今天上午10點，國家統計局在其官方網站上公佈了11月份經濟執行資料。

先來看資料。

11學規模以上工業增加值同比增長6.2%，預期5.2%，前值4.7%；

11月社會消費品零售總額同比增8%，預期7.8%，前值7.2%；

1-11月固定資產投資增長5.2%，預期5.2%，前值5.2%。

有以下幾點解讀。

1. 總體超預期，經濟邊際回暖態勢延續

無論是生產端的工業增加值，還是需求端的社會消費品零售總額都超預期增長，表明生產端和需求端邊際向好，經濟短期企穩態勢延續。

事實上，我在之前的文章就已經分析到，從先前公佈的11月PMI重回擴張期間和信貸、社融資料超預期增長即可以看出，在前期財政政策和貨幣政策的託舉作用上，經濟已經開始發聲變化，階段性企穩在路上。

由於明年的重要性，中央經濟工作會議明確定調穩字當頭，經濟在邊際上繼續下探的政策容忍度很低，穩中向暖的態勢大概率會延續下去。

2.房地產投資是穩投資的中流砥柱

前11月固定資產投資增速5.2%，與預期和前值持平，總體上表現中規中矩，投資還是比較穩，沒有太大氣色，但也沒有失速。

從具體結構來看，房地產投資同比增速10.2%，依然是固定資產投資的中流砥柱，表現出了很強的韌性。

所以，房住不炒的政策基調，並不是說要把房地產往死裡整，而是要穩房地產。因為房地產確實在經濟中太重要了，帶動的產業鏈和消費鏈都非常長，如果房地產投資失速，不誇張地說，經濟是穩不住的。

3.製造業投資依舊低迷，穩製造業是當務之急

前11月製造業投資增速只有2.5%，比前10月還要低0.1個百分點，說明製造業投資還在下行。

這背後的原因有貿易摩擦帶來的外需疲軟，也有PPI持續為負帶來的盈利壓力，使得企業投資信心不足、力度不夠。

這也是中央經濟工作會議為什麼要著重提出要增加製造業中長期融資的原因。製造業是實體經濟的根本，一直這麼下滑下去，不是個事兒。

4.基建發力不夠，後續大概率提速

前11月基建投資增速為4%，比前10月低了0.2個百分點，這個說實話有點低於預期。畢竟基建應該是逆週期政策發力的重要載體，不升反降真有點說不過去。

基建表現一般可能跟今年的財政政策相對注重收入端有關，也就是減稅降費。

至於明年，中央經濟工作會議明確提出財政政策要更加註重支出端，並且專項債規模已經提前下達並且額度增加，後續基建表現會有所反彈，明年基建增速大概率是個上升的態勢。

總體來看，明年房地產投資增速會有所下行，但不會失速。製造業和基建投資增速會回暖以對衝房地產投資增速下行留下的穩增長缺口。

5.股市不悲觀，債市糾結

經濟邊際回暖、政策加碼發力背景下，股市的風險偏好將得到修復，股市接下來並不悲觀，但要密切關注貿易談判的後續進展，謹防預期外的變速。

經濟邊際回暖以及CPI繼續走高對債市構成壓制，但流動性的整體偏鬆以及經濟結構上的短板對債市形成支撐，債市大概率是震盪糾結的走勢。