雖然國內市場由於節日因素近期休市，但國外市場受各種負面事件影響，市場大幅波動，美股、日本和歐洲等主要經濟體市場股市出現較大幅度下跌，經濟下滑是本次市場下跌的主要推手，國慶節過後A股也可能存在補跌可能。四季度市場走向何處，板塊如何配置，廣發證券策略組研報對此做了專題研究，本文是廣發證券《A股19年四季度策略展望：秋收冬藏》的節選，供大家參考。

四季度大勢研判：秋收冬藏

19年我們始終圍繞貼現率波動來研判市場，大致節奏是一三季度進攻，二四季度偏防守，上半年波動大一些，下半年波動小一些。金融供給側改革背景下決策層總是在"防風險"和"防範處置風險的風險"中取得平衡，因此金融供給側改革慢牛的節奏是"冷的時候要積極，暖的時候別激進"。

我們分析四季度市場抓手是盈利底部比較。A股歷史上四輪盈利底部分別出現在06年、09年、12年和15年，19年"盈利圓弧底"與12年更為相似，都是"房地產、製造業、出口"三殺，基建投資獨木難支。因此對於四季度的市場推演，可放大12年三季度至四季度作出比較。12年三季度是"繼續惡化的經濟+遲遲等不到的寬鬆"，市場主跌浪；四季度則是"經濟資料復甦+全球寬鬆升級"，市場反攻。19年四季度通脹制約寬鬆力度而經濟資料難以改善，是"未見起色的經濟+幅度有限的寬鬆"，好於12年三季度但弱於12年四季度，市場呈現震盪格局。

DDM三因素：圓弧盈利底，穩增長受限

全球製造業承壓，本輪"逆全球化趨勢"使得歐美央行寬鬆效果打折。中國經濟面臨房地產、製造業和出口下行壓力，穩增長力度受金融供給側改革巨集觀審慎原則約束，廣義信貸與名義GDP匹配。A股盈利底不遲於三季度，但反彈力度較弱。海外長期流動性改善但階段性存在爭議，國內貨幣政策政策也進入階段性觀望期。全球風險偏好已經不低，改善空間可能有限。

週期研判：顛覆式的"金融供給側慢牛"

政策四重要義"調結構、降成本、促開放、防風險"促使A股風格進化至2.0時代——調結構：金融端"券商進，銀行退"，實體端經濟新動能的切換將在A股迎來更直接的對映；降成本激發製造業活力；促開放讓"中國優勢+全球長跑冠軍"消費勝於易勝；防風險，成長板快去偽存真。

行業配置："高""低"兩端

從DDM模型出發，"高景氣"、"低估值"是行業配置的重要線索。低估值方面可選消費關注政策底（地產龍頭）+盈利底（汽車）+竣工"後周期"（家電）；關注受益金融供給側改革需求端；5G加速商用化景氣抬升的"主建設期"（半導體和PCB）；利潤率持續高位（食品飲料）+週轉率持續高位（休閒服務）。