為期三天的中央經濟工作會議在昨日結束，這一會議是每一年度最高級別的經濟會議，主要內容是研判經濟形勢並確定下一年的政策基調。以往會議一般在12月中下旬召開，這次在12月10日召開、12月12日閉幕，是過去四年最早的一次。

這次會議因為處於經濟下行、通脹高企的時期，同時2020年是全面建成小康社會的關鍵一年，GDP目標如何確定、刺激政策會否出臺，都成為市場關注的焦點。

在逐字閱讀、反覆閱讀會議公告後，我給大家劃一下重點。

確保全面建成小康社會和“十三五”規劃完滿收官。

健全財政、貨幣、就業等政策協同和傳導落實機制，確保經濟執行在合理區間。

這兩句話出現在不同的段落，但有必要連在一起看。為什麼，它回答的是明年經濟目標究竟是多少，其實是在迴應明年要不要保6的問題。

有過測算，如果實現“全面建成小康社會”，需要2020年的GDP達到6.1%。具體測算詳見下圖。

但GDP在2019年逐季下滑，第三季度已經降至6%，市場預測第四季度很有可能還是6%，在下滑趨勢下，2020年是否能夠穩定在6%，被大家打上了問號，市場上關於要不要保6的爭論逐漸聲量增加。

如果實現“全面建成小康社會”目標，需要經濟有定力，也就是貫穿公告全文的“穩”字，如果要穩，大概率GDP在6%附近，破6也可能僅僅是短期性的、極接近6的。這回應的也是“經濟執行在合理區間”的表述。

經濟合理區間的具體數值是多少，一般會在當年的兩會上明確，但現在看，對於“GDP6以下屬於合理區間”、“保經濟品質比保經濟資料重要”之類的表述並不多見。

如何實現這兩個目標，公告中給出的表述是“健全財政、貨幣、就業等政策協同和傳導落實機制”。從“健全……政策協同和傳導落實機制”的表述看，會議認為此前的協同性不夠，傳導上也不夠有效。

我以為，2020年的逆週期政策不會是簡單的貨幣放水，而是減稅、政府投資和定向降準降息、穩就業的組合打法。這個組合打法不是簡單的1+1+1，而是要形成合力，1+1+1>3。這意味著，我們今後要評估某項政策的影響時，需綜合考慮這一政策對財政、貨幣、就業的綜合影響。

2019年在定向降準降息之後，依然出現了企業融資成本沒有有效降低，銀行放貸積極性不強的問題，這就需要優化傳導落實機制。傳導落實機制類似於水管，水龍頭打開了，水沒有流到該去的地方，沒有實現政策制定者的目的，就需要疏通管道。

從這個角度講，2020年的政策重點未必是加大刺激政策，而是適度刺激，同時將刺激政策的傳導落實到位。這或許會讓有的投資者失望，但如果讓刺激政策變成有效刺激，豈不比表面刺激要好的多？畢竟，我們期待看到的是實效，是經濟增長、企業盈利改善的實效。

中國金融體系總體健康，具備化解各類風險的能力。要保持巨集觀槓桿率基本穩定，壓實各方責任。

顯示去槓桿取得階段性成果，未來一年去槓桿壓力會適度變小，重點是企業、居民槓桿率不反彈。

2019年是金融暴雷年。從上市公司無論白馬股還是績差股持續暴露問題，有的是財務造假，有的是業績下滑，有的是公司董監高涉刑。P2P平臺在繼2018年5月開始的暴雷潮之後，2019年依然暴雷不斷，尤其是頭部平臺在2019年頻繁立案調查，各省市陸續發文警告轄區內無一平臺合規，提醒投資者不要投資。

債券市場兌付危機不斷，就總量而言，在2019年10月違約家數和資金總額已經全面超過2018年全年資料，可以說，2019年是歷史上違約數量最多的一年。就嚴重性而言，12月初爆出的內蒙古地方城投到期債務無法兌付的訊息，儘管最終以延期兌付告終，但對於市場信心是一次極大的打擊。在銀行領域，中小銀行事故多發，包商銀行、錦州銀行先後被接管和入股，幾個地方的農商行出現擠兌。

以上這些事情的發生，和去槓桿有非常大的關係。從金融供給側改革角度講，通過去槓桿將那些殭屍企業、問題企業出清是好事。如果按照“保持巨集觀槓桿率基本穩定”的表述，2020年去槓桿壓力變成槓桿不反彈，相信金融產品暴雷的數量會少。但這並不意味著盲目投資的安全性提高，依然需要擦亮眼睛，優選投資。

加強戰略性網路性基礎設施建設，推進川藏鐵路等重大專案建設，穩步推進通訊網路建設，加強市政管網、城市停車場、冷鏈物流等建設，加快農村公路、資訊、水利等設施建設。

加強城市更新和存量住房改造提升，做好城鎮老舊小區改造，大力發展租賃住房。

這兩段話也是需要連在一起看。為什麼，這其實是在解釋“新型基建”的概念。在12月初的中央政治局會議中，提到5G、城市軌道交通、人工智慧、工業網際網路等“新型基建”，這裡則做了對應闡述，5G與通訊網路建設，城市軌道交通與城市停車場、川藏鐵路等重大專案，這些專案背後體現新型基建的兩個特點，一是立足長遠的戰略性專案，二是科技含量高的建設專案，三是民生相關的基礎服務專案。

戰略性專案立足長遠，不需要考慮經濟賬，但對經濟拉動比較大；高科技含量專案是提升資訊流、物流速度的關鍵舉措，將有利於經濟競爭力和活力的提升，這是2020年的硬核機會；與民生相關的建設和社會穩定、增加公眾獲得感密切相關。

這裡面有潛在投資機會，我們後面說。

堅持房子是用來住的，不是用來炒的定位。

在12月的及政治局會議中，“房住不炒”這句話沒有出現，引發了一些猜測，是不是要放鬆樓市調控來拉動經濟了。過去幾天也出現了有的城市限購政策解除的訊息，但第二天這一舉措就停止了。這個動作的反覆也帶來了眾多的猜測。

這次會議公告中重提“房住不炒”，還首提“三穩”（地價、房價、預期），定調還是打擊炒房投機，明年不會全國性的放鬆。對於房地產企業在融資方面的嚴控也會繼續。當然，由於有“一城一策”政策的存在，區域性區域出現微調是有可能的，但都不能導致炒房風再起，這是底線。

分析這麼多，最後落在投資機會上。

1、2020年經濟大概率企穩，在有效刺激，以及中美貿易談判逐步好轉的情況下，經濟企穩的概率較大，但是否開始全面復甦，仍然有待觀察。

2、具體到A股投資，仍處在熊牛轉換的前夜，因此也是提前佈局+苦撐待變的時期。提前佈局，讓我們拿到低位籌碼；苦撐待變，只是說止盈獲利的時間可能要長一點。但其實，只要手裡的籌碼足夠低、足夠多，晚一點盈利影響的只是年化收益率的高低，多賺少賺的問題，而不是賠賺的問題。實際上，基金定投獲利的確定性在逐步提高。

3、基建類投資帶動的基建及相關行業帶來投資機會，科技類投資帶來投資機會。基建類屬於週期性投資，科技類屬於長期投資。

4、投資買房，還是算了。房價如果不大漲的話，租金收益率只有3%，還不如拿這筆錢買銀行理財，有3.85%-4%的收益，或者開始基金的長期投資。