今年以來，市場整體偏暖，大部分板塊上漲，通訊板塊整體上漲11.15%，其中通訊裝置子板塊上漲10.95%，通訊運營子板塊上漲11.99%，在申萬28個子行業中處於中後。國內上半年發放5G牌照，下半年運營商推出5G套餐，整體上提升了通訊行業的景氣度，一度抵消了華為被制裁以及中美貿易摩擦帶來的負面影響。同時在新智慧終端產品爆發的刺激下，電子通訊行業需求都獲得充分的支撐。從行業的內生性增長情況看，在整體經濟低迷的環境下，通訊行業向上的趨勢愈發突出。

5G初期通訊行業總量持續增長，增速見底反彈

今年前10個月，電信業務收入累計完成1.10萬億元，同比增長0.2%，扭轉了前三季度收入持平的狀態。固通收入增速與佔比持續提高，這也符合我們一直以來的判斷：5G初期移動業務收入處於增速下滑狀態，而固通業務受到運營商強力推動下，還能保持一定增長勢頭，預計未來電信業務收入將逐步走出增長低谷，隨著5G業務展開，會恢復到前期2~3%左右的增速，增長的主要動力來自無線業務。當前行動電話使用者總數達15.99億戶，同比增長2.9%，其中4G使用者規模為12.69億戶。移動使用者數已經超過人口基數，外延式增長空間有限，業務主要驅動力主要來源於內容的開發。

隨著5G建設進入實施期，運營商近3年來一直縮減的資本開支有望逐步回暖。其中無線端的投資將是運營商的主要投資方向，因此5G裝置將帶動運營商未來2~3年的資本支出增速過6%。在5G時代，讓電信運營商斬獲新的收入來源，實現收入增長是差異化服務和品牌，三家運營商的競爭格局將呈現出各自特色：移動將優化完善現有網路和穩步推進5G網路建設分別作為重點齊頭並進來維護市場龍頭地位，而電信和聯通在相對成熟的頻譜資源基礎上通過共建共享來加快追趕移動的步伐。

行業整體經營情況上升跡象明顯，行業估值處於歷史中下部

今年以來通訊板塊營收與淨利潤都同比增長，增速分別為2.97%和99.85%。其中電信裝置板塊漲幅最大達到215.33%，運營板塊增幅有所下降，電信服務板塊保持平穩。在目前的5G建設初期，網路建設逐步開始恢復，從上游到下游都開始有所回暖，當前通訊行業毛利率上升的趨勢已經形成，同時淨利率上升趨勢更為明顯，並因為板塊得到擴容，在營收增長的基礎上，相關費用同比上升。通訊板塊研發投入236.00億元，高於同期管理費用的增長。從行業的絕對估值來看，目前的BH通訊行業整體估值PE（TTM）為39.93倍，處於歷史中下部區域，其中裝置子行業的估值為34.94倍；通訊服務行業估值為40.47倍。後續隨著5G網路建設週期的推進，通訊板塊估值有望隨著行業景氣度的提升走出底部區域，形成向上的趨勢。

2020年通訊行業評級和關注的細分行業

從長時間週期看，5G建設是一個推動行業趨勢上升動力，聚焦到中短期，可以很明顯的看出在每個階段，整個產業鏈都會進行一次輪動式的上漲，由裝置到運營再到應用輪番向上波動，這也是業務由上游向下遊逐步傳導形成的。

在當下，5G建設初期，行業內網路建設環節參與者的業績開始進入釋放階段，從綜合裝置商到配套廠商都有良好的業績預期，並給下游運營和應用廠商帶來逐步優化的經營環境，提升整個行業的重要性，所以我們給予通訊行業未來一年“看好”評級。

基於通訊行業基本面的向好，運營商未來資本開支將會出現增長的態勢，我們看好通訊行業內以下幾個細分子行業：1）綜合電信裝置；2）衛星通訊；3）物聯網；4）5G裝置器件。