在1992年擊垮英格蘭銀行後，1997年，索羅斯把目標瞄準了泰國。

虎視眈眈

泰國是上世紀90年代亞洲地區發展較快的國家之一。但90年代中期以來，該國經濟出現了一系列問題。包括泰國的房地產市場出現了泡沫、經常專案出現嚴重逆差、採用了剛性較大的釘住一攬子貨幣的匯率制度以及匆匆走上金融開放的道路。1997年，正是這些問題相互聯絡在一起，使泰國經濟陷入危險境地。

泰國經常專案的嚴重逆差形成了泰銖匯率貶值的壓力，但是泰國又實行釘住一攬子貨幣的匯率制度。由於一攬子貨幣的加權平均值沒有下降，泰銖就不能貶值，這樣就造成了泰銖匯率被高估的現象，人們預期泰銖將會貶值。

與此同時，泰國的商業銀行從國際貨幣市場取得外匯，然後將外匯轉換為泰銖貸放出去。雖然許多商業銀行都做了遠期外匯交易以避免匯率變化的風險，即事先確定未來用泰銖兌換外匯的匯率，但是一方面如果大量貸款收不回來，發放貸款的銀行必將遭受損失；另一方面即使收回來，一旦泰銖對外貶值，作為遠期外匯交易另一方的外匯銀行將遭受損失。

泰國告急

早在1996年，泰國未能按期償還的房地產貸款開始增加，商業銀行出現現金週轉困難的問題。1997年後，泰國商業銀行的呆賬壞賬迅速增加。

2月17日，為穩定泰銖匯率，泰國央行決定提高泰銖短期利率。由於泰國出現嚴重的經常專案逆差，泰銖呈頹勢，泰國央行試圖用提高泰銖利率的方法來避免泰銖匯率貶值。

3月4日，泰國發生銀行擠提事件。存款者擔心商業銀行呆賬壞賬的增加影響他們存款的安全，紛紛到商業銀行提取存款。泰國央行被迫向10家受擠提影響的商業銀行提供無抵押品的貸款。同日，泰國股票價格跌到近五年來最低點。

3月11日，泰國財政部長威拉旺表示，泰國發生了金融危機，不過政府已經全面控制住局勢。他呼籲公眾不要聽信謠言。

4月25日，美國穆迪再次降低泰國大城、京都和軍人三家主要銀行的信用級別。兩週前，該公司已將泰國長期借貸信用級別從AA下調到A。

試探性打擊

量子基金負責東南亞事務的助手在1996年向索羅斯遞交了一份報告，指出東南亞國家的情況與1992英國的情況相似：第一，東南亞國家都採取本國貨幣與美元相聯絡的匯率制度；第二，東南亞國家採取的本國貨幣與美元相聯絡的匯率制度缺乏彈性，其中尤以泰銖為甚；第三，東南亞國家在開放資本專案時沒有對匯率制度進行改革。

索羅斯經過考慮，決定對泰銖發起一次試探性的攻擊。

1997年2月，量子基金首先在外匯市場上散佈謠言，傳說國際貨幣基金組織已經明確要求泰銖貶值，一時間泰國外匯市場人心惶惶。接著，量子基金開始在外匯市場上拋售泰銖購入美元，短短几天時間就賣出了價值1億美元的泰銖。其他國際投機者紛紛跟進，外匯市場出現了拋售泰銖搶購美元的風潮。

為了穩定泰銖匯率，泰國央行不得不賣出美元買進泰銖，以保持外匯市場美元和泰銖供求的平衡。最後，泰國央行耗費了20億美元，才將這場規模不大的風暴平息下去。

雖然量子基金損失近500萬美元，但索羅斯笑了。當對衝基金對泰銖發動突然襲擊，泰國央行事前沒有覺察，事後又表現出對外匯市場調節能力的欠缺。索羅斯認為，這次戰爭贏定了。

聯手反擊

1997年5月12日，索羅斯向量子基金髮出了攻擊泰銖的指令。量子基金從泰國商業銀行借進了大量泰銖，同時在即期外匯市場和遠期外匯市場賣出泰銖買進美元。其他投機者同樣採取跟進的方式拋售泰銖，外匯市場驟然陰雲密佈。

5月14日，在國際投機者的攻擊下，泰銖匯率下跌到26.21泰銖兌換1美元，達到泰銖匯率11年來最低水平。

5月15日，泰國總理差瓦利與財政部長威拉旺緊急磋商，決定採用以下措施進行防禦：第一，聯合新加坡和香港的金融管理局對外匯市場進行干預，以增加防禦力度；第二，禁止泰國商業銀行向外國投機者拆放泰銖資金，以斷絕投機者的資金來源；第三，向日本央行尋求緊急資金求助，以補充美元資金；第四，將泰銖資金隔夜拆借利率提高到25%，共提高11個百分點，以增加投機者的成本。

新加坡和香港的金融管理局迅速作出反應，同時在外匯市場上用美元買進泰銖。在泰國政府的努力以及其他國家與地區貨幣當局的協助下，泰銖匯率回升到25.33泰銖兌換1美元。但投資者仍對泰國經濟前景感到擔憂，泰國股價仍在下跌。

5月16日，泰銖匯率繼續回升到25.30泰銖兌換1美元。泰國央行表示，拋售泰銖的投機活動已基本結束。泰國央行已通知本國商業銀行不提供貨幣市場利率的報價，不向外國投機者提供泰銖資金，以切斷投機資金的來源。

對衝基金向泰國發起的第一輪攻擊就這樣被泰國政府抵擋住了。

由於泰銖沒有貶值，國際投機者借入泰銖並賣出泰銖後，不得不按照同樣的匯率買進泰銖以償還泰銖借款，從而損失了交易成本和支付的利息。

索羅斯沒有想到新加坡和香港的貨幣當局會聯合起來支援泰國政府。量子基金繼2月賠了500萬美元后，5月再賠1000萬美元。

釜底抽薪

6月2日，按照財政部部長的指示，泰國央行釋出公告，要求泰國金融機構停止貨幣互換交易、利率期權交易、遠期外匯交易和外匯期權交易。另外，泰國央行要求泰國金融機構每天詳細報告外匯交易情況並保留有關外匯交易的票據。

這一招是釜底抽薪。停止貨幣互換交易和利率期權交易實際上是要斷絕國際投機者將美元資金轉換為泰銖資金的來源；停止遠期外匯交易和外匯期權交易實際上是要避免泰銖在外匯市場上受到立體的攻擊。

泰國央行這些措施其實就是通過使金融市場回到原始狀態的方式來禁止國際投機者利用金融衍生工具來籌集泰銖和壓低泰銖匯率。如果用現代戰爭的語言描述，就是泰國央行要打瞎對方的衛星，讓對方回到飛鴿傳書時代。顯然這些措施的實行意味著國際投機者要取得泰銖資金，只能向商業銀行借入；國際投機者要攻擊泰銖，只能在即期外匯市場上賣出泰銖。

索羅斯對此始料未及。也許這就是英國央行和泰國央行的區別：發達國家習慣於按常理出牌，發展中國家則往往不是。

然而，這一公告引起了軒然。顯然，停止金融衍生工具的交易影響到所有的市場參與者，包括投機者和非投機者。在曼谷街頭，出現了“差瓦利下臺”、“威拉旺是個蠢蛋”的標語。

國際投機者最害怕的就是這樣的非常規出牌。國際投機者在資金和手段上具有優勢，但這種優勢只有在市場規則不變的條件下才能顯示出來，泰國政府偏偏有權力去改變這種規則。顯然，泰國政府有死穴，國際投機者也有。

致命一擊

泰國政府停止金融衍生工具交易這些措施的實行需要有一個前提，那就是有一個強大的政府。可惜當時的泰國不具備這一條件。差瓦利政府執政時間不長，地位尚未穩固。

索羅斯再次看到轉機。量子基金迅速動員媒體的力量，一方面嘲笑泰國央行的措施多麼無知和危險，另一方面散佈威拉旺將要下臺的傳言。泰國國內輿論一片譁然，批評聲音四起。

於是索羅斯再度出手了。量子基金在外匯市場上拋售了20億泰銖，打出了第二記重拳。外匯市場再次動盪不安。

6月19日，泰國副總理兼財政部長和商業部長正式向差瓦利提出辭職。由於市場傳聞得到了證實，國際投機者們大規模拋售泰銖。泰銖匯率跌至28泰銖兌換1美元的水平，泰國股票價格也下跌了4.48%。

在泰國國內亂成一團時，索羅斯也擔心香港貨幣當局和其他東南亞國家央行是否聯合對外匯市場進行干預。他意識到，這幾天是最關鍵的時間。現在泰國處於政治動盪，其它政府不好有所表示。一旦泰國政府渡過這幾天的難關，香港貨幣當局和他國央行有可能拉泰國政府一把。那時候，量子基金可能將損失20億美元。

索羅斯指示量子基金，必須果斷給予泰銖致命的一擊。

6月30日外匯市場一開市，國際投機者們又一次大規模拋售泰銖。泰銖遭受重創，27泰銖兌換1美元的匯率岌岌可危。泰國央行苦苦支撐著泰銖匯率。

7月1日，泰銖再次跌破28泰銖兌換1美元的匯率。泰國央行10多天來為維護釘住一攬子貨幣的匯率制度已經減少了50億美元的外匯儲備，再繼續幹預下去泰國的外匯儲備將告急。

7月2日，泰國央行宣佈放棄現行的匯率制度，改為實行浮動泰銖匯率制。由於泰國央行放棄了買進泰銖以維持泰銖匯率的做法，當天泰銖匯率應聲下跌20%。面對泰銖對外購買力大幅下降，泰國民眾大量搶購價值穩定的黃金，15.2克金條價格從4150泰銖上升到4450泰銖。

批評四起

在東南亞金融危機發生四年之後，索羅斯曾說過這番話：“金融運作方面，說不上有道德還是無道德，這只是一種操作。金融市場是不屬於道德範疇的。它不是不道德的，道德根本不存在於這裡，因為它有自己的遊戲規則。我是金融市場的參與者，我會按照已定的規則來玩遊戲，我不會違反這些規則，所以我不覺得內疚或要負責任。”

關於這個問題，香港特區政府前任行政長官曾蔭權在接受電視採訪時提出了另一番觀點。當時主持人楊瀾問：1999年時我採訪過索羅斯，他當時說他是一隻狼，他會把羊群裡比較弱的羊吃掉，這樣羊群可以更好地發展。這是不是他當時狙擊泰銖等東南亞貨幣的一個辯解？曾蔭權回答說，我不知道誰是羊，也可能他是羊，而不是我們。他講得輕鬆，但是影響的是老百姓，千千萬萬的人，受苦的不少。這並不是一個遊戲，而是關於整個亞洲地區的民生問題。