在“大資管”行業變革下，銀行及其“理財子公司”與境內外資管機構在產品設計及委託投資（簡稱“委外”）方面的競合空間正在開啟。

與國外委託投資以FOF、MOM形式不同，國內的委外經歷多次變化。

平安信託固定收益團隊總經理陳勇表示，2014年以前的委外機構以大行為主，合作機構主要是頭部券商、基金。經過2015—2016年委外“野蠻”生長階段，一度出現“全民委外”，授信和剛兌思維導致風險事件頻發。2017年以後，隨著資管新規等一系列監管檔案的陸續出臺，委託投資市場逐漸規範。“目前委外機構以中小機構為主，受託機構也開始分化。很多受託機構逐漸退出，但有些頭部機構的受託規模不降反升。委託投資遴選越來越規範，以前委外較重視投前，現在是投前、投中、投後都非常關注。”

隨著理財子公司相繼設立，國有大行、股份制銀行理財子公司紛紛尋找頭部資管機構委託投資。城、農商行一度被市場認為稱為理財“代銷”渠道。

委託投資2.0時代已經到來

隨著銀行理財子公司相繼設立，通過“委託投資”補充投資能力是當前銀行類機構的主流打法。

中國銀行業協會專職副會長潘光偉近日在一場論壇上指出，商業銀行應堅持多維度體系，通過“自主投資+主動委外投資”並行方式，搭建包括商品類資產、外匯類資產、權益類資產、另類資產等在內的資產配置體系，實現對不同型別資產的針對性投資，真正實現大類資產配置。

潘光偉認為，過去中國銀行理財產品結構簡單、同質化嚴重，在剛性兌付的保證下，仍能吸引大多數穩健型客戶。但隨著資管業務的轉型，必須通過多樣化的資產配置重構產品的吸引力。

12月2日，銀保監會發布《商業銀行理財子公司淨資本管理辦法（試行）》，並將於2020年3月1日正式實施。在淨資本的約束下，理財子公司可投資的“非標”規模受限。業內人士指出，不同資產風險係數的要求利好投資標準化資產。目前銀行理財資金以固收類債券等投資為主，未來可能加大股票等權益資產的配置。

“原來銀行、信託、證券、基金各自的跑道有所不同，所以出現監管套利等亂象。‘資管新規’將跑道標準化、規範化，約定了起點、終點和賽跑規則，跑道不能壓線，銀行、信託、證券、基金都在同一個標準跑道上比賽，看誰跑得快。”陳勇比喻稱。

在銀行理財等資金加碼標準化投資的情況下，“委外”這一形式也隨之變化。

“原來成立私募機構，或者找一個小機構，4、5個人就可以拿‘委外’了。現在跑道標準了，進跑道門檻也有所提高。”陳勇說，委託機構會問“委外的剎車靈不靈，油門怎麼樣，賽車手有沒有業績。”門檻越來越高，“護城河”也越來越深。“未來委外發展趨勢是兩極分化加劇，規模向頭部機構集中，強者恆強。”

委託投資合作機構的遴選越發謹慎，委託機構已設立評分制，根據機構實力、行業地位、管理規模、歷史業績、風控手段等一系列因素進行打分選擇准入機構並動態調整。業務合作過程中對投前、投中、投後進行全流程監控，深度參與投資決策和風險管理的每個環節。

2.0時代下中小銀行委外怎麼做

隨著理財子公司相繼批設，產品策略目前大多數仍為固定收益類產品，部分為混合類產品，實施“固收+”策略。

中信建投證券銀行業首席分析師楊榮在其報告中指出，理財子公司初期（1至2年內）以低迴撤、低波動的“固收+”策略為主，逐漸展開含對衝的股票投資、高股息股票、非標、股指投資、養老產品等。在債券類投資上，將從持有到期變成持有加交易的投資策略；在權益類投資上，一級市場以私募類PE母基金方式為主，二級市場以FOF和MOM方式為主。

在資管新規出臺、非標轉標、打破剛兌三大背景下，意味總規模超100萬億資管業務面臨重新洗牌，大部分產品要以淨值型產品形式存在。“信託公司作為大資管行業參與者之一，我們認為在未來債券資管圈子裡面應該有我們的位置。”陳勇表示，平安信託首先會瞄準中小銀行債券資產投資管理專家的定位，成為產品和策略的輸出方。

平安信託公司與中小銀行合作開展委託投資可以實現“四個聯動”。一是“標”與“非標”聯動，發揮信託在地產和城投兩個領域的傳統優勢。二是隨著監管機構對信託公司在承銷ABS、ABN業務資質的逐漸放開，信託平臺可以實現一二級聯動。三是境內外聯動即境與境外團隊合作投資中資美元債。四是與特殊資產團隊聯動。目前，平安信託正在發力特殊資產投資，可以在高收益債市場共同開發產品。

陳勇認為，對中小銀行而言，委託投資的需求有兩方面，一是提高投資收益，二是引智，即引外面的智力進來，通過與外部專業機構深度交流，培訓其內部人員，提升投資管理水平。“委外”對中小銀行而言，不僅僅是投資一個產品，而且是建立了一個同業合作和資訊交流的渠道。

在管理債券資產方面，平安信託主要在城投和地產兩塊領域裡精耕細作，在近年雷聲不斷的債券市場裡這兩類資產的違約率是最低的。陳勇表示，“我們有內部評級體系，外部評級只是作為參考，有些AAA不一定投，有些AA可能都還不錯。”他說，平安信託以“固收+”作為整體投資策略，投資關鍵就是六個字：“天時、地利、人和”。

其中，所謂“天時”就是要順週期，順趨勢，什麼週期做什麼資產，不與趨勢為敵；所謂“地利”就是要嚴守價值底線，樹不會長到天上去，要尊重常識，要不斷將各類資產進行價值比較，尋找價效比最優的品種；所謂“人和”就是要看趨勢、看圖形、看人氣，尋找阻力最小的方向進行進攻。