從2018年初至今的兩年時間裡，韻達股份的表現可謂出色，同行業的順豐控股、圓通速遞、申通快遞，不約而同的下跌了24%左右，相比較而言，韻達股份的上漲在快遞行業可謂鶴立雞群。

下面我們先簡單的介紹一下快遞行業。

大部分讀者，可能會理所當然的認為，A股所有的快遞公司，都是在同一個業務範圍內競爭，只不過是不同的快遞公司服務的水平不同。

此言差矣，其實各個快遞公司，都有自己的利基市場，而各個公司之間，也有部分業務重合，我們把快遞業務分為四種：

一、公對公業務（G2G）。

這是中國鐵路和中國郵政的業務範圍，常見的郵政快遞業務是EMS。特點是全覆蓋，追求社會價值

二、企業對企業業務（B2B）。

這是順豐的業務範圍，企業使用者對價格不敏感，要求的是時效性和安全性。這也是順豐的優勢。

三、企業對散戶業務(B2C)。

京東、蘇寧、唯品會的自建物流就是屬於這種。這種物流，不僅僅是送貨，還承擔了倉儲和配貨的業務。

四、散戶對散戶的業務(C2C)。

這是四通一達的業務範圍。我們常說四通一達，四通指申通、圓通、中通、匯通，一達指的是韻達。

C2C業務的一端是小規模電商，另一端是消費者。

有了這四個業務劃分，我們再看A股上市的四家快遞企業，就各有各的特點了。

順豐主要做B2B，也順便做一些高階的B2C，圓通、申通、韻達的差異化表面上看不明顯，在快遞行業飛速發展的最近五年，各個快遞公司對行業的發展做出了不同的預測，它們的選擇，也決定了不同的命運。

申通是最早成立的民營快遞公司。

不過申通除了早，就沒有什麼特點了。目前申通已經在業務、淨利潤、市值上落伍了，變成了主流快遞公司裡面排名靠後的小弟。

圓通的效率低。

下圖中灰色的柱子，是各個快遞公司的終端網點數，其中圓通的網點數最多，達到了4萬多家。

但是在網點數量上面的佈局優勢，絲毫沒有帶給圓通業務上的優勢，圓通的經營效率，顯著落後於中通和韻達。

這反映了早期快遞行業的特點，拼網點多、拼人多、車多，這是一種在較低層面的競爭策略，隨著快遞行業自動化水平的進步，早期靠廉價勞動力作為競爭要素的申通和圓通都慢慢敗下陣來。

中通是最晚成立的民營快遞公司，市場佔有率卻最高。

中通在考慮和順豐競爭的時候，採用的策略好，中通看到了下沉市場的機會，採用了和順豐差異化競爭的策略，用農村包圍城市，最近幾年又搭上了拼多多爆發的快車道，獲得了規模成本優勢。

韻達最獨立，喜歡集中優勢兵力，做高密度佈局。

韻達在自動化的佈局比較超前，因為資金有限，韻達在初期，只能做到在某一個地區高密度的投入，然後用自動化做到成本最低。

韻達選擇了小件電商業務的核心區域，華東市場，來集中優勢兵力，佈局自己的運轉中心和自動化裝置。

過往的韻達快遞，有著價格屠夫的稱號，總能做到淘寶件最低的運費。

2019年開始，韻達的華東市場佈局完成，開始往電商的次中心華北和華南進軍。

同時，韻達是一個資本上最獨立的快遞公司。除了韻達，阿里已經投資了“四通一達”中的全部“四通”。阿里是百世匯通的第一大股東，是申通快遞、圓通快遞第二大股東，是中通快遞第三大股東。

韻達的最高密度、最高效率、最低成本戰略，把韻達變成了某一個區域的吸金中心，在同行業上市公司中，韻達的有息負債率總是最低的。

截止2019年三季報，順豐的有息負債率是27%，圓通16%，申通10%，韻達只有不到5%，正是因為韻達不缺錢、不缺技術、也不缺業務，所以韻達保持了資本的獨立性。

在韻達的股東中，沒有阿里、沒有騰訊系、也沒有拼多多。

這種獨立性，帶給韻達的還不止於此，電商企業在物流招標的時候，為了競爭性的存在，會選擇一個阿里系的物流企業，那同時，也會選擇一個非阿里系的企業，韻達就處於非阿里系的有利位置。

阿里巴巴為什麼早期沒有做快遞？

因為沒有時間。

阿里巴巴一直處於更加緊迫的競爭中，和微信的支付之爭、搶佔雲端計算的高點、線上線下和美團的競爭。這些都是生存級的競爭，阿里暫時沒有時間和精力去做快遞這種戰術級的競爭。

到了2020年，阿里巴巴有空閒了，快遞行業都開始問自己一句話：“阿里如果做快遞了，我們該怎麼辦？”

申通的創始人已經無心戀戰，投奔了阿里巴巴旗下。

2019年7月，阿里巴巴入股申通的初步交易完成，通過持股德殷德潤49%股權，間接拿下了申通14.6%的股權，不僅僅如此，阿里還擁有申通創始人股東其餘30%股份的認購權，這就相當於，阿里巴巴有望共計持有申通快遞46%的股份，成為申通的實際控制方。

阿里給申通帶去了流量，也會下一步給申通帶去技術，這就給快遞行業增加了很多競爭的變化。

圓通在補短板。

從2018年的募集資金投資專案來看，圓通投向了運轉中心，但是我們知道，運轉中心其實是中通和韻達幾年前的投資重點，現在韻達和中通做的是什麼呢？是自動化業務。

所以說，圓通正在做的，是韻達和中通幾年前佈局的運轉中心業務，這就是在補歷史的短板。

順豐在下沉。

順豐終於看懂了中通後來居上的戰略，所以在2019年11月，順豐收購了唯品會旗下的品駿快遞業務，也開始做低價電商件了。

但是我不看好順豐的下沉。

從上面的有息負債表，我們可以看出，順豐還是處於資本驅動型的企業，如果說申通和圓通人多，那順豐的優勢是錢多和裝置多。

順豐的價格和服務優勢，是相比較郵政EMS來說的，相比較中通和韻達，順豐其實沒有成本優勢。

順豐的經營模式是定點發車，車滿載率低。中通和韻達是滿載之後發車，造成時效性差。

但是隨著業務量的飽和，中通和韻達慢慢能夠做到一天兩發、三發、甚至四發，和順豐的時效性差異會越來越小。

廉價小件快遞業務是一個規模經濟的舞臺，目前順豐和中通韻達的業務量已經拉開了10倍的差距，這個差距是很難彌補的，除了阿里巴巴，順豐很難找到一個同樣規模的電商業務領域。

韻達在提質增效。

如果我們站在當下，往前幾年看，韻達的戰略就比較清晰了。

先做技術、再鋪密度、再要規模、再提升時效和差異化服務。

是選擇重要還是努力重要？

順豐看錯了電商的高增長，中通選對了農村包圍城市，韻達一直在努力的做內功。

做到2019，當順豐、中通、申通、圓通為了清洗行業，大打價格戰的時候，韻達沒有參加。

韻達推出了當天快遞、聯合倉、倉配一體化、國際物流，這些本應該是順豐擅長的業務。

2019年快遞行業的價格戰打了大半年，申通和圓通淨利潤大幅度滑坡，韻達也沒有損失一點點份額，只是速度稍微降了一點點。

韻達或許想明白了，快遞是一場持久戰，在這個競爭過程中，因為客戶可以輕易的換快遞公司，所以，短期的份額不重要，重要的是成本優勢和時效。

虧損的份額不重要，重要的是現金流。

現金流估值法。

我發明了一個指標，用上市公司目前的資本投入/經營性現金流，來考察快遞企業的估值。

其中，資本投入包括股東投入+有息負債的投入，那股東投入，就相當於目前的最新市值。

所以這個估值=（市值+有息負債）/經營性現金流淨額

資料採用2019年12月04日的收盤市值，和最新2019年的三季報資料。

從上表我們可以看到，韻達、圓通、申通、順豐的估值倍數分別是26、20、27、25倍。

圓通的20倍，是市場不看好其人海戰術的競爭前景。

我們驚喜的發現，韻達、順豐、申通，竟然齊刷刷的站在同一個估值水平。申通是因為靠上了阿里巴巴的大樹，順豐在資本的驅動下轉型，韻達是一如既往的在苦練內功。