全球貿易流簡介

全球食糖總體貿易流體現為少量主產國出口到全球其他消費國，巴西、泰國糖出口量佔據全球貿易流的主要份額，是市場主流研究關注的重點。巴西主要出口原糖到鄰國、北美、非洲和亞洲；泰國同時出口原糖和白糖到遠東和東非；澳洲出口原糖到遠東和北美；歐盟出口白糖到北非、中東和獨聯體國家；印度/巴基斯坦出口白糖到中東和遠東等。

圖1 國際原糖貿易流示意圖，資料來源：Sucden

圖2 國際白糖貿易流示意圖，資料來源：Sucden

全球：減產趨勢，貿易流逐步趨緊

根據權威機構預計，2019/20榨季全球將進一步減產併產生供需缺口（缺口幅度集中在600-700萬噸），這將使得全球庫存下降，會使得貿易流趨緊。

圖3 全球糖產量過剩/缺口，資料來源：Kingsman

巴西：產量處於低位，對於貿易流影響減弱

根據UNICA資料，預計巴西中南部2019/20榨季糖產量與上榨季持平略增至2650-2700萬噸，但是因為市場份額被其他出口國（印度、泰國等）擠佔了遠東的市場，導致其出口數量減少。從資料上看，巴西4-10月出口糖1171.62萬噸，同比減少10.29%，巴西貿易流對全球糖市的影響有所減弱。

圖4 巴西榨季食糖出口，資料來源：巴西商務部

泰國：減產後，傳統出口國/地區需要額外糖源補充

2018/19榨季泰中國產量高達1458萬噸，出口壓力驟增，同時中國打擊走私力度加大導致泰國白糖出口偏慢，導致了夏季泰國現貨壓力巨大。今年8月，由於泰國交割了79.3萬噸白糖，導致倫敦白糖崩盤。

目前，泰國糖已在非洲開拓新的市場。比如，蘇丹作為2018年泰國主要的目的地國家之一，承接了大約32.25萬噸泰國糖，今年1-11月的裝船數字已有31.07萬噸。西非在2018年承接了少於3萬噸的泰國糖，但是在2019年10月之前這個數字已經達到14.5萬噸，取代了當地的巴西和歐盟糖。

2019/20榨季榨季泰國預計出現減產200萬噸至1200萬噸,直接導致對全球食糖供應減少，非洲和環印度洋地區的糖將更多需要印度的出口來填充。因此，新榨季泰國實際減產力度的大小將對市場貿易流將產生非常重要的影響。

圖6 泰國糖產量，資料來源：泰國食糖公司TSMC

歐盟：轉變為淨進口國

2017/18榨季歐盟的增產帶給全世界巨大的貿易流壓力（貿易過剩204萬噸），而2018/19榨季伴隨著歐洲大減產出現了28萬噸的貿易缺口（出口161萬噸，進口189萬噸），其再次恢復淨進口國的地位。

由於天氣惡劣以及甜菜種植面積下降，預計2019/20榨季歐盟糖產量將下降50萬噸左右，出口預期從150萬噸削減到100萬噸。因此歐盟傳統的出口目的地國家（北非如阿爾及利亞與埃及、以色列）將需要從其他地區（巴西、印度、泰國等）進口更多糖，同時歐盟也將會增加斯瓦士蘭等傳統發展中國家的原糖進口，這將會導致全球貿易流更趨緊張。

美洲：美、墨減產減輕貿易流壓力

此前，美國國內的食糖消費需求（1000萬噸左右）由自身產量（800萬噸左右）與配額進口（200萬噸左右，半數來自墨西哥的過剩產量）來滿足。2018/19榨季墨西哥產量大幅增加，不得不將多餘的100萬噸糖出口至美洲以外的國家，如摩洛哥、突尼西亞、烏茲別克等，加重了全球的貿易流過剩。

本榨季美中國產量下降50萬噸，這將直接導致美國需要增加額外的進口來滿足國內需要，因此近期美國增加了8.346萬噸2019/20榨季墨西哥精煉糖的出口配額。

湊巧的是，墨西哥亦將出現減產，官方預估產量為578萬噸，同比下降10%，這也意味著墨西哥出口到美國以外的過剩量將降到0。那麼，摩洛哥、突尼西亞、烏茲別克等墨西哥原出口目的地國家同樣需要增加其他來源的糖來滿足國內需求。

圖7 墨西哥糖產量，資料來源：墨西哥糖協CONADESUCA

印度：出口量增加以彌補全球減產的缺口

當前市場最大的擔憂是印度巨量的庫存（10月期初庫存1458.1萬噸）對貿易流帶來的壓力。特別是印度600萬噸的最大允許出口補貼（MAEQ）政策，使得市場認為價格一旦達到補貼後的FOB價格（13.5美分/磅左右）時，印度將會有源源不斷的糖供應全球市場。

然而，正如我們前面所述，其他主產國家的減產使得環印度洋地區的中東、東南亞、東非等食糖消費地區需要印度的出口來供應市場。因此，一旦印度出口不暢，那麼貿易流的短缺就有可能出現。

此時可以推斷出，印度糖13.5美分/磅的出口平價很可能不是市場的頂，反而將成為市場的底部，隨後會呈現全球糖價一邊走強，一邊印度出口量增加的態勢。

圖8 印度糖產量與消費，資料來源：印度糖協ISMA

圖9 印度結轉庫存與庫銷比，資料來源：印度糖協ISMA

小結

隨著全球食糖減產，我們預計印度的出口將會成為全球貿易中不可或缺的一環，並且FOB價格有望成為新榨季全球糖的長期底部,這會體現在倫敦白糖價差和原白糖價差上。2018/19榨季熟悉的臨近交割外盤近月合約崩盤的現象也將在可見的未來一去不復返。

另外，我們要緊盯中國非正規糖貿易流的變化，2018/19榨季中國打私嚴打使得全球糖（特別是泰國糖）出現過剩，因此2019/20榨季的打私力度也將會影響全球貿易流，而這將會以國內配額外進口利潤的變化來呈現。

圖10 中國配額外即期巴西進口利潤，資料來源：Wind、ICE