一、銀行理財收益持續走低

圖1：銀行理財收益及價格指數走勢

11月，銀行理財收益指數環比下滑0.25點，至91.11點，銀行理財收益水平環比下滑1BP至3.81%，整體下滑幅度較10月有所放緩。從不同型別產品收益變化來看，封閉式預期收益型產品收益與上期持平，仍為3.92%；開放式預期收益型產品收益環比下滑4BP至3.63%。

圖2：淨值型產品業績基準走勢

除預期收益型產品收益指數持續下滑以外，淨值型產品業績比較基準也呈現出明顯的下滑趨勢。2019年11月，淨值型產品綜合業績基準指數環比下滑0.78點至79.83點，淨值型產品綜合業績基準為4.53%，環比下滑4BP，較基期（2018年5月）下滑114BP；固定收益類淨值型產品業績基準為4.58%，環比下滑1BP，較基期下滑53BP；混合類淨值型產品業績基準為4.30%，環比下滑19BP；現金管理類淨值型產品業績基準為3.45%，與上期持平，較基期上升44BP。

銀行理財產品的結構性調整是銀行理財收益持續下滑的主因。從指數走勢圖中可以看到，銀行理財收益在2018年3月衝至最高點，但隨著“資管新規”對資金池、資產池模式的限制，銀行資管不再能通過期限錯配獲取流動性溢價，進而傳導至產品端導致理財產品收益的持續下滑。不過隨著淨值化轉型的持續推進，新投資模式的逐步挖掘，理財產品收益降幅已連續多月呈現趨緩趨勢。

除銀行理財產品的結構性調整外，相對寬鬆的貨幣政策環境也保證理財產品收益處於相對低位。11月，央行開展兩次逆回購操作，累計投放資金3000億元；開展兩次MLF操作，投放資金6000億元；一次國庫現金定存操作，投放資金500億元。因累計有7935億元逆回購、MLF以及國庫現金定存操作到期，全口徑下，11月公開市場合計淨投放資金1565億元。同時，央行分別於5日、18日、19日下調MLF、7天期逆回購、國庫現金定存利率5BP、5BP以及2BP。在此帶動下，20日公佈的新版LPR也隨之下行5個基點。此外，11月15日是央行對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點的第二次調整，釋放長期資金約400億元。綜合來看，貨幣政策將持續保持中性偏寬鬆的基調，銀行理財產品收益仍有一定的下行空間。

二、銀行理財發行量短期企穩，長期仍有大幅下滑可能

圖3：銀行理財發行量及發行指數走勢

11月，銀行理財產品發行指數環比上升4.98點至88.22點，整體發行量從10月的9353款增加至9912款。

資管新規衝擊相對緩解，後續產品發行量現企穩趨勢。基於發行指數走勢可以觀察到，2018年3月以後，受“資管新規”衝擊理財產品發行量出現了斷崖式的下跌，至2019年2月跌至最低點後，產品發行量於9000-12000款直接震盪，整體表現相對穩定。

預期收益產品佔比仍然過高，過渡期後期產品發行量可能出現滑坡現象。從各類產品的發行量（申購量）佔比來看，封閉式預期收益型產品發行量佔比環比下滑1.17個百分點至66.08%；開放式預期收益型產品申購量佔比環比下滑1.06個百分點至19.12%；淨值產品申購量佔比環比上升2.23個百分點至14.80%。從發行量表現來看，預期收益型產品佔比仍然較高，隨著過渡期臨近，銀行加速推動產品淨值化轉型，預計2020年下半年，銀行理財發行指數將再次出現大幅下滑的表現。

三、銀行淨值化轉型速度顯著增長

圖4：銀行淨值產品存續量及淨值化轉型指數走勢

11月，銀行理財市場淨值產品存續量為13723款，環比上升1034款。從淨值轉型程度指數表現來看，本月，淨值轉型程度指數為9.82點，環比上升0.75點，較去年同期上升6.93點。

從全國淨值產品存續數量來看，全國性銀行淨值產品存續量為7486款，環比上升604款；城商行淨值產品存續量為4862款，環比上升312款；農村金融機構淨值產品存續量為1375款，環比上升118款。各型別銀行淨值產品存續量均有不同程度提升，全國性銀行整體轉型進度更快，這與全國性銀行加速推動理財子公司制轉型，倒逼產品淨值化轉型速度提升有一定關係。

隨著過渡期截止日的臨近，在監管層不放鬆轉型要求的前提下，銀行淨值化轉型速度將繼續提升。考慮到目前市場上預期收益型產品存量仍然較大，且後續投資者的教育、引導難度偏大，較多銀行可能考慮將轉型時間推後，因此不排除2020年下半年銀行理財產品淨值轉型速度激增的可能性。