近日，海瀾之家釋出了2019年第三季度報告。報告顯示，海瀾之家三季度營業收入147億元，同比增長12.63%;歸屬於上市公司股東的淨利潤26.2億元，同比下降0.45%。基本每股收益0.59元。據公開資料顯示，海瀾之家成立於1997年，是一家主要從事品牌管理、供應鏈管理、營銷網路管理的大型消費品牌運營平臺公司，公司旗下擁有包括男裝、女裝、童裝、職業服及家居等品牌。

據2019年半年報，海瀾之家營收增速較去年同期明顯下滑，淨利潤增速更是創下上市以來的新低，且經營活動現金流淨額同比下滑40.60%。那麼海瀾之家為何落到此番境地呢？

海瀾之家的"致命"存貨

服裝企業的經營並不是一件簡單的事情。服裝行業因為運營流程長，流行週期短，有顯著的季節性特點，給企業經營帶來了很多風險和不穩定性。一般服裝有大概兩個月的銷售期，在銷售進入低谷期時，商品價格下降，這種價格波動是威脅服裝利潤率的元凶。因此，服裝巨頭優衣庫、ZARA等都選用SPA（Specialty Retailer of Private Label Apparel）柔性供應鏈，全程參與商品設計、生產、物流、銷售等產業環節，其目的就是提升對庫存的反應能力，降低暢銷品缺貨和庫存積壓的問題。

曾經紅極一時的美特斯邦威，就在庫存危機中節節潰敗。而海瀾之家似乎並沒有吸取其中的教訓，在這樣的"快時尚"節奏裡，海瀾之家的庫存週轉時間簡直無法原諒。在2011年備受詬病的美特斯邦威第4季度存貨週轉天數約為130天，而海瀾之家的庫存週轉天數竟然高達249.28天。美特斯邦威在庫存壓力面前的潰敗是有目共睹的，因此小股東和媒體對海瀾之家的質疑就不難理解了。

子品牌愛居兔業績變臉

9月16日晚，自稱"男人的衣櫃"的海瀾之家股份有限公司（簡稱 海瀾之家），公告剝離旗下女裝品牌"愛居兔"，共作價3.82億元，將江陰愛居兔服裝有限公司（簡稱 愛居兔）出售給趙方偉、得合管理（趙方偉持股99%）和海瀾投資。本次股權轉讓的三方，均為海瀾之家的關聯方。趙方偉在獲得愛居兔品牌66%股權的同時，宣佈辭去海瀾之家董事職務。公司同時公告擬變更愛居兔研發辦公大樓建設專案和愛居兔倉庫專案涉及的共計14.34億元募集資金用於永久補充流動資金。

愛居兔此前曾是海瀾之家三大主要品牌之一，創始於2010年，該品牌定位為福斯時尚女裝品牌。截至2019年上半年愛居兔線下門店數為1241家，僅次於主品牌海瀾之家的5449家，除此之外，海瀾之家其他品牌共1050家。不過2018年度愛居兔實現營業收入16.98億元、淨利潤3.27億元。2019年1-8月實現營業收入11.48萬元、淨利潤-2536.38萬元。此變化可謂飛速變臉。要知道，2019年半年報還顯示江陰愛居兔服裝有限公司淨利潤為-299.83萬元，僅僅2個月，愛居兔的淨利潤銳減兩千萬。

輕資產運營模式遭遇瓶頸

所謂的"海瀾模式"是一種輕資產的運營模式，在上游，海瀾之家將生產環節進行外包，並以賒賬的方式從供應商處拿貨，並且附有可退貨條款的商品，滯銷的商品可以按照成本價退還給供應商，此類存貨因此不計提存貨跌價準備。對於不可退貨的商品，海瀾之家才承擔相應存貨跌價風險。在下游，所謂的加盟商僅僅是財務投資者的角色，只負責支付相關運營費用，不必參與加盟店的具體經營，所有門店的內部管理均委託海瀾之家全面負責，庫存風險也由海瀾之家全部承擔。銷售收入則由海瀾之家按比例和加盟商分成。

更為關鍵的是，海瀾之家的門店數量一直在高速增長，但其業績卻始終萎靡不振，兩者的表現出現背離。資料顯示，2018年海瀾之家新開門店1181家，關店300家，淨增881家，同比增長15.2%。這一年，海瀾之家的營收190.9億元，同比增長4.89%；淨利潤34.55億，同比增速僅有3.78%，扣非淨利潤則首次出現負增長。在這背後，單店的營收和盈利能力在不斷地下滑。財報資料顯示，海瀾之家旗下各品牌門店中，連續開業12個月以上直營門店的平均營收出現了不同程度的下滑。其中主品牌"海瀾之家"2018年的單店營收僅為751.7萬元，同比下滑超過65%。

董事長的一意孤行

"如果你水平足夠，就是你來當董事長了。""如果營收沒有超過海瀾，就沒有資格質疑我們，誰都不許質疑海瀾的存貨問題!""最高級別的設計師都在海瀾之家，從銷售額就可以看出問題，沒有人超過海瀾之家，就說明我們現在是最好的。"在繼4月海瀾之家董事長周建平"怒懟"中小股東後，上月又被爆出海瀾之家子品牌HLAJEANS涉嫌抄襲ROARINGWILD。甚至有網友指出，HLAJEANS的相關商品涉嫌抄襲不少品牌，比如C2H4和KAPPA的聯名款外套、巴黎世家外套、Have a good time短袖等。

其實，小股東的質疑，也是行業的質疑。年報顯示，截止至2018年末，海瀾之家存貨同比上升11.55%，達到驚人的94.7億元，儘管其中有半數可做退貨處理，但存貨增幅遠高於營收及歸屬淨利潤增幅的情況，還是不免讓人憂心。對於此，董事長周建平堅稱，海瀾之家的經營模式沒有問題。"我們的營收還在持續增長，那些質疑我們存貨問題的，你讓他找一家營收比我們高的來，如果營收沒有超過海瀾，就沒有資格質疑我們。"周建平表示。儘管如此，但仍有股民表示，董事長讓的說法並不能讓人信服。要知道，存貨高則意味著價值也將大大減少。一般而言，被退貨的衣服，最後都會打折處理。也就是說，雖然海瀾之家的營業收入在增長，但很有可能是增收不增利。

世界上沒有依靠一種商業模式就可以長治久安的企業，不可否認海瀾之家的獨特模式在其歷史發展過程中發揮了重大貢獻，但這種模式在新的經營環境下暴露出巨大風險已是不爭的事實。降低低庫存風險，重視自主原創的設計與研發，是海瀾之家創始人周建平應該正視的問題，而不應該只是為已經暴露的問題進行掩飾。

海瀾之家在業績變緩下，欲通過轉型升級來更新人們對品牌的認知，不管是佈局電競市場、開拓國際市場還是多品牌發展，唯一的目的是向年輕人靠攏，讓品牌更年輕、個性與時尚化，但年輕人並不認定山寨定義為價效比的潮流，所以海瀾之家就好更深度的思考什麼才是年輕人願意跟隨的潮流方式。