今年銀行行業最令人震驚的風險事件，要屬包商銀行和恆豐銀行了。

包商銀行5月被接管，期限一年，恆豐銀行12月搞出一個千億定增計劃。我們銀行股投資人討論了好幾年的極端風險事件終於有了現實的中國模板，在這種情況下，兩家銀行其實都處於事實上的破產狀態了。

其中，包商銀行是什麼情況？2017年末的淨資產大概300億，總資產5500億，放了18倍槓桿，“明天系”在包行的持股接近90%。披露出來的資料是，貸款規模2200億，據說其中不良貸款1900億，產生預計1400億的直接損失，而“明天系”從包行套取的貸款達到1500億，這家銀行儼然變成財閥們的ATM，隨便提隨便用了。1400億的損失對應300億的淨資產，屬於破產好幾次了。

恆豐銀行要稍好一些，有4500億貸款，其中不良貸款1400億，預計損失600億。恆豐在出事兒前淨資產要高的多，有633億，家底兒比較厚，所以完全覆蓋損失後還剩下33億。不過一些風控指標肯定是完全不及格了，所以中央匯金緊急注資1000億，這樣一來，1000億對33億，新老比例完全不對等，老股東的權益佔比最終被攤薄為原來的十分之一，以後恆豐賺再多的錢，也和老股東沒有太大關係了。

所以我們一直強調，投資銀行股要把風險防控放在第一位。

這個行業自帶高槓杆，一般都在15倍以上，有的銀行高一些的要達到18-20倍。我們就以15倍計算，100億的淨資產可以撬動1500億的總資產，那麼當這1500億總資產因為監管和風控不力，因為貪腐，因為被人為掏空等各種因素髮生6.6%的損失時，就會造成事實上的資不抵債，使老股東的權益瞬間清0，股票變得一文不值，這是我們投資人無法接受的損失，相當於直接下牌桌了，再無回本可能。

美國銀行業在2008年次貸危機時發生了系統性危機，有的銀行到現在都沒有恢復元氣，我們舉幾個耳熟能詳的大銀行的例子：

上圖中，我把花旗、美國銀行、富國銀行、摩根大通、摩根士丹利五家大名鼎鼎的銀行十五年來的股價表現做了一個對比。假設十五年前的2004年，五家銀行的股價起始位都是1000美元，後復權後各家銀行實際的漲幅是多少呢？

摩根大通的漲幅高達445%，到現在依然是全球最優秀的銀行。巴菲特的愛股富國銀行表現一般，只有199%。我相信隨便拉出一個A股投資者，對十五年200%的漲幅都不會滿意吧？美國銀行和摩根士丹利，漲幅約等於沒有，白忙。而最厲害的，曾經大名鼎鼎的花旗，總的跌幅達到-79%，幾乎就是完全的價值毀滅。

原因不用多說，就是我們上上一張圖裡08年的次貸危機導致的，資產品質稀爛的銀行淨資產幾乎歸0，花旗的最低價甚至跌到了61美元，比1000美元的起始價跌幅94%。即使在次貸後的十年努力賺錢，經營有了一些起色，股價從61美元漲到現在的208美元，漲了三倍，也於事無補了。而我們看資產品質優異的摩根大通和富國，抗住了沉重的打擊，股價後來屢創歷史新高，這就是好銀行和差銀行的差別。

結合我們國內包商和恆豐銀行的破產事件，可以看出，金融業是典型的高槓杆、高風險行業，投資時要慎之又慎，有時候可能為了穩健要犧牲一些收益。

包商和恆豐其實是公司治理混亂的非上市銀行的一個縮影，現在我們國內依然有大量的農商行、城商行沒有解除警報。相對來說上市銀行經過嚴格的審批和監管，資產品質要好的多，但我們依然不能放鬆警惕。

這裡擺在投資人面前的問題是，怎麼評估上市銀行的風險？我覺得最重要的兩個指標，一是不良率，二是撥備覆蓋率。前者代表存量風險，後者代表對風險的抵補能力，那麼我們對上市銀行做一個簡單的對比：

一些不良率較高，撥備覆蓋率較低的銀行，還是暫時迴避吧，即使股價再便宜，“價效比”再高，在風險面前也得多掂量掂量。還有一些短期內風險開始快速暴露的銀行，也要引起十二分的警惕。另外，地方性的小銀行，尤其是落後地區的小銀行，公司治理體系還不夠完善，報表的資訊披露也不是那麼好的，如果一定要投資，最好多要求一些風險溢價的補償。

等著整個行業觸底反轉，否極泰來是投資週期股的好策略，但是在銀行股這裡是否適用，需要打一個大大的問號。