天風證券：MEMS行業揚帆起航，重點關注這些股

迴歸到基本面的本源，從中長期維度上，擴張半導體行業成長的邊界因子依然存在，下游應用端以5G/新能源汽車/雲伺服器為主線，具化到中國大陸地區，我們認為“中國產替代”是當下時點的板塊邏輯，“中國產替代”下的“成長性”優於“週期性”考慮。

看好半導體行業受益下游需求全面向好，景氣度持續高企，重點推薦中芯國際長電科技、環旭電子，耐威科技，北方華創、聖邦股份、卓勝微、北京君正、三安光電、兆易創新、蘇試試驗。

根據上證報報道，科技部近期組織了感測器產業專題閉門座談會，邀請歌爾股份、上海微技術所工業研究院等數十家企業代表，研討感測器相關的關鍵新材料和工藝趨勢，探討技術路線的規劃。

1. 物聯網開拓MEMS應用領域

MEMS是微電路和微機械按功能要求在晶片上的一種整合，是 Micro Electro Mechanical System 的縮寫，中文名叫微電子機械系統，也可簡稱為微機電系統。MEMS基於光刻、腐蝕等傳統半導體技術，融入超精密機械加工，並結合力學、化學、光學等學科知識和技術基礎，使得一個毫米或微米級的MEMS具備精確而完整的機械、化學、光學等特性結構。

MEMS行業系在積體電路行業不斷髮展的背景下，傳統積體電路無法持續地滿足終端應用領域 日漸變化的需求而成長起來的。隨著微電子學、微機械學以及其他基礎自然科學學科的相互融合，誕生了以積體電路工藝為基礎，結合體微加工等技術打造的新型晶片。隨著終端應用市場的擴張，使得MEMS應用越來越廣泛，產業規模日漸擴大，日趨成為積體電路行業的一個新分支。

MEMS感測器發展經歷了三個階段：

第一階段（20世紀80年代末至90年代）：汽車電子應用如安全氣囊、制動壓力、輪胎壓力監測系統等需求增長，巨大利潤空間驅動歐洲、日本和美國的企業大量研發生產MEMS感測器產品；

第二階段（2007年以後）：消費電子產品如手機、移動網際網路裝置等要求體積更小且功耗更低的MEMS感測器產品；

第三階段（物聯網的出現）：受益於物聯網產業的快速發展，MEMS行業帶來巨大的發展紅利。除了智慧手機，MEMS感測器將會在AR/VR、可穿戴等消費電子，智慧駕駛、智慧工廠、智慧物流、智慧家居、環境監測、智慧醫療等物聯網領域廣泛應用。MEMS是當前移動終端創新的方向，通過對MEMS感測器產品持續改進，最終滿足更小、更低能耗、更高效能的需求，才能更加的適用於各種物聯網場合。

MEMS行業特點：

積體電路行業處於電子產業鏈的上游，其發展受到下游終端應用的深刻影響，其行業發展速度與全 球經濟增速正相關，呈現出週期性的波動趨勢。近年來，隨著行業分工的深化，積體電路設計、製造及封測各環節專業化程度顯著提高，行業整體能夠更加準確的把握需求變動趨勢、更有計劃地控制產能規模及資本性支出、更加及時地對市場變化 做出反應及修正；同時，積體電路產業在社會其他行業的滲透日益深入，終端消費群體基數龐大，一定程度上抵消了經濟周 期的影響。

積體電路行業整體的週期性波動日趨平滑。MEMS行業作為基於積體電路技術演化而來的新興子行業，其週期性 與積體電路行業相似；同時由於MEMS技術具有前沿性、創造性，其技術和產品的更新迭代將為下游市場注入活力，並引導 下游突破現有瓶頸限制、拓寬終端應用範圍，推動社會經濟有機增長，故其行業週期性波動風險可得到有效降低。

2. MEMS市場規模及應用前景

全球範圍：

MEMS行業的前景依賴於終端應用市場的發展。近年來，受益於汽車電子、移動網際網路、消費電子、醫療電子、光通訊、工業控制、儀表儀器等市場的高速成長，MEMS行業發展勢頭強勁。據Yole Development預測，MEMS市場將在2018年至2023年間達17.5%的年複合平均成長，2023年市場規模達310億美元，增速超過半導體市場；射頻行業仍在MEMS行業發展中發揮關鍵作用。不包括RF，MEMS市場將在2018年至2023年間增長9％。使用RF MEMS器件，CAGR在同一時期達到17.5％。由於與5G相關的複雜性及其帶來的頻段數量增加，4G / 5G中對RF濾波器的需求不斷增加，使得RF MEMS成為增長最快的MEMS領域。

中國市場：

在消費電子、工業及汽車應用的巨大市場和快速發展的強力拉動下，中國已經成為過去五年MEMS市場規模發展最快的國家、也是全球最大的電子產品生產基地，在智慧手機、平板電腦MEMS產品應用的兩個主要領域擁有很強的市場實力。中國手機出貨量位居世界第一，手機OEM產業極大地帶動了MEMS感測器的需求，光感測器、運動感測器等各類MEMS感測器供應商均已轉戰中國市場，中國MEMS感測器產業生態環境逐漸完善。據Yole Development預測，中國感測器市場將穩步快速發展，增長率將繼續保持全球前列，2014至2020年的年複合增長率將達到20%以上。

未來的巨集觀經濟大勢正在影響全球，將為我們帶來更深入的社會互動、更健康的生活方式以及更安全、低汙染的交通運輸。這些大趨勢將依賴於我們日常生活中不斷增長的半導體器件需求。

在MEMS感測器應用領域不斷擴張，市場需求快速增長的同時，越來越多的廠商開始進入MEMS感測器領域。然而，MEMS感測器的研發難度及其製造工藝的複雜性形成了一定的行業壁壘，小供應商很難在較短時間內實現大批量生產製造，排名靠前的大供應商市場份額相對穩定，總體來看，MEMS感測器行業格局相對穩定，市場集中度有待提升。

3. IDM企業主導市場，代工廠未來佔據更多市場份額

目前， IDM企業是MEMS生產的主要統治者，其主要原因是IDM企業可以提供MEMS設計、生產、封裝、測試和最後應用支援的一條龍服務。但隨著MEMS產品需求量不斷增大，尤其是對量大的MEMS產品的生產將成為主流。代工企業具有規模效應，夠降低成本、提高毛利率，相比IDM企業在代工環節更具備競爭力。因此，代工企業未來的增長是可以預見的。

近年來,國內下游企業對於MEMS產品的需求持續上升，國內MEMS企業迎來重大發展機遇。

行情與個股

我們再次以全年的維度考量，強調行業基本面的邊際變化，行業主邏輯持續。

【再次強調半導體裝置行業的強邏輯】中國整合成長性電路產線的建設週期將會集中在2019Q4釋放。在投資週期中，能夠充分享受本輪投資紅利的是半導體裝置公司。我們深入細拆了每個季度大陸地區的裝置投資支出。判斷中國大陸地區對於裝置採購需求的邊際改善2019 Q3開始，一直持續到2020年。核心標的：北方華創/ASM Pacific/精測電子

【我們看好2019年國內設計公司的成長。設計企業具有超越矽週期的成長路徑，核心在於企業的賽道和所能看的清晰的發展軌跡】。

我們看好“模擬賽道”和“整機商扶持企業”：

1） 中國大陸電子下游整機商集聚效應催生上游半導體供應鏈本土化需求，以及工程師紅利是大環境邊際改善；

2） 賽道邏輯在於超越矽週期；3）“高毛利”紅利消散傳導使得新進入者憑藉低毛利改變市場格局獲得市值成長，模擬企業的長期高毛利格局有可能在邊際上轉變；

4）拐點訊號需要重視企業的研發投入邊際變化，輕資產的設計公司無法直接以資產產生收益來直接量化未來的增長，而研發投入邊際增長是看企業未來成長出現拐點的先行訊號。核心推薦：聖邦股份（模擬龍頭））/納思達（整機商利盟+奔圖）/卓勝微（射頻前端）/兆易創新(合肥長鑫進展順利DRAM中國產替代）/紫光國微(中國產FPGA）/北京君正（擬收購ISSI）

【多極應用驅動挹注（[yì zhù]把液體從一個容器中舀出，倒入另一個容器。引伸為以有餘來彌補不足。）營收，夯實我們看好代工主線邏輯】。我們正看到在多極應用驅動下，代工/封測業迎來新的一輪營收挹注。這裡面高效能運算晶片（FPGA/GPU/ASIC等）是主要動能，（我們詳細測算了代工/封測廠業績彈性模型）。同時臺積電也指出，汽車電子和IOT將是2019年主要驅動力，代工業將更多承接來自於IDM商的外包。落實到國內，我們建議關注製造/封測主線。龍頭公司崛起的路徑清晰。核心標的：長電科技/中芯國際/華虹半導體/通富微電/，建議關注：中環股份

風險提示：外部不確定性；5G發展不及預期；巨集觀經濟下行從而下游需求疲軟