上期筆記回顧

《聯得轉債（123038）申購筆記》中，預期滿額申購中 0.07-0.15籤，實際中 0.1籤，符合預期。

《冬天裡的一把火——烽火轉債（110062）上市筆記》中，預期首日收盤在 116-120 元之間，實際收盤為 124.5元，符合預期。滿額申購的投資者單賬戶平均盈利 48.98元。

申購資訊彙總

12月26日，麥格米特公開發行 6.55億元可轉換公司債券，簡稱為“麥米轉債”，債券程式碼為“128089"。

社會公眾投資者可參加網上發行。網上發行申購程式碼為“072851”，申購簡稱為“麥米發債”。

原股東可參加優先配售，每股配售 1.3952元面值可轉債，配售程式碼為“082851”，配售簡稱為“麥米配債”。

基本情況

債券期限：本次發行的可轉換公司債券的期限為自發行之日起六年，即自2019年12月26日至2025年12月25日。

轉股期限：2020年7月2日至2025年12月25日。

票面利率：第一年為0.4%，第二年為0.6%，第三年為1.0%，第四年為1.5%，第五年為1.8%，第六年為2.0%。

債券到期贖回：在本次發行的可轉債期滿後五個交易日內，公司將以可轉債的票面面值的108%（含最近一期利息）的價格向投資者贖回全部未轉股的可轉債。

初始轉股價格：20.31元/股。

轉股價格向下修正條款：

在本次發行的可轉債存續期間，當公司股票在任意連續三十個交易日中至少十五個交易日的收盤價格低於當期轉股價格的85%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案。

有條件回售：在本次發行的可轉債最後兩個計息年度，如公司股票在任何連續三十個交易日的收盤價格低於當期轉股價的70%時，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

信用評級：AA-。

擔保事項：本次發行的可轉換公司債券不提供擔保。

票面年收益率：稅前年化收益率為 2.14%。

純債價值：根據對應評級企業債收益率，計算出純債價值為 76.05元。

網下申購：無。

正股基本面分析

公司簡介

深圳麥格米特電氣股份有限公司（深交所掛牌上市，股票程式碼：002851）成立於2003年，註冊資本金4.69億，是一家以電力電子及工業控制為核心技術，從事電氣自動化領域軟硬體和系統解決方案的研發、生產、銷售與服務的高科技公司。總部位於深圳科技園，擁有3000多名員工，業務面向全球40多個國家和地區。公司致力於人類更加高效使用電能，生產效率持續改進，生存環境更加潔淨，人類生活日益美好。

近幾年業績

公司近幾年每股收益與淨資產收益率情況如下：

最新業績

麥格米特2019年前三季度業績見下：

行業狀況

公司系國內知名的智慧家電電控產品、工業電源、工業自動化和新能源汽車及軌道交通產品供應商，產品主要用於家電、工業裝置、自動化裝置中電能的變換、控制和應用。依託電力電子及相關控制技術平臺，公司研製的產品廣泛應用於智慧電視、變頻家電、智慧衛浴、醫療、通訊、智慧裝備製造、新能源汽車、軌道交通等眾多行業，並不斷在新領域滲透和拓展。

根據中國證監會發布的《上市公司行業分類指引》，公司歸屬於製造業中的電氣機械和器材製造業（C38），根據公司所處的專業領域，公司歸屬於電氣自動化行業，根據公司核心技術特點，屬於電氣自動化行業中的電力電子及相關控制行業。

根據應用領域，公司產品主要包括智慧家電電控產品、工業電源、工業自動化和新能源汽車及軌道交通產品四大類。各細分領域行業發展狀況及市場規模如下：

（1）智慧家電電控產品

①中國家用電器消費規模較大，有利於智慧家電電控產品的發展

②智慧坐便器普及率低，市場潛力巨大

（2）工業電源

從工業電源的市場來看，由於工業裝置具有工況高、作業環境惡劣和作業環境差異大的特點，對主要部件工業電源的生產和設計要求較高。工業裝置廠商的普遍做法是將電源的設計和生產外包，由專業的電源供應商供應。近年中國工業企業產業升級、新興行業需求增長以及國家政策扶持等因素對中國工業電源市場的發展產生積極的推動作用。根據中國電源協會研究報告顯示，2009年以來中國工業電源市場規模保持穩定增長，2016年市場產值達約1,056.30億元，複合增長率約11.13%。

（3）工業自動化

工業自動化是指機器裝置或生產過程在不需要人工直接干預或較少干預的情況下，按預期的目標實現測量、操縱等資訊處理和過程控制的統稱。工業自動化作為能夠實現自動化生產過程的方法和技術被廣泛應用於機械製造、電力、建築、交通運輸、資訊科技、能源、航空航天等領域，其技術水平的高低已成為衡量一個國家國民經濟發展水平和現代化程度的標誌。

根據研究報告，在中國智慧製造2025戰略的驅動下，國內製造業產業升級，2017年中國自動化市場規模達到1,656億元，同比增長達到16.5%。

（4）新能源汽車及軌道交通產品

新能源汽車行業是國家重點支援的行業。在相關政策推動下，2015年起中國新能源汽車呈現爆發式增長，至2018年國內新能源汽車產銷量分別為127.0萬輛和125.6萬輛，同比2017年分別增長59.9%和61.7%。工信部等三部委聯合制定的《汽車產業中長期發展規劃》中明確提出了到2020年中國新能源汽車年產量達到200萬輛，以及到2025年中國新能源汽車銷量佔總銷量的比例達到20%以上的發展目標。2018年中國汽車銷量共計2,808.06萬輛，按此計算，到2025年，新能源汽車銷量有望突破500萬輛。

競爭地位

在智慧家電電控產品領域，公司在大尺寸平板電視電源和智慧電視電源領域繼續保持競爭優勢，目前已經成為智慧化程度較高的長虹電視和小米電視的重要電源供應商，同時公司憑藉著自主掌握的核心技術，變頻家電功率轉換器等產品已成功應用於格蘭仕變頻微波爐、松下空調、新科變頻空調、VOLTAS空調、惠達智慧衛浴等品牌產品。

在工業電源領域，由於涉及的行業較為分散，各個電源廠家的市場定位不盡一致，因此行業競爭較為分散。目前公司與飛利浦、魏德米勒、西門子等國際知名電氣企業展開了合作，體現了一定的市場地位。

在工業自動化領域，公司銷售的電機驅動器（低壓）和PLC產品市場呈現國際、國內廠商共同競爭的市場格局，國際廠商擁有較強的品牌優勢。與國際廠商的產品相比，公司產品具有價格優勢；與國內產品相比，公司工業自動化產品技術較為成熟，具有較強的產品競爭力。

在新能源汽車及軌道交通領域，順應市場需求，公司制定了大力發展新能源汽車領域產品的發展戰略，投入大量資金研發新能源汽車領域產品相關技術，具有豐富的技術積累儲備。目前，公司已經向市場批量銷售PEU產品、MCU模組、OBC模組、DCDC模組、充電樁模組等新能源汽車相關產品。產品和技術已經得到包括北汽新能源等市場主流客戶的認可。

毛利率

同行業上市公司中，不存在與發行人產品完全相同的公司。和而泰（002402.SZ）和拓邦股份（002139.SZ）以智慧家電電控產品為主，其業務與發行人變頻家電功率轉換器業務存在重疊或互補關係。和而泰和拓邦股份的產品以家電邏輯控制器為主，在變頻家電上需要與功率轉換器搭配使用。發行人以變頻家電功率轉換器為主，同時也提供整體解決方案，如變頻空調功率轉換器（用於室外機）和空調控制器（用於室內機）的成套方案。

和而泰、拓邦股份和發行人智慧家電電控產品的毛利率對比情況如下：

報告期，發行人智慧家電電控產品毛利率逐年下降，2016年-2018年同行業可比公司智慧家電電控產品毛利率也呈下降趨勢；2019年1-6月，同行業可比公司毛利率略有上漲，但整體仍處於較低水平。報告期內，發行人智慧家電電控產品毛利率高於同行業可比公司平均水平，主要原因是發行人智慧家電電控產品中包含毛利率較高的智慧衛浴整機，從而拉高了發行人智慧家電電控產品的整體毛利率水平。

募資投向

本次發行可轉債擬募集資金不超過人民幣65,500.00萬元，本次發行可轉債募集的資金總額扣除發行費用後擬投資於以下專案：

公司主營業務涉及智慧家電電控產品、工業電源、工業自動化產品和新能源及軌道交通產品。本次募集資金投資專案均與公司主營業務相關，對公司業務結構不會產生重大影響。麥格米特智慧產業中心建設專案的實施，有利於強化公司“基於核心技術平臺的多產品發展戰略”，擴大新能源產品產銷規模，增強研發實力，以研發驅動業務增長；總部基地建設專案的實施，有利於公司制定長遠的場地規劃與佈置，滿足公司日益增長的場地需求，提高公司整體運營水平和管理效能，提升公司形象，增強客戶對公司的認可度，提升公司技術研發實力，鞏固行業地位；收購浙江怡和衛浴有限公司14%股權專案的實施，有利於增強公司與怡和衛浴間的協同效應，促進業務共同發展，同時增加歸屬於上市公司股東的淨利潤，提高公司盈利能力；補充流動資金可增強資本實力，降低財務成本，進一步提升公司盈利能力。

綜上，本次募投專案系對公司現有業務佈局的補充和完善。募集資金投資專案的實施將進一步鞏固公司的市場地位，增強公司技術研發實力，拓寬公司產品體系，提高市場競爭實力，為公司可持續發展提供強有力的支援。

預期收益估值

當前正股和可轉債估值如下：

機構一致預期

當前機構一致預期業績增速為：50.21%。

長期淨資產收益率

麥格米特長期平均淨資產收益率為 18.8%。

當前淨資產收益率

結合麥格米特2018年和2019年前三季度財務資料，可以推算出最新平均淨資產收益率為 20.78%。

當前PEG

採用當前機構一致預期業績增速，結合當前市盈率，可以計算出PEG為 0.55。

合理定位

與近似評級和轉股價值的可轉債溢價率列表如下：

綜合來看，如果可轉債上市時正股股價不變，預期合理定位在 110元附近，即每中一簽盈利 100元。

麥格米特的同行業上市公司有拓邦股份、和而泰，這兩家同時分別發行了可轉債拓邦轉債、和而轉債當前正股估值和轉債見下：

拓邦轉債：PE：18.82，PEG：0.76，平衡型，價：118.7元，溢價率：15.37%。

和而轉債：PE：39.06，PEG：0.96，平衡型，價：144.05元，溢價率：-0.2%。

預期中籤率

假定原股東優先認購 20%-60%，網下網上合計申購 1.6萬億，則預期滿額申購中 0.16-0.33籤。

操作筆記

麥格米特的靜態估值PE 27略高，但考慮到成長性估值PEG 0.55較同行業上市公司低，確定申購。

下期筆記

12月27日，汽模轉2發行，申購筆記待發布，敬請期待！

12月30日，唐人轉債、新天轉債發行，申購筆記待發布，敬請期待！