文：海豚音

繼貝仕達克、朗特智慧後又智慧電控小龍頭悄然上市——振邦智慧，不過貝仕達克過度依賴TTI不同，朗特智慧雖然TWS等新興消費電子新品爆發式增長，但是出口海外的離網照明產品總感覺像一顆隨時可能爆炸的雷，增速開始大幅放緩，而相比之下振邦智慧則顯得各項業務發展非常均衡，近年來新榜上了Shark Ninja、TTI兩家全球細分領域巨頭，振邦的業務開始進入了發展快車道，而汽車電子電控產品方面公司更是目前上市公司裡少數提供車載冰箱電控產品的公司。疫情之下隨著鯊科牌清潔機器人及Ninja等空氣炸鍋、咖啡機等小家電銷量提升，公司也成為最大受益者，那麼振邦智慧究竟如何？且看海豚今日為你深度剖析！

此前關於朗特智慧的剖析連結如下：

此前關於貝仕達克的剖析連結如下：

智慧電控小龍頭，WIK、TTI為公司前兩大客戶，合計收入佔比已超四成

2017年我國智慧電控市場規模為1.62億，其中汽車電子、家用電器、電動工具及工業裝置智慧電控產品佔比分別為23.30%、13.70%、12.90%，近年來隨著物聯網技術普及，智慧家居、智慧建築等新興行業迅速發展，智慧建築與家居的市場佔比已達9.10%。

公司專注於智慧電控領域，是國內最早一批從事冰箱、空調等家電控制器的企業，截至目前公司產品有高階智慧控制器、變頻驅動器、數字電源、智慧物聯模組，主要用於終端裝置中的電能變換、控制及應用，具體應用領域有——

大型家電：空調、冰箱、新風機等；小型家電：咖啡機、煲茶機、除溼機、清潔機器人、空氣炸鍋等汽車電子：車載冰箱、車載空調、車載逆變器等； 電動工具：除塵機、發電機、割草機、攪拌機；智慧物聯模組：無線模組、車庫門藍芽模組智慧製造相關產品：生產智慧檢 測裝置、 AGV 自動 配送車起動保護器

公司下游主要客戶有WIK（Nestle 一級供應商）、TTI、鯊科、多美達（車載冰箱）、GMCC 美芝、美的、美菱、揚子、奧馬、遠大、TCL 德龍、松下、格力晶弘。其中WIK和TTI為公司前兩大客戶，且隨著公司與TTI、鯊科（SharkNinja）等業務的逐漸放量，公司出口佔比從2017年的18.6%大幅提升至2019年的35.3%。

業務模式上與行業內一般智慧電控產品企業以 OEM 為主不同，公司業務模式以 JDM、ODM 業務模式為 基礎，逐步建立起以差異化定位、高附加值為特徵的產品結構和以高合作粘性為特徵的客戶體系，在與終端整機制造商業務合作中更具有主動權和互動性。

從收入規模上，振邦智慧與朗特智慧相當，2018、2019年振邦智慧收入分別同比增長19.3%、22.7%

受新飛、夏寶經營困局影響，公司大家電類產品收入佔比從之前六成左右持續下滑至15%左右

在智慧家電控制領域，公司在變頻冰箱控制器、高階小型家電控制器兩類電 控產品具有較強優勢，公司的變頻冰箱智慧電控產品具有高效節能、品質穩定等突出優勢，主要客戶有美芝、美的、美菱、奧馬等。

近年來受新飛、夏寶等客戶經營陷入困境影響，公司大型家用及商用電器電控產品2018年收入同比大降32.4%，收入佔比也從2017年的59%大幅下滑至2018年的33.4%。2020年上半年公司結合戰略規劃、產能情況調整業務佈局重心，主動減少承接部分低利潤的大家電類電控產品專案，收入佔比進一步下滑至15%左右。

目前公司在大型家用及商用電器領域的電控產品以高技術附加值的變頻驅動器、 含邏輯控制的變頻一體板為主，應用領域集中在冰箱、空調以及商用新風機裝置，產品價值通常高於一般邏輯控制器，且客戶主要是少數幾家長期合作的國內中型電器品牌製造商，因此公司大型家用及商用電器電控產品毛利率為21-23%左右，與麥格米特相當，略高於拓邦股份、和而泰。

小家電電控收入2年翻了2.6倍 新增鯊科等大客戶，清潔機器人收入佔比超14%

在高階小型家電領域公司先後開發出符合市場發展需求的 智慧化、高階化小型家電，如咖啡機、清潔機器人等，主要客戶有偉嘉（WIK，雀巢 一級供應商）、鯊科、TCL 德龍、Severin、奧 仕達、松下 等。其中WIK為公司2010年拓展客戶，近三年一直為公司前兩大客戶，2017-2019年公司對WIK的收入分別為9322萬、1.12億、1.17億，收入佔比穩定在19%左右。

小型家電電控產品也是公司業績主要增長動力，收入規模從2017年的1.17億增至2019年的3.1億，收入佔比從2017年的24.7%大幅提升至2019年的45%，主要是因為2018年公司新增客戶鯊科（Shark Ninja）主要為其供應清潔機器人、 咖啡機、空氣炸鍋等小家電電控產 品，2018年公司對鯊科實現收入1億，其中清潔機器人電控產品實現收入7693萬，2019年公司對鯊科的收入繼續大增，其中空氣炸鍋電控產品同比大增3.4倍至5480萬，咖啡機電控產品同比增長20.8%至1.17億，並新增電壓力鍋電控產品在當年實現收入1350萬。2020年上半年公司對鯊科的收入繼續放量，其中清潔機器人電控產品收入達4358萬，收入佔比已超14%

目前公司小家電電控產品主要客戶有WIK、Shark Ninja、Severin、Humanscale 等，終端產品以境外品牌為主、市場定位中高階，客戶結構與盈趣科技類似，公司小家電電控產品毛利率在30%左右，毛利率與盈趣科技相當。而同業中拓邦股份業務規模較大、產品線 佈局較廣，涵蓋電飯煲、電烤箱、洗碗機、咖啡機、攪拌機、微波爐等較多種類小家電電控產品，業務及客戶結構較為分散，從而整體毛利率相對略低，只有20%左右

與TTI合作放量，電動工具收入規模2年從1300多萬增至1.2億

2016年公司新增客戶全球知名電動工具製造商TTI,近兩年TTI對公司產品的採購持續放量，2018、2019年公司對TTI實現收入分別為7127萬、1.1億，並在2019年躍居為公司第二大客戶，收入佔比為16.18%，隨著公司對TTI收入的持續放量，公司電動工具產品收入規模也增長迅速，收入規模從2017年的1372萬增至2019年的1.2億，收入佔比從2017年的2.9%大幅提升至2019年的17.4%，2020年上半年進一步提升至29.76%。

另據資料顯示，TTI 的智慧控制器供應商有 8 家，其中拓邦股份、和而泰、朗科智慧、貝仕達克4 家合計佔 TTI 智慧控制器採購的 80%以上份額，2018 年度，拓邦股份對 TTI 的銷售額為 9.37 億元，貝仕達克為 4.66 億元，朗科智慧為 4.54 億元，和而泰為 3.91 億元。

值得一提的是和而泰對TTI的2018年營收佔比高達93.47%，貝仕達克對TTI的收入佔比達八成左右，拓邦股份對TTI的營收佔比達26.36%左右，朗科智慧第一大客戶為九陽，對TTI的營收佔比為32%左右。

公司電動工具電控產品毛利率水平從2017年的20.8%逐年提升至2019年的26.2%，高於朗科智慧17%左右的毛利率水平，低於貝仕達克35%左右毛利率水平，與和而泰、拓邦股份較為接近。

車載電控裝置直接客戶為多美達，終端客戶為寶馬、梅賽德斯賓士等

車載裝置在可靠 性、抗干擾性等方面要求通常高於一般電器，技術門檻和生產工藝門檻相對較高。且目前國內車載電器市場還處於發展階段，對應上游電控部件市場 的競爭程度較傳統家電控制領域略低，而公司進入該領域較早，且與主要客戶多美達集團合作時間較長，因此公司汽車電子控制業務毛利率水平較高超37%。

公司自主研發的車載變頻冰箱控制器、車載變頻空調控制器、房車燃氣冰箱控制器、車載空氣清淨機控制器、車載逆變器等產品效能突出、品質穩定、能效比高，目前公司已成為寶馬、梅賽德斯賓士、路虎、V沃爾沃等歐美主流汽車生產廠商的二級供應商。

公司車載智慧電控產品主要客戶為多美達，自2005年為多美達供貨，2017、2018年多美達分別為公司第四、第三大客戶，公司對多美達的收入分別為6048萬、6922萬，收入佔比達12%左右。不過2019年多美達調整了採購政策，從而使得公司汽車電子電控產品收入同比下降28.3%至5000.6萬，收入佔比從之前的12%左右小幅下降至2019年的7.22%。

多美達為國際知名車載冰箱企業，旗下有Dometic 、 WAECO 、 MOBICOOL 三大品牌

工業自動化領域：匯川科技、藍海華騰

家用電器及電動工具領域：拓邦股份、和而泰、朗科智慧、和晶科技、盈趣科技、貝仕達克

工業電源及自動化控制和家電控制：麥格米特

海豚結語：

隨著2020年以來公司小家電及電動工具領域產品的進一步的增長，公司產品結構實現了最佳化，公司預計2020年收入同比增長29%至9億，扣非淨利同比增長40.7%至1.46億。與此同時疫情期間公司還是防疫物資企業遠大潔淨空氣科技的電控部件供應商。公司下游客戶較為集中，近年來隨著對WIK、Shark Ninja、TTI的收入增長，公司業績增速迅猛，質地上好於靠離網照明產品驅動的朗特智慧，與貝仕達克相當，建議可以保持適當關注。