10月26日，王思聰旗下普思資本官網釋出宣告，在熊貓互娛創業中，普思投資實控人為熊貓互娛投資者提供了連帶擔保，導致公司債務牽涉到個人。經過幾十輪談判，普思投資與數十位投資人全部達成協議，所有投資人都會得到賠償，熊貓互娛近20億投資損失將全部由普思投資及實控人自己全額承擔。

普思資本宣告

這意味著，熊貓直播的投資虧損全部由王思聰買單，金額高達近20億元。

熊貓直播成立於2015年7月，並於2015年10月21日正式上線。截至2017年5月24日B輪融資完成時，熊貓直播使用者規模達到8000萬，月度活躍主播數超15萬。直播內容覆蓋遊戲、娛樂、綜藝等多個領域。

含著金鑰匙出生，熊貓直播創立伊始就吸引資本目光。成立不足兩年，熊貓直播便獲得累計10輪逾16.5億元融資，其中熊貓直播與一智千金各獲得5輪融資。投資人中，光環閃耀，網際網路大佬周鴻禕，知名資本如興證資本、光源資本等，先後前來站臺。

在資本的加持下，熊貓直播估值一路飆升。2016年9月，上線不足一年的熊貓直播獲得6.5億元A輪融資，估值達到24億元。8個月後，熊貓直播再次獲得由興證資本領投的10億人民幣B輪融資，估值隨即攀升至30.5億元。

然而，由於燒錢太快、融資難等原因，熊貓直播陷入經營困境。2019年3月8日，熊貓直播關閉，問題也因此接踵而至。圍繞損失，王思聰與投資人展開劇烈博弈，直至普思資本官宣普思資本及實控人王思聰承擔經營全部損失。

至此，王思聰與投資人之間的恩怨糾葛，暫時告一段落。

都是“連帶擔保”惹的禍？

從普思資本官方宣告來看，此次國民老公王思聰“賠錢”皆因“連帶擔保”而起。為何“連帶擔保”短短四個字，就讓王思聰直接擔責近20億元，這還得從一級市場的股權融資說起。

專業的投資人也許都知道，一級市場上，投資專案從孵化到退出，需要經過漫長的天使輪至Pre-IPO輪的數年時間。投資人退出的最佳通道，非IPO莫屬。而次要通道，包括借殼重組、整體打包出售、溢價轉讓、大股東溢價回購等。

從熊貓直播融資的歷史來看，據企查查資料，熊貓直播完成的融資，共有五輪。最後一輪融資，是2017年5月24日完成的10億元人民幣B輪融資。顯而易見，熊貓直播還沒來得及完成C輪、D輪以及Pre-IPO輪，便已“胎死腹中”。而直播行業，又恰恰是最燒錢的行業之一。一旦融資節奏失控，便會陷入資金鍊斷裂困境，專案夭折已經在所難免。

正是因為一級市場高風險的屬性，在企業融資的過程中，都會有個“業績承諾”的條款，用於保障投資人的投資資金安全。數以億計的融資資金，尤其如此。

當然，即使有了“業績承諾”條款，對於投資人而言，也只是得到空口支票。為了進一步保證資金安全，投資人還會要求在違約責任條款中，增加“連帶擔保”內容。而能充當“連帶擔保”責任的角色，非富即貴。其或為實力雄厚的財團或個人，或為資金充沛、聲名顯赫的機構。

壓跨熊貓的最後一根稻草

關於熊貓直播倒閉的原因，市場眾說紛紜。不過，若從股權結構的角度來看，B輪融資不合理的股權結構，或為壓倒熊貓直播的最後一根稻草。

據企查查股權資料，截至B輪完成時，熊貓直播共有19位股東。其中，王思聰實際控制的珺娛（湖州）文化發展中心持股40.07%，周鴻禕旗下奇虎360持股19.35%，金明持股6.45%。興證資本領投的投資財團整體持股比例雖然沒有公佈，但通過股權資料（興證資本持有股權5.05%，認購出資額787.3049萬元）可以測算出，投資團隊持股總比例約為32.77%。

化繁為簡，整體來看，截至B輪完成時，熊貓直播實際上呈現“三足鼎立”之勢。

一級市場有資深投資經驗的投資機構都知道，估值騰飛在C輪。這就要求C輪融資金額不僅要大，而且實際控制人可供轉讓的股權比例要高。

但在熊貓直播完成B輪的融資時，儘管興證資本等投資財團持股分散，但具有成為一致行動人的可能，即有結盟成為第二大股東的可能。另外，奇虎360與金明的持股關係也比較微妙。

這使得熊貓直播的後續融資處於十分尷尬的境地。表面上看，王思聰理論上的最大可轉讓股權比例可達14.27%（比第三大股東略高），但實際上可供轉讓的股權比例僅為7.3%。因為一旦興證資本等機構結盟，如果王思聰股權轉讓比例高於7.3%，王思聰毫無疑問將失去實際控制權。而王思聰一旦失去實際控制權，投資機構投資資金的安全保障由誰來承擔？

另外，7.3%的可轉讓股權比例，也達不到大幅拉昇熊貓直播估值的目的。更何況，熊貓直播後續融資還疊加直播行業燒錢快、高風險的屬性以及2017年下半年以後一級融資市場的整體萎縮。

因此，任何一個“洞若觀火”的投資機構，都不大可能捲入熊貓直播的後續融資中。