現在，全球各大經濟體，都紛紛進入了低利率、甚至負利率時代。如何才能實現資產保值，已然成為絕大多數人不得不面對的焦慮和困擾。政策調控下，房產增值空間有限，流動性降低；存款利率跑不贏通脹，越存越不值錢。

當下，國民資產配置將走向何方？

本次大會圍繞“全球分化 中國對策”展開，二十多位深耕不同領域的經濟學家和行業精英們，一同探討全球分化下的中國對策，共同發掘全球經濟增長放緩下的中國機遇。為廣大使用者帶來了一場思想碰撞的財經盛宴。

本次大會第一場分論壇的主題為"低利率時代下的資產配置策略"。

本場分論壇的嘉賓主持為量金資產董事長、原第一財經著名主持人孟誠先生，本場對話嘉賓萬博新經濟研究院院長滕泰，畢馬威中國首席經濟學家康勇，西班牙對外銀行研究部亞洲首席經濟學家夏樂，前海開源基金首席經濟學家楊德龍。

一、如何正確看待負利率

康勇表示，現在大家經常看到這樣一個數字，全球政府債券當中差不多17萬億政府債券是屬於負利率，我覺得負利率在短期之內，也就是一兩年之內大概率會維持，因為現在全球巨集觀經濟增速比較疲軟。

滕泰表示，無論是歐洲、美國還是從全球範圍來看，低利率乃至負利率可能都是一個長期的趨勢。但是負利率對中國的企業家、投資者，包括政府的發債主體，與對歐洲美國的意義可能還不太一樣。

因為歐洲美國日本這些國家金融市場比較完善，比較一體化、透明，是一個真正市場化的金融市場。而中國的金融市場，一方面存在著各種各樣的供給約束，另一方面又被分割的比較嚴重。

不同的人面對的不一樣，投資者要儲蓄的話肯定是低利率或者負利率，但是也有一些收益比較高的債券。企業要融資的話，對不起，老百姓存在銀行的價格是水的價格；企業貸款價格、民營企業貸款，融資成本就是油的價格。

能不能用負利率定義這個時代，對中國無論是投資者還是企業家，還是政府融資方，都要更全面看背後更細的問題。

夏樂表示，我本人主要是做亞洲巨集觀經濟研究，但是我們西班牙銀行在全球有一個非常龐大的經濟學家團隊，我們會經常進行交流，對整個全球的經濟形勢進行討論和預判。歐洲已經進入負利率很長一段時間，為-0.5%。除了歐央行，還有其他央行也在執行類似負利率的政策。

跟大家分享剛剛發生的，非常有意思的一件事——瑞典央行加了0.25個百分點的利率，結束了負利率。這給我們提了一個醒：我們如果看整個經濟形勢的話，我完全同意康勇先生說的，歐洲經濟增長可能達到1%就不錯了。

從經濟形勢看，全球的低利率乃至負利率，可能短期內不能夠結束。瑞典為什麼會結束負利率？並非是由於它的經濟有多好，而是由於它的民怨很大。由於他們執行負利率導致瑞典的貨幣對歐元貶值太多，老百姓的購買力受到了影響，在這種民眾的、政治的壓力下，他們被迫改變了利率的路徑。

二、負利率加快資產流入中國

全球資產其實也在流動，比如說有一部分的資產，就流到中國，中國今年的債券外資進來的將近兩萬億，股票進來的也很多，資金就像水一樣，一定是往這個方向去。今年對中國投資人來說很不錯，全球其他國家不斷降息，中國資產吸引力就突顯了。全球負利率對中國又有哪些具體影響？資產配置全球化又給中國的投資者帶來了哪些新機會？

楊德龍表示，在經濟學上有一個很著名的比喻，在經濟過熱的時候，我們通過收緊貨幣政策，這是對經濟過熱很快的降溫，效果比較明顯。但是在經濟衰退的時候，我們通過降息刺激經濟，讓更多人的投資起不到效果，就像馬拉車一樣，馬通過韁繩將車拉走，但無法倒車因為韁繩變鬆，貨幣政策也有侷限性。

中國保持貨幣政策的獨立性，沒有跟著美國降息，也是擔心陷入到流動性陷阱。現在基準利率已經降的比較低了，如果再降息，可能對經濟並不能起到這樣的效果，反而讓大家對未來的預期更加負面，會打擊一些企業家的投資熱情。

目前最主要的是實施逆週期調節政策。一方面，需要保持流動性合理充裕。

當下，對於很多民營企業來說，主要的矛盾不是貸款利率太高，而是貸不到款。很多民營企業在民間貸款的利率可能高達20%-30%。而銀行利率加得再高也不可能達到這個水平，所以現在的問題是貸不到款，而不是利率偏高。

另外，財政政策方面要發力，通過加大投資、發行地方債券拉動經濟增長。

畢竟我們現在投資拉動的效果還是立竿見影的，通過消費帶動的效果是比較慢的，因為大家財富增長沒有那麼快。沒有財富效應，我認為股市未來十年是黃金十年，現在只是牛市初期，還沒有形成明顯的賺錢效應，還沒有大量人進入股市通過資本市場增值。

康勇表示，往內看中國的經濟，你會發現有很多問題，包括高槓杆率、過剩產能等等，但是往外看的話，跟其他國家比較起來，中國經濟的韌性和長期發展的趨勢還是蠻強的，比如說，中國權益類市場股票還有很大的投資空間。

另外，中國的股市又是以散戶為主，也就是80%、90%都是散戶。從現在來看，中國股票還處於比較艱難的時期，但未來的話還是有一些向好的跡象。企業經營慢慢轉型，股票估值比較低，跟其他國家比較起來都比他們更低一些，中國股市長期投資還是有很大的空間。

從長期來看，中國資產回報應該是最高的，但是可能出於大傢俱體的需要，做一些適當的配置，多樣化還是有必要的，總體來說，國內的機會應該還是最多的。當然，如果有需要的話可以做一些適當的海外配置，不過每個家庭的需求不同，所以會有不一樣的建議。

滕泰表示，實際上，中國股票一直是跌的，造成這種現象的原因可能跟實際融資成本並不低、融資結構或者利率結構比較複雜有一定關係，當然更多的可能是出於其他的因素，比如說中國風險補償要求比較高。

美國人還是喜歡配股票，中國人還是喜歡配房子。但是如果中國人往海外配的話，按中國的眼光來講都是窪地，泰國的海景房比海南還便宜，日本東京稍微靠海關的地方才3、4萬元人民幣。從這種眼光來看，有些臨近國家有一定配置價值，但是中國人能不能買起來其實也不一定。

三、2020年，A股怎麼買？

今年實際上股票是非常好的一年，這應該是歷史表現第四好的年份，遠遠超過大家的想象。2019年年初大家很悲觀，但是股票市場出乎意料好。有基金經理的基金有3個到達100%以上的收益，但是根據以往的經驗，往往賣得好的時候很難做。

楊德龍表示，對此我深有感觸，今年資本市場超出很多人預期。今年1月2日市場最低迷的時候，大盤2444，我提出了十大預言，大家最關注第十條，即上證指數重回3000點。去年10月份最差的時候，我們做了全面加倉，兩個板塊為券商和豬肉。今年這兩個板塊賺了很高的收益，後來下半年沒有科技，當然科技這種彈性大的板塊有一個問題。漲起來漲的很猛跌起來也跌很快。

科技還是有未來，我年初講不僅要回3000點，看好三大方向，消費、券商、科技，年底又回到3000，收盤也希望在3000以上，我十大預言應該說已經兌現了，唯一沒有兌現的是今年美股可能會見頂，特朗普重壓之下，美聯儲主席改變了年初的貨幣政策，原來預計加兩三次息，後面降了三次息，硬是把美股刺激起來。

我還是堅持一個判斷，前段時間很多投資者很關心，2020年十大預言什麼時候出來，已經出來，12月10日我已經發布了，不釋出就成馬後炮了，2020年十大預言第一條我講到中美貿易談判取得實質性進展，會籤協議，發了以後三天之後簽了，幸虧早發了，這樣明年至少是休戰期，明年一年特朗普忙著11月份總統大選。

關於保6的問題，我認為明年肯定保6，不是說保6數字，而是改變政策，金融去槓桿不再提了，我們經濟並不追求以前高速增長，但是要企穩，一旦快速回落的時候經濟沒有辦法轉型。打比方說就像騎單車一樣，你要有一定速度才能轉彎，單車停下來轉那不是倒了，一定要保持一定增速。

至於大家關心的指數，我認為，明年會站穩3000點。今年是大年，明年還是大年，明年還是會有20%以上升幅。今年為什麼A股可以全球漲幅第一，因為去年跌幅第一，我們從坑裡面爬上來，剛剛爬到地面，今年上漲就是把去年下跌漲回來，為什麼漲回來，如果沒有去年3月份發生貿易摩擦，如果沒有股權質押金融爆發風險，沒有金融去槓桿，市場跌不進3000點以下，外部衝擊加內部經濟下行，導致跌破3000點，現在只是回到一個起點，明年在起點基礎上的上升。

上升動力來自哪裡？一個是外部環境的緩和以及內部政策偏向積極，還有很重要一點，增量資金在跑步入場。

外資繼續三千億，險資三千億，社保基金、養老基金、企業年金、職業年金三千億，公募、私募基金五千億，扣除IPO和再融資，扣除五千億也超過一萬億，還有更多增量資金居民財富的大轉移，因為過去十年樓市是躺賺的，你買房比搶銀行的都快，居民財富70%都配置樓市，但已經偏了，預計在房地產調控之下，房價預期回報率下降，很多地方限購限貸，炒房團沒有辦法炒了，最後還是要找新渠道，最後資金還是被逼到股市上來。

但是記住一句話：一定要堅持戰略投資，做好公司的股東，未來十年將是清理垃圾的過程，會有大量股票退市。我看好三大方向，即消費、券商、科技，這是未來十年的機會，也是經濟轉型最受益三大方向。

四、2020年，需注意這些風險

最後，請嘉賓給大家提示一下明年要防範什麼，防範什麼很重要，我們要注意隨時防止各種黑天鵝，因為市場總是有各種各樣問題，時間風險是我們最需要注意的。

滕泰表示，能預測的風險其實不叫風險。不論是去槓桿引發股權質押危機，還是中美貿易，都是意想不到的風險。明年也是一樣，要防止慣性思維帶來風險，如果你認為房地產永遠不會跌，說不定哪天情況就變了，如果你覺得有些股票永遠不會好，說不定哪天就好了、踏空了，所以還是要前瞻性的防止慣性思維帶來的麻木風險。

楊德龍表示，我還是堅持明年美股見頂，機會在中國。可以看出，無論A股漲跌，外資都是在買買買，這些外資過來託底。全球資本配置中，對美國達到了58%，其次是日本、德國、法國，對中國有多少呢？只有2.5%。

將來全球資本配置肯定會不斷提高對中國的比重，減少對於美國的配置，最後回到合理的水平。我覺得機會在中國是確定的。雖然明年、後年乃至未來十年中國資本市場有機會，但一定要是分化的機會。

大家一般說格力、茅臺創新高漲很多倍能不能買，結果外資資本買到上限，資金用腳投票，怎麼做最重要，不要看怎麼說，人家願意花這麼多錢買，說明在他們眼裡價值不貴，這是優質資產會享受估值溢價。如果你買的垃圾股或者經濟轉型淘汰行業，價格再便宜你都不要買，因為將來會更便宜甚至退市。用一句詩形容就是“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”，這是未來股市的形態。

很多GDP是醜陋無效的，甚至是沒有價值的，我們要找的真正的給我們的生活帶來美好的產業。