作為部署明年經濟發展的重要會議，中央經濟工作會議閉幕後，市場上對這次會議的解讀分析五花八門，有的鞭辟入裡，有的卻誤人子弟，意思滿擰了。

看清大勢很重要。今天，俠客島要推的這篇文章就是希望幫大家看得明明白白。

一

島叔最近看到不少對中央經濟工作會議的解讀，箇中含義大家不妨來品一品：

“‘穩健的貨幣政策要……疏通貨幣政策傳導機制，增加製造業中長期融資’，這意味著2020年將會加大對製造業的信貸投放”；“‘更好緩解民營和中小微企業融資難融資貴問題’，意味著明年仍有一定的降息空間”。

一番分析之後，有人得出一個結論：“降息”、“大水漫灌”已經在路上了，應對下行壓力還是得靠“開閘放水”刺激經濟。

但這樣做真能長久嗎？

經濟下行就放鬆信貸，是不少國家曾試過的法子，結果卻很不理想。國際金融危機以來，歐美日等發達經濟體都實施力度空前的量化寬鬆，雖然緩解了經濟衰退的一時陣痛，但結構性改革進展遲緩，深層次矛盾不斷髮酵，政治極化、民粹主義傾向凸顯，巨集觀政策空間也更加收窄，應對下一次潛在危機的彈藥更有限。

這給我們什麼啟示？老藥方要是治不好毛病，就得換。只有找準病根抓對藥，解決經濟問題才能有療效。

中國經濟眼下的“病根”在哪兒呢？一言以蔽之，轉型期的尷尬——我們不能再走“鐵公基”帶動發展的老路了，這種方式投入產出比越來越低，副作用卻越來越大。

那我們該咋辦？用先進產能取代落後產能，做供給側即生產端的結構調整，發展高新技術產業，提高生產效率，讓經濟品質再上臺階且獲得可持續發展的力量。如果搞反了邏輯，只顧開啟貨幣閘門，放任資金流向落後產能，無異於緣木求魚。

不過在做長期結構調整的同時，也可以兼顧短期對衝經濟下行壓力的目標。

怎麼做呢？把供給側結構性改革主線貫穿於巨集觀調控的全過程，把握好逆週期調節的節奏和力度，別用力過猛。要引導企業在供給升級與擴大需求的結合部發力。這樣才能實現治標和治本、當前和長遠的有機結合。

之前中國在這方面取得了一些成績。從2015年推動“三去一降一補”，到2017年提出“破立降”，再到2018年的“八字方針”。中央根據形勢變化，不斷調整供給側結構性改革政策重點，豐富其內涵，這對促進經濟再平衡、提高執行品質、促進風險收斂發揮了實質性作用。

二

說完長期發展思路，我們再來看眼下的重要任務——“穩增長”。實現穩增長離不開逆週期調控，而逆週期調控的重要組成部分是貨幣政策。

今年中央經濟工作會議新聞通稿中，貨幣政策有個搶眼的表述——“靈活適度”。不少人一拍大腿：這不就是放鬆嘛，央行要開閘放水了！

事實果真如此嗎？

在回答是不是“放水”前，有個問題更重要：好的貨幣政策應該實現什麼目標？答：維持幣值穩定，促進經濟發展。怎麼才能實現前述目標？貨幣增速要與經濟增長速度基本匹配。

當前中國GDP增速在6%左右，且據多家機構測算，“十四五”時期中國經濟潛在增速預計在6%以下，原因是技術水平更靠近前沿、勞動年齡人口減少、資本邊際回報約束等。

而中國廣義貨幣（M2）的增速在8%左右，去除2%—3%左右的通脹因素，二者基本匹配，貨幣資金的增長速度能夠支撐經濟發展的需要。在此情況下，實在沒必要進一步大幅放鬆貨幣了。

另外，評價貨幣供給是否均衡，一個很直接的辦法就是看利率水平是否均衡合意。

何為利率？資金價格是也。如何判斷利率水平均衡合意與否？看價差和價格走勢。

為此，我們不妨選取三組利率指標，分別是銀行間隔夜拆借利率、1年期和5年期國債利率，以及與國債利率對應期限的貸款基礎利率（LPR）。

這三者的實質是什麼？隔夜拆借利率，反映的是金融機構短期融資成本；國債利率，則是以國家信用背書的無風險利率；而貸款基礎利率，是由各個市場主體交易而形成的利率，特徵在於市場化。

這些指標在中國的情況如何？目前，中國銀行間市場隔夜拆借利率約為2.3%，1年期和5年期國債

說到這兒，各位get到“靈活適度”的真正含義了吧？