核心觀點總結

三安光電的驅動邏輯是超跌反彈+Mini LED 技術爆發的預期，公司怎麼說也是上證50裡面的企業，在大部分基金經理眼裡也都屬於核心資產。

公司未來擬轉型佈局晶片行業，未來是一個新的增長點，這個長期驅動因素目前只能是預期炒作。

簡單來講，無論是Mini LED技術的爆發還是公司未來轉型做晶片半導體，目前來看市場資金主要是進行業績預期的炒作，有一定提前性，而這個時候就要看提前看好的機構資金抱團能不能撐住了。

PS：點完下方“在看”以後，在後臺傳送“三安光電”可領取我對該股的技術面看法僅供參考，股市有風險，投資需謹慎，個人想法不具有任何指導買賣的功能。

公司及主營簡介

年報口徑：

公司主要從事III-V族化合物半導體材料的研發與應用，著重於氮化鎵、碳化矽、磷 化銦、氮化鋁、藍寶石等半導體新材料所涉及到外延、晶片為核心主業。

公司銷售模式主要是直銷 方式，產品主要應用於照明、顯示、背光、農業、醫療、微波射頻、鐳射通訊、功率器件、光通訊、 感應感測等領域。公司業務可分為 LED、射頻、電力電子、濾波器與光通訊五大板塊。

一、LED（這塊是公司的主營業務，佔總收入的比重為91%）

主要是LED晶片和LED汽車燈業務。

目前，公司LED晶片全球市場佔有率不算太高，公司計劃未來將全球市場佔有率提升至現有產能的一倍以上。

對於LED車燈，這塊公司近幾年業務增長較快......能看到的奧迪汽車那麼閃的燈應該就是這種新型LED燈。

公司還有Mini-LED，這一塊於2017年之前就開始量產銷售，出貨量增長逐漸增加。公司基本是LED領域這塊的龍頭。

二、射頻

請注意，這塊公司的主營業務雖然是射頻。但公司主要是提供製作射頻部分的材料！

砷化鎵半導體材料應用範圍廣闊，可以用於手機、通訊裝置、汽車、導航等領域。主要是在未來汽車雷達、光纖通訊、定位和通訊領域應用。而公司產品全方面覆蓋了2G-4G、WIFI、loT等主要領域，目前氮化鎵射頻涵蓋了5G領域，已給幾家客戶送樣（2018年報口徑），並開始了小批量供貨。

說白了，射頻器件大多需要用砷化鎵來製造，而公司恰好是產這個的

三、電力電子

這一塊主要是碳化矽材料，該材料因為在高溫、高壓、高頻等條件下表現優異，因此可以用來提升電源轉化效率，受到新能源汽車這個新興市場拉動較為明顯。

目前公司4吋與6吋碳化矽襯底材料效能良好，生產的電力電子晶片在各方面已達到國際一流水平。

四、光通訊

這塊也同樣是晶片，10G VCSEL 晶片實現小量銷售，25G VCSEL 送樣客戶驗證中。10G FP 已送樣客戶驗證,25G DFB 尚在研發中。完成 MPD、25GPD、4*25G PD、EM PD 等高階產品可靠性驗證， 已實現銷售。

這些晶片看起來就比較亂，首先來看看啥是VCSEL。

眾所周知，光的傳播速度最快。那麼平時的光是怎麼發射出來的呢？這就需要半導體鐳射發射器了，目前主流的就有EEL(邊發射半導體鐳射器)和VCSEL（垂直腔面發射半導體鐳射器）

而公司產品10G/25G VCSEL晶片主要就是用於該鐳射器了。

而FP、DFB也是一個品種的鐳射發射器。

五、濾波器

這塊主要是BAW濾波器和SAW濾波器， 簡單來講，前一種濾波器的價值更高，關於濾波器部分直接看最下方信維通訊的文章，那裡對濾波器有詳細介紹。

對於三安光電來講，濾波器算是公司的一個新業務。根據2018年年報口徑，公司濾波器業務購置的裝置正逐步到廠，預計2019年產線全面組建完成投產。

最後，公司為什麼去年跌了60%~70%?

主要是LED晶片產能逐漸向中國大陸轉移，由於產能的擴大...導致LED整體價格下降幅度過大（成本不變的情況下，收入不行），因此去年公司業績受到非常大的影響。

因而，LED行業對公司業績的影響過大（主要是主營業務佔比太大），因而公司要開闢一些新業務，比如上述提到的其他業務。公司的全資子公司三安整合的業務主要涵蓋的就是上面提到的射頻、電力電子、光通訊業務，這塊去年實現銷售收入為1.71億元。而公司的總收入為83億...

子公司三安整合的各種業務進展如下：

射頻部分：砷化鎵射頻：銷售持續增長，出貨客戶累計至 73 家，達 270 種產品，客戶範圍已擴充套件至包括日本、南韓、臺灣在內的泛亞太國家和地區。

氮化鎵射頻：頻已給幾家 客戶送樣，反覆進行了技術交流，產品已階段性通過電應力可靠性測試，實現小批量供貨。

濾波器：產品的研發和可靠性驗證已取得了實質性進展，進入客戶送樣驗證階段，客戶反饋初步測試產品性 能已優於業界同類產品，有望在今年第二季度形成產品銷售

電力電子：品已實現批量量產和供貨， 已與 57 家客戶有業務接觸，出貨客戶累計 16 家，12 種產品通過可靠性驗證進入量產。

光通訊探測器：光通訊探測 器晶片銷售同比增長較快，鐳射器晶片垂直空腔表面發射鐳射器 VCSEL 已完成產品驗證進入小批量 出貨。在應用於各類資料中心和 5G 前端的光通訊 VCSEL 器件部分，已完成客戶 25G 相關產品的量 產評估，進入小批量試產，在數通及消費類市場與行業領先客戶展開深入合作。

總結一下：上述新業務正處於發展初期，部分業務的產品應該剛剛開始放量，未來有一定成長空間。

簡評財務

從歸屬淨利潤（年度）來看：

2017年公司歸屬淨利潤為31億，去年為28.3億。可見去年由於LED行業整體的下降，公司也受到了一定影響。

從歸屬淨利潤同比增長（季度）來看：

股價的變動不會完全反應業績的波動，它可能是提前的，也可能是延後的，三安光電先是業績增速放緩，然後疊加去年大盤不行，然後開始了喋喋不休的狀態...

目前來看的話，公司的業績還沒有迎來拐點....

驅動邏輯拆解

短期驅動因素：

2019年12月10日蘋果將推出4-6款Mini LED產品，當時聚飛光電就漲停了。由於蘋果推出新技術，未來市場上資金會加劇對Mini LED的注視，短期內公司即便不會暴漲，但由於暫時的風口在那，要跌的話似乎是較難想象的。

長期驅動因素：

兩方面，主要是LED行業的Mini LED技術，目前市場上主流預期未來兩年會爆發，因此即便現在公司業績上沒有到達拐點，而股價卻上行了，一部分原因就是基於Mini LED技術爆發對公司業績形成新的增長。這就是預期炒作階段！

而另一個長期驅動因素，就是公司定增參與的高階半導體化合物，未來這塊產能的釋放，有利於幫助公司從LED主營收入佔比過大的局面中解救出來。但這塊估計不會太快，目前與這塊的業務收入也較小。

研報主要觀點總結

一、mini LED有望開啟LED成長空間，公司進展順利：

還是先介紹介紹專有名詞吧。

LED叫發光二極體，平時常見的有LED燈和LED顯示屏，這個平時生活中太常見，不作仔細介紹。

說期LED，還需要講面板的4種技術。

LCD、OLED、Mini LED、Micro LED

LCD：最傳統的顯示屏技術，目前我們大多數見到的螢幕都採用了這種技術（因為技術和成本原因，主要是之前中國大陸LCD產能大量投產）。

OLED：這個技術新一點，基本屬於OLED的下一代技術，現在就是由於OLED螢幕的崛起導致LCD面板景氣度持續下行，比現在年上半年，LCD面板的價格加速下跌。（但國內傳統家電行業的景氣度回暖對LCD行業是個利好，目前家電基本採用的都是LCD螢幕）。目前OLED下游的消費需求主要來源於消費電子，比如目前的屏下指紋、摺疊屏技術都加大了對OLED螢幕的需求。

Mini LED與Micro Mini LED：兩者都是尺寸更小的LED（這樣的顯示效果就能更精細），Mini LED要求晶片尺寸小於100微米、而Micro LED要求小於50微米..因此可以看出後者的要求更高（因而這種方案目前僅僅停留在理論上）。這兩代技術相對於上一代OLED而言，擁有更低功耗，更長壽命、更高色彩飽和度、對比度等特點。比如TCL在10月份推出的機遇Mini LED技術的4K電視，65存售價14000元，同款尺寸的LG出廠的OLED售價30000元。這裡可見技術的差別對於成本的影響有多大....

目前而言，Mini LED已在電視、電腦等中大尺寸領域開始滲透，不少朋友應該知道蘋果的顯示器是最厲害的，很多學美術或者搞藝術的人都使用蘋果的電腦（因為其色彩保真，與打印出來的差別不大），蘋果在今年6月就首先推出了 6K Pro Display XDR顯示器，未來還要推出基於Mini LED技術的Ipad和MacBook。

而Micro LED，由於其目前僅僅還是概念理論型的，估計未來會在螢幕要求更小的智慧穿戴領域發揮作用。

接著回來說說公司對Mini LED、Micro LED的介入程度：

公司作為全球LED晶片領域龍頭，在Mini LED和Micro LED領域都有長線佈局，公司2016年就開始研發Micro LED技術，而作為其替代方案，公司已經開始大力佈局Mini LED業務。公司Mini LED2018年年產能達幾百KK，目前下游客戶已經對接了三星。

隨著工藝的成熟和成本的降低，很多下游廠商都希望採用Mini LED來提升其產品價值。比如剛才舉的例子，同一尺寸的電視，Mini LED的效能更好，卻也更便宜。

預計2019年Mini LED的需求量將比2018年大幅提高，公司有望充分收益行業未來的高速增長。

接著仔細看公司主營業務LED的產業鏈：

LED 行業具有較長的產業鏈。上游為襯底、外延片生長、晶片製造，中游是 LED 封裝， 下游是 LED 應用。其中，LED 應用主要包括 LED 照明、LED 顯示屏、LED 背光應用三大 部分。LED 下游應用中市場規模最大即為照明領域，其次是背光應用和顯示屏。

對了，對於LED照明領域，未來有個增速最快的領域就是汽車照明，比較炫酷的奧迪LED車燈。但是目前傳統LED照明領域，隨著LED照明的滲透率達到整體燈泡市場的一半左右的空間以後，增速已經開始放緩了，照明依然是LED行業的大頭，但是其並不是最賺錢的細分子板塊。

由於行業增速放緩，顯而易見的就是隨著LED產品價格的降低，中小LED公司不容易吃肉...那麼LED產能自然會慢慢出清。

目前就是處在這個階段，LED上游產能出現明顯出清，龍頭公司市場集中度提升（國內以三安光電、華燦光電為代表），因此未來隨著產能進一步集中到幾家龍頭企業手裡，未來行業會出現強者恆強的格局，目前三安基本處於一家獨大的局面，有31%的市佔率

二、化合物半導體前景廣闊，公司積極佈局

這塊區分一下，主要是以砷化鎵(GaAs)材料為代表的第二代半導體和以氮化鎵（GaN）為主的第三代半導體。

這塊就是平時製作晶片半導體所需要的材料，用於高頻、高速、防輻射的高溫器件，通常應用於鐳射器、 無線通訊、光纖通訊、行動通訊、軍事電子等領域。其市場空間廣闊，未來成長性高。

公司2014年8月15日建成GaAs 高速半導體晶片與 GaN 高功率半導體晶片生產線各一條（主要是三安整合子公司）。

簡單來說，這一塊業務就是上述講的，營收只有1.8個億的業務。主要是未來高成長有望替代公司傳統的LED主營業務，目前來說對公司營收貢獻不大。

這塊業務，目前有研報吹5G帶動化合物半導體需求增長，公司有望受益，這主要是5G 智慧手機將大量採用砷化鎵（GaAs）射頻器件，5G 通訊基站將帶動氮化鎵（GaN）射頻器件的需求。但這塊請注意，公司這部分業務的體量較小。

三、定增加碼化合物和特種封裝：公司釋出定增預案，擬非公開發行募資總額為不超過70億元，其中，先導 高芯擬認購金額為50億元，格力電器擬認購金額為20億元。募集資金用於 泉州三安“半導體研發與產業化專案（一期）”，專案總投資為138億元。這也就是格力電器佈局晶片的一個主要途徑之一。本次定增募投的專案定位與高階化合物和特種封裝，試圖打造一個新的三安光電。目的已經很明顯了，由於LED行業整體增速放緩，公司需要找到另一個增長點，目前那就是高階化合物材料！

建成後將包括高階氮化鎵LED 襯底、外延、晶片；高階砷化鎵LED外延、晶片；大功率氮化鎵鐳射器；特 種封裝產品應用四個產品方向的研發、生產基地。專案建設週期為4年，達 產期為7年，達產後預計年銷售收入近82億元，淨利潤近20億元

但目前只能算公司轉型的預期，這塊產能還沒完全落地。

個人看法

簡單來講，風口在那裡，目前蘋果計劃推出4-6款Mini-LED產品，市場有一定的關注性，短期內下跌的可能性不算太大。目前來說，三安光電主要屬於基於新技術來炒作未來業績的預期，而炒作預期的本質還是要看機構資金是否抱團...目前來看，基本沒毛病。大家都在一條船上相親相愛的。

不管怎樣，好歹公司也是上證50裡面的企業，也屬於A股比較有代表性的龍頭企業了，去年暴跌60%~70%也是跌的有點過分了。目前公司漲還有部分原因就是超跌反彈....

由於未來有新技術，而目前公司超跌位置較低，短期就算按照投機的邏輯去炒作，主流資金仍然在這，問題不算太大。

風險提示

一、短期不可測風險：既然這是個趨勢票分析的公眾號，短線什麼時候買，什麼時候賣取決於你們自己的邏輯與技術指標，大方向把握好就對了，因此買了後短線被套的風險依然要承擔的。

二、個股因為各種事情暴雷：這個誰也剛不住了。

三、業績尚未達到拐點，若未來進一步惡化，則對情緒有影響：公司傳統的主營業務是LED，雖然Mini LED的預期已經出來了，但畢竟Mini LED並不會在LED行業佔領公司的大部分產能，目前只能是小部分。若是由於傳統LED行業產能繼續出清，價格降低，行業集中度提升。但這個過程中公司歸屬淨利潤繼續下降的話，對投資情緒是一定的影響。