過去一年在教育產業鏈上大快朵頤的好未來，近期又迎來了新動作，其零頭了備受關注的知識付費平臺“小鵝通”。而在這背後，由於好未來的“超前教育”面臨來自教育部的“直接打擊”後，好未來開始講增長模式從內生轉到了外延。 然而，最新財報顯示，好未來投資減值成了九年來首虧的罪魁禍首之一，外延併購的路子已經遭遇了滑鐵盧。
12月21日，國內知識付費、新教育SaaS服務商小鵝通宣稱已獲得由好未來領投的1億元B輪融資。藉助其擅長的外延併購，好未來“轉型”To B業務似乎又下了一城。
值得注意的是，自2013年由“學而思”更名為好未來之後，好未來便投資動作不斷，頗有教育界PE大王的勢頭。然而，其2020財年一季報顯示，其投資減值卻成了好未來上市以來首次虧損的主因之一。
資料顯示，好未來2020財年一季度長期投資減值損失和其他支出合計8192萬美元，成為造成其上市以來首次虧損的主因之一。其中，其他支出則指由於公允價值變動帶來的投資損失，該項金額為3133萬美元，該項損失主要與投資上市公司寶寶樹有關。
自2013年由“學而思”更名為“好未來”之後，靠K12賽道發家的好未來似乎想通過投資併購來搏得一個好未來。自2013年至今，其對外投資已達到100多起，並大多佈局在素質教育、留學、社群以及科技等領域。而就投資風格來看，好未來熱衷於早期投資，為了控制風險，大多不會進行多於佔股20%的投資。
而現實則是，2019財年資料顯示，好未來持股20%以內的專案造成投資減值1449萬美元。並且，大量的投資似乎也並未能幫助好未來解決問題，在國內線下教育培訓監管趨嚴的情況下，好未來大力發展線上，而高昂的線上銷售費用也成為拖累利潤的主因。並且，好未來方面表示，線上業務的盈利討論還為時過早。
投資減值
財報顯示，2020財年一季度，好未來淨虧損730.4萬美元，同比降幅達110.9%，這是好未來上市以來的首度虧損。其中長期投資減值損失5060萬美元，直逼2019財年整年的5809萬美元，而去年同期該項金額僅為970萬美元。而其他支出則指由於公允價值變動帶來的投資損失，該項金額為3133萬美元。
而好未來在多個投資標的上產生的價值損失，導致2020財年一季度長期投資減值損失和其他支出合計8192萬美元。
雖然2020年一季度財報中並未披露虧損專案的具體情況，但投資者或許能從其2019財年的財報中窺見一二。
資料顯示，其2019財年長期投資專案減值5809萬美元，其中線上教育和線上平臺相關專案，減值3488萬美元，佔68.5%。
面對2020年一季度的虧損，好未來首席財務官羅戎也表示，進一步擴大線上業務的產品和規模，並加大了對技術的投入，是虧損主因。如此看來，好未來的線上教育仍難以盈利。
在2019財年中，在長期投資項下，好未來共計披露了6個直接投資專案，寶寶樹、極課大資料、美柚、輕輕家教、海風教育和噠噠英語。
而對寶寶樹的投資收益則以公允價值計量。2019財年資料顯示，好未來對寶寶樹的投資已高達1.3億美元。而寶寶樹的股價自2019年4月以來便一路走低，從約6.5港元/股下降到目前的3.6港元/股，市值縮水近一半，成為造成其他支出虧損的主因。
顯然，在經歷了大量早期投資之後，好未來正在經歷著投後困局。
PE式全產業鏈佈局
對小鵝通的投資是好未來在B端業務的又一次佈局。雖然張邦鑫在2017年才提出探索To B業務，但好未來卻動作迅速。
2018年1月便成立To B事業部，2月推出“未來魔法校”系統平臺。近年來，好未來對To B領域的外部投資也非常頻繁，曾投資學科網、考研幫等。
值得注意的是，除了對B端領域的頻繁投資，自2013年以來，好未來對外投資已達到100多起，熱衷於補足非K12賽道的短板，如素質教育、留學、社群以及科技，堪稱教育界投資的資深玩家。
比如對寶寶樹和親寶寶的戰略投資，將業務完善到K12的前端，發力早教領域產業鏈。而考研網和Minerva是將使用者的使用延長到K12的後端。
另外，好未來還投資知識付費風口專案果殼網、混沌研習社等。可以說，好未來是以資本手段來不斷擴張邊界的佼佼者。
而除了對產業鏈的外延，或許，好未來還有更大的“野心”。線上下培訓機構被強監管的環境下，好未來創始人張邦鑫曾表示，好未來要從一個線下公司，變成一個科技服務公司。
而近年來，好未來對科技的投資也頗為偏愛。其2018財年的研發費用超過10億元，科研涉及領域包括網際網路、人工智慧和腦科學等。
雖然早已有了自己的線上外教品牌“樂外教”，但是2018年依然入股噠噠英語，這背後則是對噠噠英語在人工智慧技術應用、教學內容研發的偏愛。而在首批134家企業共計197個區塊鏈資訊服務中，好未來的“未來學跡鏈”專案位列其中，成為首批獲批的教育類備案專案。
值得注意的是，就投資風格來看，好未來熱衷於進行早期投資。在好未來2015年的投資中，A輪及以前的投資佔到了62%。而2018年受投資環境影響，好未來投資輪次主要集中在A輪及C輪階段，且A輪、C輪投資次數佔比達投資總數的30%。
好未來前CFO考夫曼曾表示，由於大多投資專案初期，因此對其他公司不會進行多於佔股20%的投資，這樣可以有效控制風險。
現實則是，參股投資的大量早期專案未能如期發展，2019財年好未來持股20%以內的專案造成投資減值1449萬美元，佔了2019財年長期投資專案減值的28.5%。並且，除了帶來虧損，依靠投資也並未幫助好未來解決問題。
困境難改
目前來看，線下課程佔好未來收入的78%，例如學而思、勵步英語和摩比思維館，其中學而思佔據好未來整體收入的60%以上。
然而，自2018年政府部門對校外培訓機構的強監管以來，公開資料顯示，2019年至少有25家教育機構面臨倒閉的危機，其中21家為線下機構。
大環境下，好未來的線下業務也倍感壓力。相關資料顯示，好未來2020財年一季度線下培訓的收入增長僅20%，其中學而思營收增速僅10%。
線下寒冬讓好未來此前重押的1對1模式也並不好做，好未來也在力求自救。
資料顯示，輕輕家教的業務是以線下為主的“一對一”輔導機構。而好未來對輕輕家教的投資一直從B+輪追到D輪，成為好未來投資次數最多的公司。
另外，好未來旗下的“大海1對1”也更名為學而思網校1對1。意在好未來正嘗試將一對一“嵌入”整體線上課外輔導的業務當中，此後大海1對1將可直接從學而思網校導流，這背後則是好未來對節省大量投放成本的考量。
同時，目前好未來大力發展的線上業務，由於線上銷售費用居高不下，也成為拖累其業績的主因之一。
據統計，截至2019年7月，在暑期招生中，線上教育公司廣告投放總額達30至40億元。而好未來線上銷售費用從2016財年36.6%上漲至2019財年99.92%，在2020財年一季度電話會議中，好未來CFO羅戎在被問及線上業務的營業目標問題時，回答現在對於線上業務的盈利討論還為時過早。
在入局者眾多，競爭更加激烈的情況下，好未來的營業收入增速已經放緩，從2016財年的68.26%下降至2019財年的49.44%。