申請科創板上市的鬆井新材，IPO之路再進一程。12月17日上交所網站披露，這家塗料公司對問詢函進行了回覆，回覆公告多達574頁。

鬆井新材主要從事於高階消費品領域的塗料、特種油墨的研發、生產、銷售業務，系小米、華為、蘋果等供應商。本次擬募資4.2億元，主要用於產能擴充和研發方面的投入。

應收賬款逐年遞增，資金鍊承壓的鬆井新材仍在加速產能擴張，闖關科創板成功與否或成公司發展勝負手。

值得一提的是，從事危險化學品生產的鬆井新材，一度是當地的重大火災隱患，被消防部門立案處罰。在回覆問詢函前夕，才剛剛完成重大火災隱患整改，通過消防複查。

依賴大客戶應收賬款佔比高

市場上外企塗料原本佔有主要份額，最近幾年，本土塗料廠家逐步崛起，競爭漸趨白日化。衝擊IPO，募資擴張產能，搶佔市場份額已成行業趨勢，久日新材已登陸科創板。

鬆井新材原本瞄準創業板，現在改道科創板。招股書顯示， 2016年-2019年上半年，公司前五名終端客戶佔當期營業收入的比例分別為67.17%、82.31%、75.47%和83.69%。

大客戶相關產品的出貨量對鬆井新材的銷售影響顯著，持續性堪憂。2018 年度，隨著VIVO相關機型的釋出，公司對VIVO終端的銷售量大幅增長。2019 年上半年，來自VIVO終端的收入較2018年度下滑較大。

2018年對VIVO銷售收入為5134萬元，變動率超100倍，而2019年上半年，對VIVO的銷售收入為1770萬元，變動率為-31%。

類似的情況，也發生在另一個大客戶惠普。2017年、2018年、2019年上半年，對惠普銷售收入的變動率分別為143%、6.32%、-33%。

不過，此消彼長，2019年上半年，靠著華為、小米、蘋果的銷售放量，鬆井新材保持了總銷售收入增長。

大客戶依賴度高外，應收賬款居高不下是另一個隱憂。2016年至2019年上半年各期期末，公司應收賬款餘額分別為6879.63萬元、7915.94萬元、14530.72萬元和13738.65萬元。

佔當期營業收入的比例分別為43.77%、42.24%、55.41%和76.66%。如果未來客戶信用情況或合作關係發生惡化，壞賬損失的風險不低。

招股書顯示，公司應收賬款已存在部分超出信用期的情形，對應上述各期的逾期款項佔應收賬款比例分別為20.48%、10.10%、9.53%、8.66%。

此外，公司及子公司自2016年1月1日以來發生的買賣合同糾紛共計6起。其中，5起公司作為原告，被告是公司的客戶，訴訟產生的原因是客戶未按合同約定支付貨款。目前，相關貨款均已根據判決結果及雙方調解完成清算。

多處房產抵押保證日常運營

一面是應收賬款居高不下，另一面則是公司經營性應付賬款金額呈不斷增長態勢，運營資金壓力大。2016年至2019年上半年，公司應付票據及應付賬款在營收佔比分別為19.72%、25.3%、30.27%、49.28%。

近幾年，業務規模激增導致公司資金鍊承壓。根據申報材料，鬆井新材共有13項房產，其中12項已經設立抵押；3項土地使用權，其中2項已經設立抵押。該事項也成為問詢的關鍵問題之一。

公司以湘（2018）寧鄉市不動產權第0011003-0011009號房產作為抵押物與民生銀行簽訂抵押合同。公司以湘（2019）寧鄉市不動產權第0003185-0003189號房產作為抵押物與浦發銀行簽訂抵押合同。

公司抵押的不動產權，包括生產車間、辦公樓、應用研發樓、原料倉庫等，甚至連食堂、健身房、宿舍也在抵押之列。

公司對此回覆：“設立抵押的房產及土地使用權系公司所有和使用，是保證公司經營活動正常進行的基礎條件。截至本稽核問詢函回覆出具日，基於上述《最高額抵押合同》項下，公司暫未簽訂流動貸款合同，相關抵押主要用於在授信額度內開具相關應付票據，截至2019年6月30日，在該抵押項下產生的應付票據餘額為4144.13萬元。”

另外，值得注意的是，公司子公司東莞鷗雜湊租賃的房屋系集體建設用地上建設的房屋，該房屋尚未取得房產證。未來如果因為該產權事項、出租方違約等原因導致東莞鷗雜湊無法繼續租賃，則東莞鷗雜湊屆時將需要更換至其他場所，將對經營造成不利影響。

現產能利用率不高仍募資擴產

招股書顯示，鬆井新材擬募資4.22億元，投入專案包括高效能水性塗料建設專案、汽車部件用新型功能塗料改擴建設專案、特種油墨及環保型膠黏劑生產擴能專案、公司全球營銷網路及資訊化建設專案、研發檢測中心建設專案、補充公司流動資金。

公司本次募投專案的重頭戲之一，水性塗料擬增加產能為5000噸。招股書顯示，公司2019年上半年塗料產能為5250噸，雖然產銷率達到97.9%，但產能利用率僅為48.17%，除了2018年產能利用率曾達到過7成以外，2016、2017年的產能利用率都只有35.17%、48.52%。

油墨專案的產能利用率更低，今年上半年僅為4.14%，2016年至2018年的產能利用率亦分別為15.91%、7.84%、22.4%。現公司油墨專案的產能已達300噸，擬建特種油墨產能700噸。

上述兩大募投專案的建設期2年，預計達產時間則為6年（含建設期2年）。

大手筆擴產，或源於公司押寶大客戶蘋果手機未來幾年的放量。水性UV塗料產品今年下半年應用於蘋果手機保護殼專案後，預計後期水性UV塗料產品收入將會相應增長。

剛剛完成重大火災隱患整改

作為一家危險化學品生產單位，消防安全的重要性不言而喻。不過，鬆井新材似乎難說是個好學生。問詢函回覆前，鬆井新材剛剛完成重大火災隱患整改，通過消防部門的複查。

鬆井新材是危險化學品生產單位，主要產品為UV塗料，佔地面積約50000平方米。寧鄉市消防救援大隊防火監督員此前在檢查時，發現該場所存在配電間與貨車倉庫間違規搭建廢料倉庫佔用防火間距、配電間未設定自動滅火系統（氣體滅火系統）；廠區甲類儲罐區未設定移動式泡沫滅火系統；1號甲類車間內違規設定辦公區域；辦公區域與甲類車間之間用普通玻璃隔離；甲類生產車間用彩鋼板搭建UV區域等火災隱患。

經大隊會議綜合判定為重大火災隱患，責令該單位限期將火災隱患全部整改到位，並立案處罰。寧鄉消防還多次主動上門，就整改中存在的疑難問題，逐一給予解答和指導。

消防部門對鬆井新材的重大火災隱患如此重視不難理解。畢竟今年“3·21”特別重大爆炸事故震動極大，資本市場亦印象深刻。

2019年3月21日14時48分許，位於江蘇省鹽城市響水縣生態化工園區的天嘉宜化工有限公司發生特別重大爆炸事故，造成78人死亡、76人重傷，640人住院治療，直接經濟損失19.86億元。（《科創板日報》）