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浪潮資訊(000977.SZ)是A股市場為數不多的中國產伺服器龍頭企業。2019年10月31日,浪潮資訊披露了三季報,2019年前三季度實現營業收入382.30億元,同比增長13.79%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.18億元,同比增長39.09%。

目前全球伺服器市場普遍萎縮。IDC關於2019年度第二季度的分析報告顯示,全球伺服器市場銷售在2019年第二季度降低11.6%,伺服器銷量也同比減少9.3%,X86伺服器的盈利環比降低10.6%。浪潮資訊營收逆勢上揚,說明其在伺服器領域的市場佔有率進一步提升。

浪潮資訊是中國領先的雲端計算、大資料服務商,業務覆蓋了113個國家和地區。其主導產品為通用伺服器,2019 年一季度,浪潮的出貨量在全球伺服器市場份額中佔據7.9%,排名第三。在國內,浪潮的市場佔有率為27.3%,排名首位。在過去的幾年中,浪潮的伺服器出貨量增速保持全球第一。

按理來說,浪潮是一家高壁壘、高市場佔有率的企業,在國內市場普遍領先競爭對手,那其利潤率應該很高。但是從浪潮資訊的第三季報可知,本季度的營收為166.90億元,扣非後淨利潤為2.28億元,淨利潤率僅為1.37%。不足2%的淨利潤率,可見其盈利能力羸弱。

上下夾擊

處於產業鏈中端的浪潮資訊地位弱勢,利潤率必然受到侵蝕

這背後的原因值得深究,是因為浪潮資訊在行業中的議價能力並不強,還是因為浪潮選擇了低價策略,以量換利。

浪潮資訊的上游主要是CPU,記憶體和磁碟廠商。從2018年的情況來看,公司的主要供應商是英特爾和朗易實業,其中Intel採購金額為145.76億元,佔當年採購總額的30.51%。朗易實業採購金額為53.54億元,佔比11.21%。上游企業擁有核心技術,在行業內處於壟斷強勢地位。

上游受制於人,下游客戶相對集中。2018年,浪潮資訊前五大客戶貢獻的營業收入為191.9億元,佔公司營業收入的40.88%。浪潮資訊的客戶主要是政府及網際網路企業,回款週期長,需要墊付資金。處於產業鏈中端的浪潮資訊地位弱勢,利潤率必然受到侵蝕。

從全球伺服器市場競爭格局來看,戴爾、HPE、浪潮位列前三。近五年來,戴爾和HPE市場佔有率在20%左右。浪潮位於第二梯隊,佔據8%左右的份額。浪潮在國際市場雖然採取低價策略,其市場佔有率仍然不高。

從2017年第二季度開始,ODM廠商迅速崛起,搶佔市場。一些大型網際網路企業以及雲端計算廠商開始自主設計,與ODM廠商合作定製生產,從而以更低的成本獲得更符合自身需求的產品,進一步碾壓品牌服務商的市場空間。在激烈的競爭格局下,浪潮資訊的利潤空間幾近於無。

現金流堪憂

如果不做保理業務,公司的現金流狀況堪憂

從浪潮資訊歷年來的現金流情況來看,2012-2015年之間現金流量淨額持續為負,其中2013年甚至達到-8.25億元,與該年度1.45億元的淨利潤形成巨大反差,但是在2017和2018年,公司經營活動產生的現金流量淨額逆轉,分別達到2.55億元和13.3億元。其背後的原因是因為公司開展了應收賬款保理業務。

2017年,浪潮資訊向銀行等金融機構申請辦理應收賬款的無追索權保理業務,當年終止確認的應收賬款為18.64億元。2018年公司辦理應收賬款無追索權保理業務,終止確認的應收賬款為32.06億元,如果不做保理業務,公司的現金流狀況堪憂。截至2019年9月30日,應收賬款規模驚人,為87.95億元,相比去年年底增加38.32億元,應收賬款逐年走高,是浪潮面臨的一大難題。

投資人廣泛質疑,浪潮資訊是否缺錢?截至2019年6月30日,賬面貨幣資金為43.39億元。第三季度的委託理財產品總額為58.45億元,如果浪潮的現金流緊張,不會拿出這麼大筆的資金投向理財產品。

浪潮資訊2019年7月釋出公告,將再次配股募資。配股募資資金總額將不超過20億,其中6億元將用於償還銀行貸款,其餘資金用於補充流動資金。

從浪潮資訊上市以來,屢次通過定增、配股、債券等形式進行募資,總額高達115.9億元。而其對投資者的回饋非常少,2014年以來,公司現金分紅合計為2.47億元(含稅)。分紅金額佔股權融資總額的4.94%。

公司資產負債率逐年上升,企業自身短期借款、其他流動負債和應付賬款等經營性負債不斷增加,其資產負債率已經超過同行。

從2019年中報來看,浪潮資訊為合作伙伴及子公司提供擔保,在2019年中期報告中,已審批的對外擔保額度合計為4.3億元,這也有可能成為潛在的風險點。

負重前行

盲目的擴張帶來的利潤率低、應收賬款增長快速、壞賬率提升、資產負債率逐年上升、現金流情況惡化等問題是浪潮資訊亟需面對的。

浪潮資訊究竟是富含高科技的伺服器廠商,還是伺服器的整合商,這要看浪潮的產品是否具有前瞻性和競爭力。

浪潮未來的發展目標是要實現伺服器業務全球第一。近年來,浪潮的市場份額的確是在逐漸上升,但是盲目的擴張帶來的利潤率低、應收賬款增長快速、壞賬率提升、資產負債率逐年上升、現金流情況惡化等問題是浪潮資訊亟需面對的。否則,即使做到伺服器第一,也是枉然,屆時,這些情況可能已經惡化到了無法挽回的程度。

另外,浪潮資訊在邊緣計算伺服器方面也佈局較早,具有一定先發優勢。在邊緣計算伺服器方面,2019年全球邊緣計算市場規模預計為28億美元。預測複合年增長率(CAGR)為26.5%。浪潮中標中國移動研究院的OTII伺服器裝置採購專案,中標產品為NE5260M5,未來也將受益。

總體來說,浪潮資訊在伺服器方面的專注令人稱道。但是,如果想改變企業目前的窘境,最關鍵還是在核心技術創新領域要有更多的突破。

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