我們近期參加了公司1218交流會。

方正觀點

1、2019年順利收官，明年目標增速保持兩位數以上：截止目前，公司今年已順利完成“集團破千億、股份公司超500億”的目標，其中五糧液預計整體銷量達到2.3萬噸以上，延續量價齊升表現;系列酒公司成功整合，產品結構持續優化，扣除清理低附加值品牌影響，今年同口徑增長達到34.3%。明年公司計劃收入繼續保持兩位數以上增長，其中五糧液投放量保持5%-8%以上，我們認為這個增量很健康，配額偏緊下批價有望逐步向上，利於公司良性可持續發展。

2、營銷改革釋放內生動力，經營品質提升：2018年年底以來，公司開始了營銷體系的一系列變革，“新品換代+渠道扁平化+團隊擴充+控盤分利”等策略有序落地，第八代新品啟動數字化營銷，組織管理更加精細化。公司以往的核心問題並不在產品需求上，公司管控不到位、決策落地困難等才是核心原因，近期批價波動，除了受到淡旺季影響外，主要也是營銷過程出現問題。未來除了營銷和組織流程再造外，經銷商結構優化和計劃量匹配將是重中之重。我們認為，公司營銷改革已走在正確道路上，未來持續加強執行力度，公司經營效率還有較大提升空間，發展潛力大。

3、加碼需求端，長期成長空間開啟：19年以來，公司經營重心開始逐步轉向消費端，營銷系統下沉，全國範圍啟動品鑑會，增強與消費者點對點溝通。明年是公司品牌文化建設年，產品端將進一步落地“1+3”戰略，打造全新低度五糧液和80版經典五糧液，滿足不同細分需求;同時新增投放量將聚焦於企業團購，加強意見領袖深度培育。可以看到，公司在通過改善管理釋放渠道潛力基礎上，已開始進一步加碼需求端來挖掘新增長點，長期成長空間開啟。

4、批價波動影響市場情緒，靜待旺季催化：經公司短期停貨整頓消化，目前五糧液庫存已降至低位水平(約8%左右，低於去年同期水平)，加上茅臺價格上漲，對普五批價已形成較強支撐;明年是八代新品的第一個春節，在高階強勁需求背景下，我們預計動銷仍將保持平穩，隨著渠道信心恢復，批價有望重回升勢，我們看好明年五糧液批價在千元以上，長期量價仍有空間。

5、盈利預測與評級：預計19-21年EPS為4.51/5.49/6.54元,對應PE29/24/20倍，維持“強烈推薦”評級。

6、風險提示：1)巨集觀經濟大幅波動影響高階酒需求;2)新品價格表現和動銷效果不達預期;3)食品安全事件。