導語：行業頭部化有利於龍頭企業。

對於上市一年多的掃地機器人公司科沃斯(SH:603486)來說，在高增長的中國掃地機器人市場中，其龍頭的地位已愈發穩固：

首先，經歷十年演進的中國掃地機器人市場，未來的天花板依然在天上，未來增長空間清晰可見。

其次，在廣闊的機器人賽道中，與小米系的石頭科技比較起來，科沃斯掌握了規模優勢，擁有品牌溢價以及持續的科技領航，這三大優勢同時發力，保證了科沃斯細分市場的龍頭地位。

最後，在過去一年中，與消費電子板塊一起被錯殺的科沃斯，隨著與國際估值體系對接，其龍頭邏輯將在估值上進一步體現。

掃地機器人的中國雪坡

我們現在用的真空吸塵器已經誕生了一個世紀之久，但是它的繼承者掃地機器人卻出現了不到30年。

世界上第一臺量產型掃地機器人的原型出現於1996年，叫做“三葉蟲”(Trilobite)，它由瑞典家電巨頭伊萊克斯(Electrolux)製造； 而全球第一的iRobot公司於2002年9月推出的Roomba，是掃地機器人發展史上的里程碑式事件； 而中國第一臺掃地機器人，則是由本文主角科沃斯發明。

伴隨著中國中產階級消費經濟的高速發展，中國掃地機器人市場也經歷了超高速增長。

根據中怡康資料，2009-2018年，中國市場掃地機器人銷售量由57萬臺增長至577萬臺，銷售額由8億元增長至86.6億元，雙雙取得十倍增長。

不過，即使經歷了十年的增長之後，中國市場也遠談不上飽和： 美國全部家庭數量僅為8300萬戶，而中國總家庭戶數高達4.3億戶，其中城鎮家庭人口就高達2.3億戶。

而根據中怡康資料，2018年，中國吸塵器家庭保有量僅為每百戶15.25臺，機器人每百戶3.49臺，滲透率遠遠低於美國日本。

這裡，可以用一個數據來說明中國掃地機器人的市場空間： 中國去年全年掃地機器人銷量僅近600萬臺，而滲透率已經見頂的中國冰箱市場，年出貨量高達4000萬。

更重要的是，掃地機器人更替週期3-4年，而冰箱更替往往長達十年，可以想象，未來，隨著中國中產階級和消費市場的進一步崛起，以及掃地機器人的技術進一步進化，對掃地機器人的需求還會進一步上升。

很明顯，對中國來說，掃地機器人的雪坡還很長，未來的增長還在前方，中美兩個市場潛力孰高孰低，高下立判。

而在這個充滿潛力的巨大市場中，科沃斯掌握了三個核心優勢。

先發者的規模優勢

根據產業線上資料，中國掃地機器人銷售臺數在過去十年中增長了近6倍，這背後，中國製造業的強大基礎和中產階級市場的迅速崛起都是主要驅動力。 面對巨大的增長，科沃斯順理成章的成為了先行者。

2009年，科沃斯從出口吸塵器代工轉型，推出第一代地寶掃地機器人。 僅僅用了十年時間，科沃斯品牌銷售機器人已經超過350萬臺，此刻發明第一款智慧掃地機器人的全球龍頭IRobot的銷量也僅為450萬臺。

更令人驚歎的是，在過去4年中，科沃斯的掃地機器人業務營收從12億增長至38億，年複合增速高達40%。

而且，據中怡康公佈的行業統計資料顯示，今年1-11月科沃斯累計中國線上銷售額佔比46.7%，依然穩居市場龍頭地位。 與此同時，小米零售額同比去年下降4.5%，石頭科技基本持平。

根據今年“雙11”官方平臺數據顯示，科沃斯機器人在天貓，京東，蘇寧三大平臺掃地機器人品類銷量達成“三冠王”，市佔率分別高達44%，58%，60%。

相對各家對手，科沃斯在消費寒冬中依然一騎絕塵的原因其實並不複雜：

首先，從一開始就保持先發優勢的科沃斯，始終佔據近半市場份額，製造業的不二法則，永遠都是規模效應： 領先者佔據了足夠大的份額，研發生產和採購的成本都會大幅攤薄，規模的優勢又進一步增加了策略的容錯率，使得科沃斯在消費寒冬中顯得異常氣定神閒。

其次，儘管諸多傳統家電巨頭都在垂涎這個家庭智慧硬體賽道，但掃地機器人的技術路徑尚未定型，傳統家電勢力受到軟體佔比，專用晶片，視覺感測器等諸多技術壁壘的限制，始終不得其門而入。 這一點優勢，隨著時間推移，科沃斯在技術上的諸多相對領先還會進一步拉大。

定價能力

在中國這個市場，由於龐大的產業製造能力和資本輸出能力，價格戰常常並不是一個選擇，而是一個預設前提，各家對將會面對怎樣的價格競爭早已心知肚明。

因此，真正的創新，反而是像科沃斯這樣，在掌握了規模優勢的基礎上，還能掌握品牌定價能力，這意味著消費者願意為你的品牌溢價買單。

在高階產品份額，科沃斯更是遙遙領先： 據中怡康資料顯示，在中國大區線上市場，2019年1-11月，2000元以上的高階產品線上，科沃斯累積銷售額佔業內市場45.4%，今年“雙11”期間，在2000元以上高階掃地機器人市場佔比更是高達62%。

憑藉常年培育的品牌，科沃斯的產品掌握了強大溢價能力，同時，憑藉先發帶來的規模優勢，科沃斯又掌握了極高的市場份額。

這兩大優勢最終體現在科沃斯傲視群雄的毛利率水平： 專注的科沃斯在掃地機器人業務上實現的毛利率水平，遠遠甩開石頭科技和小米的硬體毛利率。

小產品大技術

除此之外，高份額疊加高定價現象的背後，科沃斯過去十年中的技術投入也是重要因素。

舉例來說，同樣專注耕耘掃地機器人領域，科沃斯的研發開支常年超越同行石頭科技接近一倍。

除了研發投入數量級上的領先，科沃斯的思路的領先還體現為兩個方面：

首先是科沃斯技術路線的前瞻性：

經過數十年的研發，科沃斯掃地機器人已經從隨機清掃到陀螺儀規劃式清掃，再到現在的鐳射雷達、視覺導航，以及更進一步完成人工智慧與視覺識別的技術迭代。

隨著5G網路的逐漸奠定，對於科沃斯來說，海量視覺識別大資料積累和人工智慧演算法的不斷迭代，是科沃斯從“功能機”向“智慧機”的必經之路，也將因此奠定科沃斯在人工智慧大時代的持續領先表現。

其次，科沃斯還針對中國市場做了更多的定製研發：

中國使用者的家居地面常常為硬地面環境，中國住房的地面地板和瓷磚為主，在這種環境中，中國消費者往往偏好能夠將掃地和拖地功能一次性解決，而科沃斯將兩種功能合二為一，推出了掃拖一體的產品。

而遠在美國的iRobot則將兩種功能分別開發，因為美國市場的消費者房間多用地毯，而中國對iRobot來說還談不上是超級巨大的市場。

此消彼長之下，科沃斯的成本優勢更是難以超越。 因此，科沃斯在產品線簡化方面的投入，所實現的規模效應和產品效應也非常顯著。

被錯殺的股價

需要注意的是，A股過去幾年中始終有一條主線：

隨著中國資本市場的對外開放，任何一家消費品公司，一旦佔領近14億消費者的巨大市場，加之行業本身的低滲透率蘊含的未來增長需求，在A股都可以輕鬆享受更高的估值。

從科沃斯和美國最大的掃地機器人公司iRobot的市值對比中，我們也看到了同樣的趨勢：

儘管iRobot擁有更高的營收和盈利能力，但考慮到長期市場前景，科沃斯的總市值與iRobot幾乎不相上下。

很顯然，在估值問題上，資本的嗅覺才是最靈敏的：

擁有品牌和規模優勢的科沃斯，憑藉進一步的科技領航，未來很大概率將能和iRobot平起平坐，而中國統一市場所隱含的極高增速，才是科沃斯能夠iRobot估值接近的重要因素。

公平地說，科沃斯過去一年半中的股價表現略顯疲軟。

與其他企業受制巨集觀環境不同，科沃斯的個體原因使他很可能成為了被錯殺的選手：

在過去一年中，科沃斯下定決心，將代工業務砍掉，未來將更加聚焦於掃地機器人這個巨大的市場，短時間的業務調整，才是科沃斯業績看上去不盡如人意的真正原因。

一旦業務調整的壓制因素被釋放，科沃斯將很快重回高速增長軌道。 從這個角度說，作為掃地機器人細分龍頭的科沃斯，這一龍頭邏輯得逐漸展開，是被錯殺之後實現估值回升的主要看點。（於辰琪）