消費市場，消費額達4000億以上，年均保持10%以上的增速在必須消費品行業非常難得的（白酒、乳製品等行業的消費增速其實已經不增長或微增長）。從滲透率的角度上講，中國化妝品較日韓等國家還有一倍以上的滲透空間，行業集中度也較低。

近幾年來身邊代購化妝品的較多，主要原因是中國本土企業缺乏品牌沉澱，但作為一個非標品，本土品牌會具有更強的優勢。按照日韓的經驗，本土品牌在發展初期都是直面外國大品牌的壓力，最終脫穎而出的。所以理論上，中國本土品牌也會不斷崛起。

重點推薦：珀萊雅

1.2調味品

我跟大家講過，口味習慣是人類最難改變的習慣之一，這本身就為調味品行業構築了極寬的護城河。而且在消費升級的趨勢下，中國調味品還有很高的提價空間，尤其是市場空間最大、附加值最高的醬油行業。

從醬油行業集中度的角度來講，目前主要是一超多強的格局，雖然已經誕生了像海天、廚邦、 李錦記等知名品牌，但龍頭集中度仍然較低。 CR3 佔比僅為 31%，和日本相比（CR3 為 48%）仍有較大的提升空間。

由於馬太效應的原因，決定了龍頭公司會在行業整體朝上的過程中更加充分受益。

重點關注：海天味業

1.3啤酒

啤酒屬於短腿商品，由於運輸限制，早期群雄割據，並互打價格戰，導致了啤酒板塊一直以來在必須消費品板塊表現弱勢。但近幾年來，啤酒行業集中度緩慢提高（兼併原因），議價能力開始提升。從提升空間上看，目前國內的噸酒價格在土2500-3500元/噸，而國際上百威6500元/噸，喜力7500元/噸，差距非常大。

在提價方面，主要提價的品種是高階產品，對口感和渠道要求非常高，這會導致行業的議價能力向青啤、華潤、百威、嘉士伯等大型酒企傾斜。而2019年啤酒行業提價已經開啟，該輪提價屬於被動型提價，主要原因是原材料上漲，但明年以青啤和華潤為首的龍頭酒企已準備再次提價，可以說明年是啤酒企業提高議價加速的年份。

重點關注：青島啤酒

2.醫藥

雖然帶量採購依然的利空明年依然不會解除，但醫藥行業週期性弱、創新性強的特徵決定了該行業始終會是不錯的配置方向，並且事實上，帶量採購對於醫藥行業也是一次“供給側改革”，小企業會加速清退，從而導致行業的集中度會在未來幾年加速提升。所以對於醫藥的投資，我們需要的分化中尋找景氣度高的分支。

2.1抗腫瘤藥物

據EvaluatePharma預測，抗腫瘤藥物市場空間將達到2330億美元，複合增長率12.2%，仍然是幾個主要藥品分支中市場空間最大，增速最快的領域。

帶量採購主要針對的是“仿製藥”，鼓勵創新的大趨勢不會改變。從創新力的角度上講，恆瑞醫藥是研發投入最大，類新藥儲備最多的藥企，超過50種創新藥正在研發，幾乎每年都有創新藥申請臨床，每2-3年都有創新藥上市的良性發展趨勢。在抗腫瘤藥物上，PD-1免疫治療藥物為公司提供了一個全新的賽道，目前該領域屬於“4+4”（外企、內企各4家），但預計恆瑞很快將拿下中國產企業最大市場份額

重點關注：恆瑞醫藥

2.2醫療器械

隨著中國人口老齡化的加劇、居民對醫療衛生的重視以及中國人口平均壽命的提高，中國醫療健康行業存在巨大的發展空間。發達國家如美國醫藥行業和醫療器械行業營收規模大體為2:1的比例，而中國這一比例為10:1，醫療器械整體規模佔比較低；醫療器械為醫生使用，醫生話語權較高，一旦進入供應體系不會輕易替換，業績確定性較高。

相較於熱門的體外診斷、造影、心血管器械等方向，骨科領域受到的關注程度較低，主要是在重要的假肢、關節等高階產品醫生基本傾向於用進口產品，中國產佔比極低，有充分的替代空間。該領域，凱利泰骨科脊柱類微創領域是國內當之無愧的龍頭，未來有望分享國內骨科行業快速增長和中國產替代紅利。

重點關注：凱利泰

2.3生物製藥

生物製藥是一個十分注重安全性的行業，長生生物事件之後，生物製藥的行業的生產許可牌照基本上已經關停，對現存的公司而言是集中度提高的好時機。與此同時，生物製藥的增長潛力僅次於抗腫瘤領域用藥。

中國生物製藥起步比較晚，所以早期的主要攻堅的領域的一類苗（必打），在二類苗、三類苗（選打，自費）領域涉足的還不夠深，目前正進入重磅產品陸續上市爆發的大週期，從三季報各細分領域增速來看，疫苗行業增速瑤瑤領先，持續看好具有豐富產品管線的優質龍頭。

重點關注：康泰生物

3.消費電子

消費電子有“大週期” 和“小週期”，大週期是源自於底層技術的革新，比如從2G→3G、3G→4G等，都容易引發電子行業多領域的快速更新換代，從而出現行業大週期的高潮。而某一分支新的爆款產品的出現往往容易帶動相關產業鏈的景氣週期（比如TWS耳機），該週期就屬於行業內的“小週期”。

明年，5G驅動消費電子的大週期出現景氣度拐點，主要原因是核心產品手機的放量，預計明後兩年，5G手機將進入爆發期。此外，基站、雲端計算、中國產零部件的多重因素也為行業帶來了巨大的紅利。

3.1 mini LED

Mini LED相較於OLED更新的面板技術，它要求LED晶片的尺寸更小，密度更高，簡單的說LED燈珠點間距小於1毫米的顯示屏才叫做mini LED。明年，蘋果多款產品將採用mini LED技術，是mini LED 從0到1的突破，會帶動LED晶片爆發。三安光電作為LED晶片和材料的龍頭，將充分受益。

重點關注：三安光電

3.2 攝像頭

由雙攝到多攝，由多攝再到3D攝像頭，光學賽道會隨著未來AR/VR技術的提高而持續升級，因此手機光學領域的明年都是有較強看點的方向。

作為全國甚至全球攝像頭模組的龍頭，攝像頭的升級基本上繞不開歐菲光，歐菲光是華為、小米等中國產品牌的主力供應商，也是蘋果的供應商，目前公司在TOF鏡頭上也有較深厚的積累，明年能否打入蘋果TOF鏡頭供應也是一大看點。

重點關注：歐菲光

3.3 無線充電+天線

無線充電是蘋果強推的一項技術，目前安卓陣營的頭部手機廠商均已支援無線充電，該技術由於尚不成熟，所以爆發性增長的可能不大，但由於滲透率低，未來幾年仍將保持30%以上的增長速率，明年蘋果將出5款手機必將加速無線充電的放量。

5G帶動國內天線量價齊升，國內市場容量暴增，相較於4G手機，5G手機採用的天線附加值高，成本提高約1倍左右。

重點關注：信維通訊

3.4 華為產業鏈

華為產業鏈的崛起是中國建立自身IT生態體現的背景下的產物。既然中國要建立自己的IT生態體系，就需要相關的企業來牽頭或者推動這個體系的建立，因此大家看到了近期華為產業鏈相關個股的業績和股價戴維斯雙擊的表現。

明年華為將在手機、基站、雲端計算等多領域繼續發力，在眾多華為相關概念股中，華工科技是我比較青睞的個股。該公司是華為的金牌供應商，華為全產業向其放開且40%的光模組由其供應。此外，公司400G光模組也已經提上日程，將充分受益於華為的崛起。

重點關注：華工科技

4.操作思路

我一直跟大家強調，短期的漲跌看市場和資金情緒；好賽道、好公司更多的是會反應在長期的股價表現上，不可能出現只漲不跌的股票，所以對於好賽道、好公司，還需要講究好的操作方法（可參考《如何操作好賽道、好公司》），重視高拋低吸。

此外，我還提醒大家一點，由於消費、醫藥、消費電子三者的行業屬性不同，也就決定了其相關股票股性的區別，活躍度越高，震盪幅度和速度會越劇烈，而這三者的活躍度是：消費電子>醫藥>消費，對應的是弱勢行情增配消費，減配電子，強勢行情增配電子，減配消費。