輝山乳業的老闆楊凱，曾是赫赫有名的遼寧首富，2016年他曾以260億身家，登上了胡潤百富榜，排在第66位，也就是遼寧首富。

可沒風光多久，遼寧省盤山縣人民法院就公佈輝山乳業董事長楊凱因“有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務”，被列入全國法院失信被執行人名單，俗稱“老賴”。

而就在昨天（12月18日）晚間，港交所釋出公告稱，輝山乳業在除牌程式的第三階段於2019年11月15日屆滿前，該公司並沒有提交任何復牌建議。因此，聯交所決定取消該公司股份在聯交所的上市地位。

這家遼寧瀋陽老牌乳製品企業究竟發生了什麼？讓我們細細道來。

01 | “明星企業”躲過三聚氰胺

輝山乳業成立於1951年，前身是瀋陽農墾總公司下屬的國有企業。據介紹，1998年底，瀋陽農墾總公司將瀋陽地區的多個畜牧場、牛奶公司、乳品加工企業整合在一起，組建了“瀋陽輝山乳業集團”。

據了解，2002年瀋陽乳業還是東北最大的液態奶企業，液態奶產量僅次於光明、三元和伊利，排全國第四。

2004年12月，在美國隆迪取得瀋陽乳業全部股權5個月後，總經理楊凱獲得了瀋陽乳業50%的股權。輝山乳業上市招股書裡的解釋是，“基於楊凱對瀋陽乳業及所有其他合營公司所做的貢獻”，業務夥伴將瀋陽乳業的50%權益轉讓給楊凱。

2013年9月輝山乳業實現了港股上市，短短三年後，楊凱以260億身家，登上了胡潤百富榜，排在第66位，成為了遼寧首富。

2008年，中國乳製品爆發大規模三聚氰胺事件，行業人人自危，但輝山乳業卻倖免於難。外界對它讚不絕口，“良心企業家”楊凱也開始頻頻出現在各大論壇和會議上。

“企業能走多遠，品牌能否做成百年老字號，取決於企業是否能放棄短視、極目遠眺。現在中國乳業重要的是做品質，不是做規模。輝山的目標不是盲目做大，而是養好牛，做好奶。輝山乳業將在不遠的將來走向五大洲、四大洋！”楊凱如是說。

02 | 盛名之下，其實難堪

在外界紛紛以為輝山乳業是靠著“養好牛、做好奶”發良心財，才能夠不被三聚氰胺的負面新聞纏身時，

著名的做空機構渾水（Muddy Waters Research）接連發布了兩篇做空輝山乳業（6863.HK）的報告。

渾水稱輝山乳業價值接近零，指該公司最少自2014年以來一直髮布不實的財務資料，包括盈利造假、誇大資本開支等，又指公司主席楊凱有可能挪用公司至少1.5億元人民幣資產，真實數字或更大。

2016年12月19日，渾水又釋出了報告的第二部分，稱輝山收入造假，這份報告以國家稅務總局增值稅資料為證，顯示輝山存在大量欺詐性收入。

於是輝山乳業（6863）在隨後的上午突然暴跌近九成，創下香港主機板一個記錄了。30分鐘內，300多億市值灰飛煙滅。

渾水的調查持續了好幾個月，共訪問了35個牧場，5個生產設施基地和2個完全沒有建設跡象的生產基地。隨後，它在對外公示的報告中這樣寫到：“我們認為這家公司的價值接近於零。”

原來輝山之所以能在三聚氰胺風暴中“不動如山”，只是因為它壓根就沒有多少精力投入生產。

隨後，輝山的黑料被一件件挖出：內部欠薪已久、大股東挪用30億賬上資金投資房地產、資金無法回收、單據造假... ...

兵敗如山倒，雖然省金融辦一直竭力維穩，輝山乳業依舊潰如決堤，據統計，輝山乳業債務危機爆發時，涉及的金融債權高達上百億，涉及70多家債權人，包括23家銀行，十多家融資租賃公司以及部分私募機構。

2017年3月27日，即輝山乳業停牌後的第三天，港交所上市部認為，公司並未符合《上市規則》第13.24條有關擁有足夠業務運作或資產的規定，故根據《上市規則》第17項應用指引將該公司置於除牌程式的第一階段。

2018年9月27日，輝山乳業進入除牌程式第二階段。

2019年12月18日，港交所表示，直至11月15日輝山乳業除牌程式第三階段屆滿前，公司並沒有提交任何復牌建議。因此，港交所決定取消該公司股份在港交所的上市地位。

再過三天，12月23日，輝山乳業將正式告別港交所，在資本市場上結束自己最後的餘輝。