龍虎榜拆解

機構席位：

傳媒板塊指數從16年至19年底下跌65%，所有行業中跌幅最高。經歷近四年下跌磨礪，19年我們從上半年明確提出拐點已到（從遊戲版號恢復到四季度影視放行），展望2020年更加樂觀。年初至12月6日指數上漲12.22%，漲幅依然中偏後（28個行業第20位），但已有所回升，尤其是Q4表現突出；從財務報表來看，18年集中計提資產減值損失，19年繼續消化監管及去槓桿帶來的影響，板塊在併購重組熱潮下累積的資產泡沫大大消化，同時監管客觀加大了部分企業出清，加速有優勢公司的集中度提升。

從政策上看，18-19年，藝人、遊戲、影視及其他方向監管逐步展開，雖然嚴厲監管帶來行業困擾，但落地效果都超前期悲觀預期，間接倒逼行業變革；面向未來，最大機會在於5G技術週期到來，VRAR、雲遊戲、超高清等與內容應用密切結合帶來發展機遇。

網際網路紅利減弱，短視訊帶動時長增加，5G拓寬未來新邊界。

2018年中國網際網路普及率繼續提升，使用者規模突破8億，新增網民規模近8年最高，主要增量來自中老年人群，19年下沉紅利逐漸減少；人均單日使用時長繼續增長至4小時，短視訊貢獻絕大部分增量。行業格局來看，“馬太效應”持續，騰訊和阿里覆蓋超95%移動網際網路使用者，BAT&B（位元組跳動）合計佔據近73%移動時長；廣告、遊戲、電商等主要細分行業頭部效應明顯，其中廣告市場格局重新洗牌，位元組跳動已然並肩BAT。未來空間來看，一方面，存量使用者爭奪倒逼競爭力提升，短視訊、海外市場帶來使用者增量；另一方面，5G時代消費網際網路使用者時長和付費規模還有顯著提升空間，和各行業結合的產業網際網路擁有巨大空間。

泛娛樂子行業，陣痛後優質公司開始復甦，等待5G後應用爆款。

遊戲行業：18年底版號放開，未成年防沉迷政策嚴格執行背景下，19年手遊增速恢復至20%，率先迎來複蘇；5G時代雲遊戲以及VR、AR有望帶來使用者體驗提升和市場增長；影視行業：19年底監管邊際放鬆，長視訊及臺網劇方面，多部延期的古裝專案已陸續上線，頭部CP大劇明年預期陸續恢復開機；電影行業《哪吒》及國慶檔高增長改善最悲觀票房預期，中國產片頭部效應明顯，2020年春節檔預計迎來開門紅；渠道增速正在放緩，單銀幕產出跌幅收窄。營銷行業：受巨集觀經濟影響仍處於磨底階段，強復甦拐點仍未明朗，可關注結構機會。

投資建議：我們戰略看好未來三年傳媒表現，2019年觸底重生，2020年更重要是5G手機出貨進入快速增長期，雲遊戲、VRAR產品創新加速，為2021年應用大發展提供了堅實支撐。標的方面，

1）遊戲：關注遊戲雙寡頭【騰訊、網易】，A股龍頭【三七互娛、完美世界】，低估值修復【遊族網路、世紀華通、掌趣科技】，業績穩定+高分紅【吉位元】，雲遊戲/5G概念【順網、凱撒文化、巨人、寶通】等。

2）影視：關注長視訊【芒果超媒】及【愛奇藝、閱文】及電視劇製作公司【慈文、華策、歡瑞】。電影包括渠道【萬達、橫店、中國電影】等，內容方【光線、貓眼】以及根據專案關注彈性【華誼、北京文化】等。

3）A股獨角獸公司關注價值龍頭【東方財富、視覺】，以及細分領域龍頭【三六零、拉卡拉】，運營商業務協同【平治資訊、新媒】。

4）電商關注龍頭【阿里】，受益下沉市場消費升級的【拼多多、唯品會】及【京東】，雙十一高增長【值得買、壹網壹創】等。

5）2020年將迎來大年的體育板塊，VR直播是重要應用，VRAR產業鏈關注【恆信東方、嶺南股份】等。

6）營銷建議關注【分眾】，廣告代理【藍色游標、利歐股份、華揚聯眾、省廣集團】、網際網路營銷服務商【每日互動】等。

7）政策扶持類持續關注，包括融媒體【人民網、新華網、中視、浙數】以及廣電；防禦性強的出版。

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