12月20日（上週五）晚間，鬥魚(DOYU)宣佈，公司董事會已批准一項股票回購計劃，將從2019年12月20日起的最長12個月內，最多回購1億美元的普通股（美國存托股形式）。

自今年7月上市以來，鬥魚的股價持續走低，目前較IPO發行價折價約26%。顯然，鬥魚想必是希望借股票回購這一舉措來增進投資者信心，以提振股價。有分析師稱，鬥魚此舉是出於管理層對行業和自身發展的信心。

回購訊息宣佈後，市場也的確給出了正反饋。美東時間12月26日收盤，鬥魚股價漲幅達5.2%至8.5美元。

實際上，近兩年伴隨行業頭部玩家陸續成功卡位資本市場、以及熊貓等一眾平臺的出局，行業已進入到以鬥魚、虎牙、YY、B站等多強對壘的格局。

毫無疑問，優質內容的持續供給能力仍然是下半場爭奪的核心變數。

而對於遊戲直播平臺而言，優質內容的來源無外乎以下三個方面：KOL的解說視訊、遊戲直播權、賽事直播權。各路平臺在這三個維度均有所部署，並藉此打造和強化自身的內容生態。

一、獨家簽約頭部主播，頭部主播=精品直播內容

首先，KOL所生產的遊戲講解視訊，比如PDD、旭旭寶寶等頭部主播每天都會進入《英雄聯盟》《DNF》等遊戲，參與競技、副本等各種專案，邊玩邊講解自己的操作，並與觀看的水友互動。

由於頭部主播極強的使用者吸引力和吸金能力，可以說並不遜色於一線明星，因此近年來各平臺持續展開圍繞頭部逐步的爭奪戰，而KOL的發展和去向自然也成為了業內所關注的焦點之一。而通過獨家簽下頭部主播，並打造腰部主播成長培養機制，已成業內提升主播競爭力的主要策略。

以鬥魚為例，一方面，通過3-5年獨家簽約的方式，聚攏了行業內最多的獨家頭部遊戲主播。據鬥魚2019Q3財報顯示，截至2019年第三季度，鬥魚已與包括前IG戰隊LOL分部隊長PDD、DNF超人氣主播旭旭寶寶、2019年英雄聯盟全球總決賽冠軍FPX戰隊最強中單Doinb在內的9500多位人氣主播簽訂了獨家協議。

不同於行業發展初期主播具有高議價權和低忠誠度，當前的行業競爭更趨理性，更加註重平臺的精細化運營能力。上市後，鬥魚平臺對於主播簽約也更注重投入產出比，如馮提莫對於平臺的貢獻更多在於品牌效力，現在向歌手轉型，與公司現階段的商業價值導向不能很好匹配，所以能看到合約到期後便不再續簽。

另一方面，鬥魚聯合公會積極挖掘和培養中腰部主播，構建多元化的內容生態。由於中腰部主播有較大的上升潛力，同時在內容生產和粉絲積累上也有一定的基礎。鬥魚聯合公會打造成熟的主播培養機制，可以給中腰部主播提供更好的內容生產環境，並增強其內容生產的活力。

而這種打法的好處也是顯而易見的：避免對於個別頭部主播的依賴，增強內容供給的可持續性。

遊戲直播權，指遊戲發行商允許直播平臺對遊戲進行商業化直播的許可，比如鬥魚和虎牙都可以播騰訊的遊戲，但非騰訊系的就不可以，比如抖音，這也是為何其無法在遊戲直播領域分到一杯羹的根本原因。

賽事直播權，即對特定遊戲賽事進行商業直播的許可，比如以LOL為代表的各類聯賽、盃賽等賽事的直播權。

由於目前遊戲電競賽事的影響力在不斷擴大，像LOL、王者榮耀、Dota、絕地求生這樣的熱門遊戲，賽事的熱度持續性很高。近年以來眾多平臺都在加大對於賽事控制權的爭奪，不管是競拍版權還是建立自己的戰隊。近日B站宣佈斥重金拍下《英雄聯盟》S賽中國區未來三年的獨家直播版權更是成為圈內關注的焦點。

鬥魚是遊戲基因非常濃厚的直播平臺，對電競的投入一直不遺餘力，優勢亦十分明顯，覆蓋了幾乎所有大型主流賽事的獨播或直播版權。根據財報顯示，鬥魚今年第三季度自發組織和直播的電競賽事超過50場，轉播的大型電競賽事超過70場。同時，鬥魚還簽約了一系列具備高潛力的電競戰隊，以期為其後續電競直播內容蓄力。

總的來說，遊戲直播權是平臺生產日常內容的基礎，賽事更多是內容的一種補充。所以對於比起單純購買版權，平臺能否聚集更多優質主播、有更成熟的主播的成長機制和變現路徑更為關鍵。

但不論是遊戲還是賽事，都體現出版權的價值，版權固然重要，但不同於長視訊平臺的對於版權高度依賴的內容邏輯，對於強互動的直播平臺而言，在版權許可的基礎上，由主播日常生產的內容仍然是遊戲直播平臺整個內容生態的基礎。所以從這個角度來看，遊戲直播版權處於更底層的維度，其意義顯然要大於賽事版權。

而伴隨版權爭奪戰愈戰愈酣，也更加考驗直播對於內容平臺精細化的運營能力。所以主播作為內容的持續生產者，尤其是優質主播對於的平臺的價值便可想而知。鬥魚想必深諳此道，因而在主播的規模和內容矩陣上一直有明顯的優勢。

三、鬥魚Q3業績繼續向好，未來增長及價值回升可期

基於上述來看，鬥魚在遊戲直播領域的護城河是十分明顯的，能看到公司今年三季度的業績呈繼續向好態勢。據財報顯示，第三季度鬥魚整體的MAU再創歷史新高至1.64億，同比增長14.7%；總營收達18.59億元，較2018年同期增長81.3%，超市場預期；Non-Gaap口徑下淨利潤7220萬元，較二季度環比增長37%，繼續盈利；毛利同比增長450.5%至3.17億元，毛利率升至17%。

從上圖能看到，鬥魚的使用者規模和ARPU均在持續增長，付費率也在同步提升，這無疑是鬥魚商業價值持續釋放的有力佐證。

但自上市以來，鬥魚的股價走勢顯然與業績走向背道而馳。據摩根大通分析認為，當前市場環境下，投資者的謹慎和市場過於敏感是導致鬥魚被低估的主要原因。而此次股票回購或許能在一定程度上增強投資者對公司的信心。綜合現有的行業競爭格局和鬥魚的增長態勢，對於鬥魚未來業績的增長和價值的回升仍保持樂觀態度。