2019年11月21日晚，伴隨著張楠賡按響敲鐘鈴，比特幣礦機制造商嘉楠耘智正式在納斯達克掛牌上市。

不過，頂著“全球區塊鏈第一股”光環的嘉楠耘智在首個交易日就破發了。而截止美股本週四收盤，嘉楠耘智股價已經跌至了4.65美元，相較於9美元的發行價，已逼近腰斬。

礦機生產商往往被許多數字貨幣業內人士視為行業的最上游。因為在很多人眼中，一臺臺比特幣礦機就如同“印鈔機”一般神奇，似乎只要能擁有礦機，就意味著財富滾滾而來。

可是為什麼，像嘉楠耘智這樣的礦機巨頭卻並沒有得到資本市場的青睞呢？

因為真實情況並非很多人直觀聯想的那樣。事實上，比特幣價格的巨大波動始終都是礦工們的巨大隱憂。

我們都知道，按照比特幣的演算法，比特幣區塊鏈每隔10分鐘固定產出一個區塊。並且，不管有多少礦工，多少算力，比特幣網路會自動調整難度，最終使平均出塊時間等於10分鐘。簡單來說，全世界所有的礦工在同步爭奪出塊獎勵，而從統計的結果來看，全世界的礦工基本上是按照貢獻的算力比率獲得比特幣出塊獎勵。

那麼理論上來講，如果所有的礦工同步降低算力，得出的算力比率不變，礦工收益也不變，但是礦工之間並無法協商達成一致。這種情況其實類似於國與國之間的軍備競賽，所有國家為了世界和平不斷投入國防預算，而實際上如果大家同步廢除全部軍隊裝備也可以實現世界和平，但是按照博弈論觀點，這種共識無法達成，是為”囚徒困境“。而礦機生產商正是這個困境中的囚徒。

無論是嘉楠耘智，還是位元大陸。作為礦機生產廠商，他們絕大部分的收入都是來自於向礦工銷售礦機。根據嘉楠耘智的招股書顯示，2017年、2018年和2019年上半年，比特幣礦機以及其他比特幣礦機零件和配件的銷售額分別佔嘉楠耘智總收入的99.6%，99.7%和99.4%，對礦機銷售的依賴程度可見一斑。

但是同時，我們又知道比特幣的囚徒困境決定了，每10分鐘，全世界的礦工所能獲得的比特幣的是固定的，直白點說，賣100萬臺礦機、1000萬臺礦機、1億臺礦機給礦工，礦工所能夠的獲得的比特幣是固定的。也就是說，從比特幣經濟體的挖礦總量上看，礦工並不會因為礦機增加了百倍，挖礦產出就能增加百倍。

所以，一個無法忽略的事實就是，比特幣價格直接影響礦機的市場需求，以及礦工的利益。比特幣價格上漲的時候，大家其樂融融，都可以獲得很大的利潤增長空間；而行情一旦遇冷，礦難潮就會慢慢逼近，很多人甚至會從這個行業逃離。

歸根結底，”牛市跑不贏幣，熊市賣不出去“確實是一件悲傷的事情，但卻也是比特幣礦機生產商不得不面對的現實。

而且，作為生產礦機的公司要轉型AI晶片領域其實也非常困難。首先，對有AI晶片需求的公司而言，都有固定的採購渠道，開啟新市場並不容易；其次，生產AI晶片首先要對AI行業有非常深刻的認識，因為晶片的開發是一個長期過程，需要預判，不然生產出來的晶片也無人問津；第三，設計、研發AI晶片是需要大量的資金投入，要求公司有強大的資金實力。

這其實也就可以解釋，為什麼嘉楠耘智並不受資本市場的青睞，因為本質上他們就是一個十足的週期股，或者說是一個持續性成疑的公司。

當然，很多人會說，明年有”減半行情“，對於嘉楠耘智和比特幣礦工來說，又是一次機會。但是，真的是這樣嗎？

根據中本聰設計的演算法，比特幣的挖礦獎勵大約每四年減半一次。第一次減半發生在 2012年11月28日，當時比特幣挖出了1050萬個；第二次減發生在 2016年7月10日，當時挖出的比特幣總量達到了1575 萬個。根據目前的速度來推測，下一次減半的時間大約會發生在 2020年5月。

很多投資者認為，一旦產量急劇減少，而需求保持不變的話，那麼價格必然上漲，所以行業內有相當多的人認為 2020 年會出現所謂的“減半行情”。於是今年以來很多人紛紛投入或者加大了對於比特幣挖礦的投資，這也導致了比特幣算力（雜湊率）出現了持續的增長。

但是，如果我們仔細觀察比特幣的價格走勢就會發現，過去的兩次減半後，比特幣的確都迎來了一波大幅度的暴漲。但事實上，比特幣的漲勢都是在減半至少半年或一年之後才出現，並且在差不多一年後才到頂峰，之前兩次頂峰分別是 2013年12月和2017年12月。那麼面對這麼長的延遲，所謂的比特幣行情和減半之間是否有必然的關聯也就就很值得懷疑。

至少對於2017年12月的高峰，普遍的觀點都是認為由於當年的ICO熱潮，導致大量熱錢湧入數字貨幣，從而造成了行業的巨大泡沫，而基本與比特幣是否減半似乎並無太大的關聯。

即使是2013年年末的高峰與比特幣在2012年11月的減半有關，但是也只是一個”孤例“，似乎也很難讓我們有足夠的理由相信 2020年的減半必定會帶來又一次比特幣的瘋漲。

但現實卻是，還是有許多資金瘋狂的投入到了礦機制造以及挖礦中，從而極快地提高了比特幣的生產成本。，所以，比特幣的減半將會讓比特幣的生產成本變得更加驚人，所以有一部分人認為因為比特幣的成本變高了，必然會導致比特幣價格的飆升。

但是，這仍然是一個無法令人信服的理由，因為任何商品的價格從來和成本都沒有強相關性，決定價格的永遠是供求關係，如果市場並不需要或者不需要這麼多的話，無論多高的成本都不可能支撐住價格。

但無論如何，似乎還是有很多人相信“減半行情”一定會在 2020 年出現，並且已經投入了大量的資金開始挖礦。儘管我們不知道到底有多少資金湧入，但是快速增長的算力資料已經說明了一切。

自今年6月以來，比特幣的全網算力（雜湊率）已經增長了80％，原因可能是採用了更先進的挖礦裝置。

根據數字資產管理公司CoinShares最新的一份報告中指出，中國比特幣礦工的算力在今年6月份超過了比特幣全網算力的60%，目前大約控制著全球66％的算力。CoinShares 公司研究主管克里斯·本迪克森說，中國礦工的算力增長可能是由於中國礦工採用了更先進的礦機。

CoinShares還表示，目前全球最重要的比特幣挖礦中心位於中國的四川、內蒙古、雲南和新疆，其中僅四川的比特幣算力就佔全球的一半以上。其他的挖礦中心則分佈在美國、俄羅斯和哈薩克等。

該公司預計，隨著位元大陸等中國礦機生產商生產的礦機晶片變得更容易出口，比特幣算力也將在世界各地更均勻地分佈。

目前，比特幣的全網算力大約是95E，而且按照目前的遞增速度來測算，未來數月間算力可能將以10E-15E 的速度快速攀升，到了明年減半的時候，比特幣的全網算力可能將達到創紀錄的140E——150E之間。

而一旦減半行情沒有如期發生，這恐怕會讓位元礦工面臨空前的壓力，並且最終會將壓力傳導到礦機生產商，甚至可能會出現前所未有的“礦難”。