最近市場的目光在大漲的半導體產業鏈、新能源汽車產業鏈，有一個板塊從11月中旬開始轉入低調、遭遇一波調整。那就是醫藥。

醫藥板塊今年整體漲幅超33%，很多創新藥、生物醫藥等龍頭個股是大牛市、股價皆創新高，這波一個多月的調整給明年帶來怎樣佈局機會？

醫藥行業可以說是牛股輩出的行業，長遠看行業空間和潛力非常大，也是我們長期看好的賽道。因為人的終極需求，無非就是活得好和活得久，所以醫藥行業可以說是永遠的朝陽行業。

之前和大家說過醫藥行業主動被動基金，回顧《醫藥主動基金怎麼選》《16只醫藥被動指數基金對比》，今天再和大家聊聊醫藥行業細分賽道的不同邏輯。

醫藥行業，專業門檻非常高，子領域又多，且每個醫藥子版塊的研究邏輯不同。

原料藥中，大宗原料藥偏向於週期屬性，與化工業研究方式類似；

特色原料藥與電子產業鏈比較相似，是創新藥的上游，核心合作伙伴一般都是個性化定製、影響大但成本佔比小，不易產生惡性競爭，長期合作關係；

賣品牌的OCT類藥，屬於消費股邏輯，品牌和渠道決定公司業績。比如，雲南白藥等；

醫療裝置類股票可以歸為高階製造業，精密裝置製造業集週期、消費、科技屬性為一體；

把醫藥零售和連鎖歸為商業股等等。目前可以連鎖複製的，比如眼科、牙科、體檢等標的。

醫藥行業屬於研究門檻比較高的行業，首先連藥品名字都看不懂，還談什麼深入研究，不如把專業的事情交給專業人做。直接買相關主題基金是個價效比更高的投資方式。

不過咱們也要大概知道這裡面的投資邏輯，這樣才能選好產品、拿得住，不容易被市場振出局。

一、今年醫藥其實是結構性行情

今年以來，多隻醫藥股漲幅驚人，22支漲幅超過一倍。

所謂核心資產類的公司，特別是創新藥、CRO、醫療服務的頭部企業，在經歷了1年多的持續上漲後其估值已經處在歷史高位，已經漲了那麼多，還能否追高上車？

其實高估值，主要表現在創新藥上，整體醫藥生物板塊的估值水平還處在中低位置，過去10年醫藥行業PE最高65 倍，最低25倍，平均值37倍，目前醫藥行業PE仍低於歷史平均估值。

對於研發投入、研產品數量、重磅產品儲備等方面，頭部藥企均擁有明顯優勢。

但是，已經漲到高位彈性減弱，想賺估值提升的錢就很難了，可以賺的是企業業績增長的錢。只要業績不出問題，這部分錢的確定性還是比較強的，所以逢低也是可以上車的，但收益預期要降低。

而明年醫藥行業的機會仍然是結構性的。會在哪些方面？

二、醫藥長期值得投的細分賽道

投資醫藥股，一定要警惕的是政策敏感領域，需要避開政策敏感方向。

醫藥和教育做穩民生穩定的重要領域，受政策影響較大，去年開始的帶量採購壓縮了很多企業的利潤，最低價中標，三家平分市場，凡是參與集採的，一刀砍在腳跟上，醫藥股中大部分公司的邏輯都崩潰了。

近期，國家醫保局、人力資源社會保障部正式公佈了談判成功的藥品名單，在此次談判中，新增的70個藥品，價格平均下降60.7%；續約的27個藥品，價格平均下降26.4%。

藥企抽血，造福百姓。

不過，以量換價推動藥費大幅下降，砍的都是營銷費用、渠道費用，藥企只能壓縮到微薄的利潤。

在醫保控費日趨嚴厲的情況下，也側面印證了，老齡化並不是醫藥行業的沃土。因為，老年人是藥品的需求者，但卻是年輕人在買單。

公益性的普惠藥並不能為公司盈利，所以“老齡化”是一劑假藥，並不是醫藥行業的大趨勢。消費升級才是。長期我比較看好創新藥和消費屬性較強的醫藥股，醫療器械等細分賽道。

所以，醫藥行業長期持有一定要選擇一些政策免疫的賽道。

1、創新藥的護城河最好。如果真是“獨此一家，別無它號”的創新藥，醫保再牛也砍不下價。就好像消費者真的這麼給茅臺定價，茅臺一定收攤子不賣了，你愛上哪兒買上哪兒買去。

2、醫藥消費股，雖然不是漲幅最大的品種，但是可以獲得絕對收益的品種。消費股投資的核心是品牌和渠道，比如同仁堂、片仔癀、雲南白藥等，與消費品的邏輯相似，選擇頭部獲得穩穩的收益。

3、醫療器械，目前這部分是進口做多的部分，一個病床幾十萬甚至上百萬，行業空間都非常值得想象，美股過去十年十倍醫藥股(市值100億美元以上)共14支，3支創新藥，卻有8支醫療器械股。

再加上醫療器械的使用者是醫生，他們對價格不敏感，更注重技術含量、品質與使用體驗，所以一個賽道上的領先企業，更容易通過醫生的使用體驗建立競爭壁壘。

三、2020年醫藥哪些方向？

短期策略上，我認為2020年醫藥板塊會面臨兩方面的機會：

1、行業老二老三彈性更大。

頭部公司今年受到外資推崇，估值處於較高位置，大哥的光環遮擋了老二的吸引力，其實很多行業老二老三公司的銷售能力，研發能力也都不錯，目前價格也比較低。

並且，巨集觀環境上，MSCI加入中盤股的契機，這類股也會受到更多的資本關注。有補漲空間。

2、漲的少的醫療器械子版塊。

醫療器械今年漲的少，政策干預少。目前僅對高值耗材進行了部分地區的集體採購，所以，對政策相對免疫。

醫療器械、連鎖藥店等細分行業的龍頭公司，在細分市場領域擁有龍頭地位，目前低估值不高，業績有望提速、預期有望改善，比如樂普醫療、萬東醫療、邁克生物。

醫療器械公司的選擇，重點在於對銷售費用率和研發投入的資料跟蹤。

3、高成長性的機會還要從需求端研究，以及滲透率上看，比如眼科、疫苗，當然這是最難的部分，需要行業內最牛的基金經理。

粗淺的一些框架，具體細分行業裡的門道非常多，醫藥板塊非常豐富，研究邏輯不同，並細分機會比較難以把握，需要深入的研究才可能把握住優質投資機會，不然很容易踩雷，還是買基金比較踏實。

並且，對於醫藥行業來說，子行業多，賽道分散，相比較被動跟蹤，主動管理類的醫藥行業基金更有獲得超額收益的機會，就像業內人士對醫藥股的細分投資很多開始轉向，更能把握市場方向以及行業趨勢。

我們按照今年以來醫藥行業主動管理（偏股混合和普通股票類）基金表現，排除成立不到一年，規模小於2億的基金，收益在50%以上的排名如下:

成立5年以上，規模10億以上的主動醫藥股基，如上圖共有7只。具體可以參考之前寫過的主動醫藥基金選擇。