從"3億人都在用的拼多多"到"5億人都在用的拼多多"，黃錚只用了一年多時間。客觀而言，今日的拼多多在規模上已是位列阿里巴巴、京東之後的第三大電商平臺。在股價處於巔峰之時，其市值更是直逼500億美元，趕超京東，大有吞吐電商江湖的英雄氣概。

不過，資本市場波詭雲譎，股價也常有突變之事。在上個月第三季度財報釋出之後，拼多多股價在11月20日暴跌22.89%，市值一夜蒸發800多億元，可謂陡轉之下，讓所有利益攸關方的小心臟瘋狂震顫。

這一記重拳，讓曾經顯赫一時的拼多多傷筋動骨，至今尚未恢復元氣。

因何而跌

在股票劇烈震盪之間，總有好事者不停發問，拼多多到底怎麼了？其商業模式是否存在重大問題？有人附會因果迴圈論，人皆富貴不過三代，拼多多將會"拼不過三年"；國盛證券釋出分析報告，認為拼多多火不過三年，更是讓其備受質疑……一時間，眾說紛紜，莫衷一是。

那麼，此次拼多多的股價到底因何而跌？財報顯示，拼多多第三季營收75.14億元，低於市場預期的76.5億元，環比增長只有3%。而第三季度拼多多的虧損達到近28億元，較去年同期的近13億元同比增長了近120%。

還有一個數字引起很多人的關注，拼多多的年度活躍買家首次突破了5億人。據財報顯示，截至2019年9月底，拼多多平臺年活躍買家數達5.363億，較去年同期增長1.508億，較上一季度增長5310萬，創上市以來最大的單季增長。

但是，長期跟蹤觀察拼多多的人都知道，其使用者增長是用錢"砸"出來的。長期以來，拼多多以低價格來吸引使用者的增長，不斷拿出高額補貼來吸引使用者前來購買商品，這讓它一直處於虧損狀態。

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可以說，拼多多推出的百億補貼是一把雙刃劍。例如，拼多多Q3在市場營銷上花費了69億元，而收入僅有75億元，虧損擴大至23億元，季度獲客成本為108.63元，高於上季度的80元，為拼多多歷史上處第三高位置。不過，拼多多表示並不慌張，相比較於天貓和京東砸的錢來說，拼多多花的還不算多。

在這個世界上，有人總會盲目地相信，它山之石，可以攻玉。但是，別人能靠補貼成功，你不一定能靠補貼成功。就發展路徑而言，拼多多在使用者數創紀錄增加的同時，營收卻增長緩慢，這便是一個危險的訊號，說明拼多多高投入高增長模式的邊際效用已經越來越趨近於零了。

興衰未卜

其實，拼多多面臨的問題，絕非只是這些。股價的一度暴跌，不僅是資本市場的一種訊號，也是其商業模式內在問題的集中外顯。

從使用者地域分佈上來看，來自企鵝智庫和騰訊新聞釋出的《拼多多使用者研究報告》顯示，在使用者城市地域分佈上，拼多多有88%的使用者處於二三四線及以下城市。這個佔比高於淘寶、京東和天貓。但阿里、京東也在開始發力下沉市場，不斷蠶食低線城市的使用者市場。這將勢必使得拼多多的獲客成本進一步提升，增加拼多多的虧損。現在的資本市場不太喜歡虧損的公司，一旦虧損擴大，股價必是又一波回撥。

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從商品價格來看，拼多多最明顯的"標籤"是價格便宜。但是，阿里與京東在成本及效率上都比拼多多具有優勢，做低價商品的能力更強。目前阿里的"便宜好貨"，京東的"京喜"已經與拼多多的價格帶高度重合，而千人千面的商品演算法推薦，使使用者因"便宜"心理印象而建立的使用黏性顯著降低。

從商品種類重合度來看，拼多多的商品阿里京東都有，成本並未降低，且其多數"爆款"在阿里京東上都有銷售，但阿里京東的商品被拼多多覆蓋的較少。拼多多描述的"C2M"模式在電商領域尚處於非常初級的階段，並且也落後於阿里京東。

從渠道層面來看，商家在拼多多賣貨渠道付出的成本要高於阿里京東，但是拼多多通過多項補貼吸引了商家，同時通過虧損變相拉近了與阿里、京東渠道成本的差距，使商家可以微利經營。未來，隨著拼多多流量及物流成本上升，拼多多平臺上商家的利潤率預計將變得更低甚至無法盈利，負面影響將會逐漸顯現。

從行業發展來看，電商之所以發展迅猛，核心原因是相對於線下零售，電商具有一定的成本優勢。不過，隨著電商零售的成本愈發接近線下，如果採用傳統模式發展，中國電商市場的空間並沒有市場預期那麼大。而採用傳統模式做電商零售的拼多多，將會面臨更大挑戰。未來中國電商市場，將更加註重成本效率的提升。

當然，面對事關企業生死存亡的諸多難題，拼多多正在努力改變現狀，不斷引入中高階品牌商家，逐步減弱對微信的依賴，為提升使用者的留存率和提高變現率夯實基礎。如果此次能夠突圍成功，拼多多再火3年也未為可知。

讓我們祝福拼多多吧。