今年銅的走勢可以劃為三個階段，在一季度的時候巨集觀出現了比較強的利好達到了50000，尤其是春節資料出來包括中美談判的緩和，市場對於巨集觀前景非常的樂觀。二季度經濟沒有繼續加大刺激力度，下行壓力加大，中美貿易談判出現了很大的變數，這時候出現了非常流暢的下跌，很快就到了46000，中間的下跌比較流暢。之後受供需影響銅價相對均衡上下浮動，持倉量也在不斷減少。

資本開支下滑 全球銅精礦增長緩慢

首先看銅精礦，銅精礦從開始投資到最後產出供應到市場大概有五六年的時間，這是比較長週期的品種，因為供應主要在礦山。明年的銅精礦供應增量還是比較謹慎的，也就是2%左右，或者是37萬噸左右。這幾年礦山的增長速度是逐步放緩的。礦山的成本這幾年變化不大，但隨著銅價的一路下跌，投資專案逐步減少。雖然2017年銅價開始上漲，但是時間太短，現在能釋放出來的銅精礦在2018年、2019年就達到了峰值，往後的增速也會有下降。

從銅精礦的干擾率來看，歷史上干擾率的平均值一般是5%，2019年的干擾率較低，如果產業鏈沒有發生變化，可能在未來的一兩年內我們會遇到高干擾率，否則就是長期低於5%的水平。

對於明年、後年銅精礦的供應來說，新增的量基本都是放在非洲和南美地區。但這兩個區域是政局非常不穩定或者投資環境非常不穩定。非洲地區不管是尚比亞還是剛果，這些國家政府對於礦山投資企業不斷的收緊，包括上調稅費，跟礦山爭奪利益，這導致了2019年一季度導致礦山的關閉和減產。不管是從區域來看還是從歷史均值迴歸來看，銅精礦的干擾率有可能回升。

供給持續偏緊 為價格提供支撐

供給方面今年大家關注最多的是銅精礦加工費的大幅度下降，尤其是現貨價一路大跌，最低的時候到了55美金。從前兩週會議之後銅精礦的賬單確定下來基本是62美金，這是近年來相當大的低點，而且比去年的80美金跌的幅度非常大。

今年國內大量的冶煉專案投產，銅精礦進口是增長的。銅精礦加工費一路下跌，其實是緊張並不短缺，進口量是增長的。只不過它的下降主要是因為我們國內的冶煉廠相對於銅精礦的供給增長過快導致的，可以理解成利潤和礦山和冶煉廠之間重新分配，並不導致銅精礦短缺或者冶煉產業的損失。

上半年國內外冶煉廠迎來檢修的大年，當時導致產量損失比較大，這是當時導致上半年銅庫存去庫的主要原因。經過三季度之後，我們國內的大檢修結束之後，再加上新投入產能的爬坡放量，現在整個產能通過三季度基本上已經追回。

另外是廢銅，廢銅進口下降是實物噸的下降，今年7月以後進口的全都是按照最新的廢銅進口，品類是非常高的，這導致了看起來實物量下降很大，但是銅的品類一下提高了，實際並沒有那麼高。

國內的廢銅資源沒有達到很好的利用，因為城市的環保也在加大，把城市周邊垃圾的積攢地不斷的驅散掉，包括髮票的問題，現在越來越多的地方政府不敢在發票的問題上放鬆，導致了國內廢銅發票問題很難解決。

國內的廢銅可能看到有這個存量，但是一直沒有辦法形成有效的供應鏈，這是我們今年廢銅價格經費價差收縮比較小的原因。

銅今年的消費如果從升貼水來看遠遠超過前幾年預期，現在固定升貼水80到100之間比去年有很大的抬升，今年現貨升水比較好，主要體現在溼法上的價格上漲，溼法和平水銅不斷的收窄，今年溼法銅比較少見，不會在貿易市場上出現大量的流轉。

全球銅的庫存，基本上是大幅度的下滑態勢，其中洋山港保稅區的庫存今年最低到了22萬噸。原來在市場上保稅區庫存比較高時候大家都認為這個保稅區的庫存裡到底有多少的是殭屍庫存，有的說40萬噸，有的說不低於30萬噸。今年一路跌下來，大家就開始說25萬噸，跌到25萬噸邊的時候，大家都開始猜15萬噸，還沒到明年我們已經看到了22萬噸，殭屍庫存小於我們的預期。

不管全球的庫存還是保稅區的庫存，它的下降就意味著我們的蓄水池作用大幅度削弱。2019年銅材料同比增長14.4%，包括銅杆企業開工率和銅板帶企業的開工率都比2018年有所上升。

由於中國的強勁增長，銅在2020年“將出現拐彎”

由於銅與經濟週期的相關性，銅可能成為2020年下一個大型金屬交易，因為大多數行業分析師預計，隨著全球需求的復甦，銅將“升值”。

中國的銅需求受到“電網，房地產和運輸行業表現不佳”的特別限制，並且這種情況可能會在2020年之前發生變化。低的銅庫存，高的空頭頭寸，供應限制和更好的需求為銅的上漲創造了條件。

預計未來兩年的完工量將強勁增長，房地產行業將繼續保持自8月份以來的積極態勢 。 由於政府基礎設施的刺激，電網投資很可能在2020年第一季度強勁增長。預計週期性原材料將在2020年受益於潛在的庫存補充週期，美聯儲的寬鬆政策以及臨時的中國貿易協議，從而提供有吸引力的通脹對衝。銅和鎳可能在2020年反彈，而黃金和貴金屬的前景則更為謹慎。

短期銅操作建議

巨集觀方面，美國11月新屋開工數好於預期，工業產出升至2010年5月以來最高水平，美國三大股指再創收盤新高，錄得五連漲，原油收漲。外圍巨集觀環境持續改善，銅價下方支撐強。

巨集觀環境偏暖為銅價提供支撐，但繼續上行尚缺乏動力，今日銅價或震盪為主，主力合約Cu2002參考區間：48900-49500，暫觀望。

宣告：請投資者務必獨立進行交易決策。牛哥不對交易結果做任何保證