一、為什麼債市出現調整？

1.【市場利率因素】經濟資料區域性回暖，通脹擔憂，降準預期降溫，令短期內利率中樞下行的預期降低。

（1）3月份中國服務業PMI為54.4，創2018年2月以來新高，國內經濟觸底反彈的預期不斷增強；

（2）受非洲豬瘟的影響，國內進入新一輪的豬週期，豬肉價格大幅上漲，因食品價格佔CPI約1/3的比重，導致通脹擔憂情緒加大；

（3）市場前期認為4月份的企業繳稅大月將迎來新一輪的降準，但央行闢謠後，國債多頭預期落空而選擇離場。

若市場利率上升，超過債券票面利率，債券持有人將以較低價格出售債券，將資金轉向其他收益率較高的金融資產,從而引起債券的需求減少、價格下降；反之，若市場利率下降，債券利率相對較高，則資金流向債券市場，引起債券價格上升。

2.【供求關係因素】投資風險偏好持續上行。2019年春節後，股市成交量明顯放大，市場投資熱情高漲，資金開始不斷進入股票市場，對債市產生一定的吸金效應，最近一個月呈現出股強債弱的格局。

二、債市中長期看什麼因素？

1.【市場利率因素】

（1）看大週期，央行的貨幣政策是基本方向。貨幣增速受GDP增速放緩的影響，將呈現長期的趨勢性下降，對應的通脹水平可控，對應的是利率中樞中長期下行，中國將逐步步入低利率時代，推動中國債市在反覆震盪中走出長週期的慢牛。

（2）引用美林時鐘的觀點，在經濟復甦時期，股票為王，債券次之，現金貶值，商品低迷。在通脹水平可控、市場利率水平長期下行的背景下，債券品種在經濟復甦階段具有不錯的投資價值。

（3）目前經濟資料仍未全面好轉，中美貿易摩擦尚存變數。經濟下行仍未能證偽，寬貨幣加上定向釋放流動性的格局未改，債市調整空間有限。

2.【供求關係因素】

（1）銀行理財等資產荒尚未根本性緩解。資管新規將在2020年底結束過渡期，規模巨大的理財產品壓退壓力，讓債券品種成為中低風險偏好的投資標的首選。

（2）中國債市正逐步對外開放。今年4月1日，彭博公司將以人民幣計價的中國債券納入彭博巴克萊全球綜合指數，並將在20個月內分步完成，千億美元資金有望逐步流入。完成納入後，以人民幣計價的中國債券將成為繼美元、歐元、日元之後第四大計價貨幣債券。中國的債券市場對外開放程序正逐步推開。

（3）股市和債市的短期“蹺蹺板”關係，隨時可能互換。“風險是漲出來的，機會是跌出來的”，經濟基本面的觸底和回暖將是一波三折的過程，當股強債弱的格局持續一段時間後，債券的長端利率調整到一定水平，但短端利率仍在低位，特別是市場資金面保持寬鬆，期限利差已顯現出投資價值。從股市上獲利的資金，將返回債市追逐期限利差。

三、在股市瘋狂的日子，債券基金配置策略如何做？

（1）堅持資產配置，提升投資組合的夏普比率。通過資產配置理念和金葵花指數指出，利用股市與債市的低相關性，標配固定收益類品種穩定投資組合的收益率、降低波動，從而提升投資組合的夏普比率。

（2）同是固收類配置，如何降低產品相關性？利用債券價格與市場利率的反向關係，與傳統理財產品收益率下降形成互補。請大家回顧2013年-2015年，半年期理財產品年化收益率從5.5%下降至3.6%，債券價格反向走高，純債基金再利用槓桿優勢走出了6-8%的高收益大年。面對理財產品收益率下行的趨勢，中長久期的債券基金可以在客戶的固收類配置中，起到收益互補的作用。

（3）長久期和短久期債券基金如何選擇？

怎樣理解債券久期的長短與產品波動風險？

債券組合的久期越短，債券對利率的敏感性越低，風險越低；反之，久期越長，債券對利率的敏感性越高，風險越高。市場利率和債券價格呈反向關係，市場利率下降越快，債券價格往往上升得越快。

短債基金的久期較短，波動小，但預期收益率也低，Ｃ類短債基金適合低風險偏好和有短期流動資金配置需求的客戶，與此同時請控制好客戶收益預期，2019年的短債基金收益率不及2018年。久期較長的基金，受利率變動的敏感性高，如果槓桿率較高，預期收益和波動都將加大，適合中長期持有，正如上文分析所述，債券的長端利率調整到一定水平而短端利率仍在低位，期限利差顯現出投資價值，是更佳的配置視窗，適合理財到期轉配、行外新增資金配置等客戶。

（4）做中長期的財務解決方案，投資應關注大週期趨勢，而短期調整因素往往提供配置視窗。貨幣增速與非洲豬瘟２個因素相比，顯然貨幣增速是長期因素，非洲豬瘟是短期因素。因此，如果固收類尤其是債券基金未達到標配水平的客戶，可以利用債券調整的視窗，把配置水平提升至標配的比例。

（5）當前債券基金品種如何選擇？受益於當前股市的財富效應，在匹配風險承受能力的前提下，建議優先配置帶有股性的二級債和可轉債品種。